智通財經APP獲悉，浙商證券發布研究報告稱，維持維達國際(03331)“買入”評級，預計2023-25年收入爲215.36/237.13/259.25 億港元，同比+11%/+10%/+9%;歸母淨利潤爲13.5/16.5/19.1億港元，同比+92%/+22%/+16%。23Q1紙巾業務表現穩健，電商渠道延續快速增長，雖然受高價漿庫存等因素影響，期內利潤率同比承壓，但環比已有改善。公司運營穩健，高端化進展順利&電商龍一地位穩固，個護品類開始逐步放量，持續看好其市占率提升。
報告主要觀點如下：
維達國際披露23Q1經營成果：
公司23Q1實現營業收入49.69億港元，同比+8.8%，按照固定彙率計算同比+15.5%。其中，中國內地實現收入39.33億港元，同比+13.4%，按照固定彙率就散同比+22%；23Q1公司實現淨利潤0.4億港元，同比-88.4%。收入增長表現優異，利潤端受高漿價庫存及彙兌虧損等因素影響表現承壓。
23Q1紙巾業務表現穩健，電商渠道延續快速增長
（1）分業務看：23Q1公司生活用紙業務實現收入40.71億港元，同比+10.9%，受益消費複蘇及公司産品組合持續優化，一季度公司紙巾業務穩健增長。23Q1公司個護業務實現收入8.98億港元，同比+0.34%。
（2）分渠道看：23Q1公司傳統經銷/商用/KA/電商渠道分別實現收入12.42/4.97/10.93/21.37億港元，同比-2.83%/-1.07%/ -0.24%/+26.47%。其中中國內地傳統經銷/商用/KA/電商渠道收入分別爲8.65/3.15/7.08/20.84億港元，分別同比+8.48%/-9.27%/ -7.21%/+33.57%。電商渠道表現靓麗。
受高價漿庫存等因素影響利潤率同比承壓，環比已有改善
毛利率：23Q1公司毛利率爲25.24%，同比-7.88pct。受高價漿庫存影響，23Q1公司實際用漿成本仍處于高位，因此毛利率同比下滑較多。然而受益22Q4後漿價逐步回落影響，23Q1公司毛利率較22Q4環比+3.01pct，已現改善迹象。截至4月20日，針葉漿/闊葉漿價格分別爲765/710美元/噸，分別較年初-170/-132美元/噸，漿價快速回落。後續隨着Arauco 及UPM産能供應市場，漿價有望進一步下滑，推動公司毛利率快速修複。同時公司持續推動産品高端化升級，推出羊絨感紙巾、可水洗廚房紙等高端新品，通過産品組合不斷優化帶動公司盈利能力進一步提升。
淨利率：23Q1公司淨利率爲0.8%，同比-6.73pct，較22Q4環比+0.48pct，淨利率環比已有小幅修複。23Q1公司彙兌虧損約0.08億港元，去年同期爲彙兌收益0.12億港元，因此彙兌損益對公司23Q1淨利率産生一定擾動。後續隨着漿價回落及産品高端化升級帶動毛利率提升，以及公司馬來西亞新總部投入運營後持續推動公司運營效率提高，看好公司淨利率快速修複。
控股股東減持計劃對公司經營端影響有限，看好公司長期成長
公司同日披露公告稱控股股東Essity擬對其包括公司在內的若幹投資和業務展開策略檢視，目前該策略檢視仍處于初步階段，討論方案包括出售所持維達部分或全部51.59%股份。該行認爲公司控股股東減持計劃對公司實際生産經營端影響有限，包括 Tempo 在內的品牌授權均爲永久免費授權，並不會因股東減持計劃而有所改變。因此，該行看好公司在産品持續高端化升級、個護産品穩健向好、電商渠道持續快速增長等因素驅動下份額穩定向上，仍然看好公司長期成長。
風險提示：行業競爭加劇，原材料成本大幅波動，新品推廣不及預期。