2022年6月5日，叁葉草生物-B(02197)發布公告，對外介紹了公司最新的發展規劃，即，優先把所有資源配置給新冠疫苗這一項目，暫停目前的其他3個臨床管線投資，減少非新冠項目和新項目的投入。同時，公司計劃貸款3億美元用于未來新冠疫苗上市後的商業化運營。
對此，叁葉草生物表示：需要審慎評估開支，並探索可能的融資，以延長現金流。簡言之，“資金要用在刀刃上”。
但當時間來到2023年，叁葉草卻發現從這個時間點的市場趨勢往後看，刀磨好後或許已無用武之地。隨着國內抗疫形勢劇變，需求端市場萎縮，新冠疫苗資産價值已大幅減少。而這時在外人看來，叁葉草像極了一位向着風車沖鋒的騎士。
押注失敗就會“受罰”。去年11月24日，當日收漲28.67%、達到股價短期高點的叁葉草在短暫憧憬估值反彈後便體驗了一回“市場的現實”。隨後公司股價一路向下，在3月20日正式跌破每股2港元。
此後至今，叁葉草股價表現一直未能好轉，而公司也將迎來一只“黑天鵝”——被剔除出港股通名單。
據智通財經APP了解，根據上交所、深交所2023年最新修訂的《實施辦法》，港股通股票標的設置調出條件低于調入條件的調整緩沖機制，即屬于恒生綜合小型股指數成份股且不屬于A+H股的港股通股票，港股平均月末市值低于40億港元的，調出港股通股票。
根據以往時間推測，恒生指數公司或在今年8月25日公布截至2023年6月30日的恒生指數系列檢討結果，相關成分股變動則或在9月4日正式生效。值得一提的是，目前叁葉草在檢討期內平均市值僅爲33億港元，存在一定可能的被剔除風險。
屋漏偏逢連夜雨
3月29日早，叁葉草生物發布2022年年度業績。期內實現其他收入及收益2324.6萬元，同比減少39.25%;母公司擁有人應占虧損24.52億元，同比收窄59.25%。
不過，之所以實現虧損收窄，主要由于相比上年，叁葉草生物的期內可轉換可贖回優先股公允價值虧損爲零。實際上，2022年公司經調整年內虧損達到23.57億元，同比擴大13.12%。
而這部分擴大的虧損中，有部分用在了員工福利及其他開支上。財報顯示，期內公司行政開支4.10億元，同比增長18.67%;研發費用方面，雖然叁葉草生物當期整體費用同比降低19.77%，但其中大幅下降的是臨床試驗開支，同比大幅下降66.30%，與此同時，公司研發顧問及咨詢費、原材料及耗材成本和雇員薪金等均有不同程度增長，其中雇員薪金增幅爲34.89%。
但對此，公司表示，臨床開支減少主要由于SCB-2019(CpG 1018╱鋁佐劑)的後期臨床開發(包括多項全球II/III期臨床試驗)于2021年基本完成，臨床試驗費用大幅減少。該減少部分被所使用的原材料及耗材增加以及與在2022年基本完成的技術轉移和工藝驗證相關的CDMO服務費增加所抵銷。
而僱員薪金及福利增加則主要是由于員工平均人數增加，公司表示其一直在優化員工結構，持續減少非核心研發職位的員工人數，以加強對疫苗開發的核心優勢及能力的專注度。
在現金流方面，公司期末現金及銀行結余約18.6億元，相比上年減少約9.8億元。
由于這份財報表現並不出衆，3月29日當天，叁葉草生物的股價收跌8.20%，一定程度上反映了市場對于這份財報的冷淡態度。
如今的叁葉草生物陷入了一個難以脫困的循環，即研發商業化不順利導致財報表現不佳，財報不佳導致股價估值不佳，二級市場融資難進一步導致研發和商業化困難。
目前來看，被踢出港股通的“黑天鵝”導致流動性困難，或進一步加劇叁葉草生物的二級市場融資問題。
