五個交易日市值蒸發113億，海豐國際（01308）是否釋放預警信號？
消息面來看，公司一季度收入約爲6.10億元（單位：美元，下同），同比減少約41.1%，主要歸因于集裝箱運量及平均運費下降。智通財經APP認爲，海豐國際一季度承壓或早有預兆。此前，業界便普遍預估進入一季度傳統淡季，集裝箱航運市場回升無望。
不過，券商對于海豐國際後市釋放樂觀信號。華泰證券表示，預計伴隨中國疫後複蘇和東南亞市場需求逐步回升，自二季度起亞洲區域市場運價和貨量有望逐季度改善，海豐國際盈利將保持堅韌。
運價、貨量均同比下滑
海豐國際主要提供集裝箱航運物流服務，業務專注于亞洲區域內市場。截至2022年12月底，公司經營75條貿易航線，包括14條通過聯合服務經營的貿易航線及23條通過集裝箱互換艙位安排經營的貿易航線。與此同時，海豐國際經營一支由108艘船舶組成的船隊，總運力達到162701個標准箱，當中包括84艘自有船舶（ 136182個標准箱）及24艘租賃船舶（ 26519個標准箱），平均船齡爲9.7年。
分業務來看，海豐國際當前的收入來源于集裝箱航運物流及幹散貨船舶租賃服務兩大塊。其中，集運業務顯然是公司收入的大頭，營收占比超九成。更爲重要的是，公司2022年出售所有幹散貨船舶，及後沒有擁有任何幹散貨船舶，導致公司幹散貨及其他業務産生的收入同比減少約92.4%至50萬元。因此，海豐國際的業績波動更加依賴集運業務。
根據海豐國際一季度運營數據，公司收入下滑超40%的背後，是運價和貨量均下滑造成的。
截至2023年3月31日，海豐國際來自集裝箱航運及延伸物流業務的集裝箱運量爲693283標准箱，同比減少約5.0%。期內，來自集裝箱航運及延伸物流業務的平均運費（不包括互換艙位費收入）達到每標准箱722.4美元，同比減少約41.8%。
海豐國際運價和運量的下滑，與全球集裝箱市場外需疲軟+全球供應鏈擾動有關，全球集裝箱運價自2022下半年高位大幅下挫。回顧一季度集裝箱運價，2023年3月上海出口集裝箱運價指數SCFI均值爲915.9，環比下滑6.6%，跌幅較2月小幅擴大；相較去年同期下降80%。2023年一季度SCFI綜指均值錄得968.77，環比上一個季度下跌29.5%，同比同樣降幅高達80%。
貨代端運價指標波羅的海貨運指數FBX均值1559美金/FEU，環比下滑22.5%，對比去年同期9613美金/FEU的水平下降83.8%。2023年一季度FBX綜指錄得均值1895美金/FEU，環比上一個季度下跌34.8%。
即期運價持續走弱，貨代端跌幅大于船東端，進一步反應了市場的悲觀情緒。相比船公司更多地通過運力閑置和空航來支撐運價底部，貨代端則面臨更多利潤侵蝕的壓力，海豐國際也難逃利潤縮水命運。
周期波動難避免 Q2或將改善
盡管海陸業務協同發展，但海豐國際仍難以避免行業的周期波動。樂觀的是，短期內，海豐國際將受益于集運業的高景氣周期。
供給方面，受到歐美供應鏈危機造成的運力虹吸效應的影響，部分區內運力被調運到歐線、美線市場，市場供給端的持續收縮。
需求方面，伴隨着亞洲區內經濟體(尤其是東南亞)的複蘇，區內貿易的爆發式回暖使得市場的短期供需缺口不斷拉大。
根據Alphaliner預測，2023/24年全球集裝箱船舶供給同比增長8.3%/8.9%，其中適用于亞洲區域內的中小型船舶供給同比增長5.9%/4.7%。需求方面，Alphaliner預測23/24年全球集運需求同比增長1.4%/2.2%，其中亞洲區內需求預計同比增長1.3%/3.9%。區域市場供需結構優于遠洋市場.
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亞洲區內市場的運價先是隨歐美航線的運力虹吸效應而呈現階梯式跟漲(2020.10-2021.10)，而後隨區內經濟的複蘇而加速上行(2021.11-至今)，亞洲區內的運價漲幅雖不及遠洋航線那般劇烈，但仍然非常可觀：以2020年10月爲基數，日本航線CCFI漲幅累計高達64.71%，東南亞航線CCFI漲幅累計高達241.26%。
展望2023年，受益于中國疫後複蘇+産業鏈轉移和RCEP的政策推動，東南亞市場需求和運價先有歐美觸底反彈。根據上海航運交易所數據，截至4月24日，東南亞運價指數（SEAFI）較1月最低點上漲61%vs歐線/美西線/美東線較2月最低點分別上漲0.1%/36%/25%。
回看海豐國際，得益于公司專注于亞洲區內市場，與大型全球化船東形成了錯位競爭，其在亞洲市場已形成了經營優勢。根據Clarksons數據，2023年Q1亞洲區域集裝箱運價均值同比/環比下滑64%/16%vs公司運價同比/環比下滑42%/14%.
國海證券測算出，海豐國際單箱收入每提升50美元，對應公司航運物流業務收入將增加1.31億美元，歸母淨利潤增厚1.19億美元；公司的運量每增加20萬TEU，對應公司航運物流業務收入增加1.29億美元，歸母淨利潤增厚0.32億美元。業績對價格的敏感性相較運量而言更加敏感。在運價高企的背景下，海豐國際預計將在中短期實現出色的經營業績。
綜上所述，海豐國際身處強周期賽道，經營隨周期波動起伏。宏觀來看，市場短期高景氣延續，海豐國際盈利能力或在第二季度改善。投資者或可擇機進場。