據智通財經APP了解，根據上交所、深交所2023年最新修訂的《實施辦法》，港股通股票標的設置調出條件低于調入條件的調整緩沖機制，即屬于恒生綜合小型股指數成份股且不屬于A+H股的港股通股票，港股平均月末市值低于港幣40億元的，調出港股通股票。
數據顯示，截至今年3月31日，在2023年9月份的定期調整中，預計8只港股有望獲新納入港股通，17只現有港股通投資標的有可能慘遭剔除。目前叁葉草生物暫時在這17只存在“踢出黑天鵝”的港股通標的之列，其檢討期內平均市值爲33億港元。
作爲一家港股上市公司，流動性是支撐公司估值的關鍵因素。今年3月13日，上交所、深交所港股通股票名單調整正式生效，其中，同時調入滬港通和深港通的股票有33只，調出深港通的有20只。數據顯示，截至5月2日，遭調出深港通的20只股票，平均股價下跌11%，平均成交額萎縮29%。
也就是說，一旦叁葉草生物的這只“黑天鵝”最終落地，其股票流動性和估值或會受到較大影響。
提高造血能力或是唯一解
對于叁葉草生物來說，二級市場融資短期內受影響或許是在其意料之中的。
2022年，叁葉草生物與招商銀行訂立高達3億美元的信貸協議，與彙豐銀行訂立高達5千萬美元的信貸協議。如需要，可以利用該等銀行貸款支持商業上市期間潛在的額外營運資金需求。
只是，“貸款營運”終究不是最優解。如何在大量的“不確定”尋找確定性，進而提高自身造血能力，重獲投資者信任，才是叁葉草生物當下最應該做的事情。
上文提到，由于前期全面押注新冠疫苗，叁葉草生物暫停了對SCB-313(TRAIL-叁聚體腫瘤産品)、SCB-808和SCB-420(Fc融合蛋白項目)的繼續投入，而相關研發重心則放在了與新冠同賽道的呼吸道疾病治療領域。
從財報中顯示的商業化重點來看，重組蛋白新冠疫苗SCB-2019(CpG 1018/鋁佐劑)依舊是叁葉草生物商業化重心之一。
去年9月，叁葉草生物披露了其正在進行的評估SCB-2019作爲通用新冠加強針候選疫苗的III期臨床試驗的積極數據。
數據顯示，針對BA.5變異株亞型和奧密克戎其他變異株亞型(BA.1和BA.2)，在既往接種兩劑滅活疫苗的受試者中，接種SCB-2019作爲異源第叁劑相較于第叁劑接種滅活疫苗誘導了高5至6倍的中和抗體水平;針對新冠原始毒株的免疫反應高12倍。
去年12月，SCB-2019(CpG 1018/鋁佐劑)在中國被納入緊急使用，並于2023年2月首次正式上市。根據公司公告，叁葉草生物已在國內多個省份開始商業化，並且已成功在24個省市將該重組蛋白新冠疫苗列入采購名單(人口覆蓋率>80%)。
而在國際市場，叁葉草生物預期2023年上半年SCB-2019(CPG 1018/鋁佐劑)至少獲得一個其他國家的緊急使用授權，以及提交多個緊急使用授權的申請，將亞太地區和拉丁美洲國家作爲首要目標國家。
此外，叁葉草生物預計在2023年上半年簽署至少一個雙邊供應協議，以開始推動實現2023年的商業價值。
除了新冠疫苗，四價季節性流感疫苗AdimFlu-S(QIS)，也有望在今年幫助增加叁葉草生物的收益，並在2024年及以後貢獻有意義的增長。
智通財經APP了解到，這是唯一獲批用于叁歲及以上人群的進口四價季節性流感疫苗。2023年2月，叁葉草生物宣布與國光生技簽訂獨家協議，獲得在中國大陸分銷AdimFlu-S(QIS)的權益。
從商業化角度來看，叁葉草的商業化時間節點在今明兩年，因此目前對于這家公司來說，努力練好內功，關注內在研發和商業化布局更重要。
