自去年3月天立國際控股（01773）股價觸底以來，就一直保持上升趨勢，至今漲幅超3.46倍，長期持有的投資者獲益頗豐，而這最大的功勞莫過于其業績的恢複驅動。
智通財經APP了解到，天立國際控股近日發布2023財年上半年業績，實現收入9.47億元，同比增長137.2%，毛利潤及期內淨利潤分別爲3.71億元及1.71億元，同比分別增長228.61%及453.9%，毛利率及淨利率分別爲39.17%及18.02%，同比分別提升10.9個百分點及10.31個百分點。此外，該公司擬派中期股息每股2.43分，派息率30%。
新“民促法實施條例”對基礎教育機構影響較大，其不利影響已經在2021財年業績及估值上充分體現。2022年是轉折的一年，各上市教育機構紛紛轉型，積極開拓新業務，比如天立國際控股的多元業務結構及分拆獨立營利性高中運營獲得顯著成績，2022財年收入錄得增長156.2%，並實現扭虧爲盈，2023財年將繼續保持高增長。
天立國際控股度過了最艱難的時期，而今已迎來業績和估值雙提升，但估值僅恢複不到叁成，估值仍在底部，長期配置值博率高。
加速核心業務調整，多元戰略顯成效
天立國際控股是中國西部地區領先的綜合教育服務運營商，2002年成立，目前擁有44所學校，覆蓋內蒙古、山東、河南、貴州及浙江等33座城市。2018年該公司登錄港交所，上市以來，受政策影響業務結構持續調整，一方面重點發展營利性高中，在一體化學校中分離出高中業務，另一方面挖掘多元業務，爲適齡人士提供綜合運營服務，包括素養課程服務、後勤綜合服務及在線校園商城運營等。
從曆史業績看，2018年新民促法實施條例送審稿發布，到2021年正式生效，但在過去叁年間政策實際上對業務沒有影響，該公司業績收入複合增速爲42.3%，股東淨利潤複合增速爲39.4%，在校生人數于2020/2021學年有58190名，較2019年秋季學期末增長45.7%。2021年政策正式實施後，短期業績受到影響，並計提了大額的減值損失。但實際經營同樣沒有實質影響，公司積極調整業務戰略，2022財年業績開始恢複增長。
天立國際控股形成了多元業務結構，包括綜合教育服務、餐廳運營、銷售産品及管理及特許經營費，2023財年上半年，上述業務收入份額分別爲54.7%、25.9%、17.3%及2%，多元化結構凸顯。
綜合教育服務目前仍是核心業務，運營主體爲該公司自有高中及特色素養服務公司，而受民促法實施條例影響的學校有30所，其中包括11所一體化學校（小學至高中）。該公司積極優化運營結構，目前已完成從5所一體化學校獨立出擁有獨立運營牌照的高中，2022財年及2023財年上半年業務收入分別恢複增長131.93%及202.92%，于2022年秋季學期初，服務的在校生人數已近9萬人，其高中生入讀人數爲25,524人，同比增長48.5%。
天立國際控股具有非常強的學校運營實力，在高中升學上有較高的品牌及口碑。在2022年高考中，本科上線率約90%，一本上線率約60%，其中四川省自有學校高考考生中，本科上線率及一本上線率分別爲93%及66%，同時有79名考上清華北大等top50名校。當然該公司也采取多元化升學策略，關注特長生發展並初見成效，比如有1名體育生保送清華大學，4名藝術生入讀清華大學美術學院及3名學生入讀新加坡南洋理工大學等。高中是該公司優質的營利性資産，獨立及業務聚焦將持續驅動業務成長。
餐廳運營、銷售産品及管理及特許經營其實是依托于學校資源，核心在于在校生人數，通過內生+外延擴張，疊加學校品牌效應下在校生數量持續增加，爲多元業務帶來更多的商業機會。天立國際控股的業務結構實際上形成了教育服務+增值服務（多元化戰略），2023財年上半年增值服務收入貢獻爲45.3%，對業績構成較大影響，正在重塑業績增長模型。此外，該公司實現成長複蘇的同時，盈利上也在加速回歸，提升股東回報率。
盈利水平全面提升，管理層持續看好
天立國際控股2021財年至2023財年上半年，毛利率分別爲17.39%、33.26%及39.18%，保持快速上升趨勢，2021財年該公司受民促法實施條例影響，計提非流動資産減值虧損10.85億元，導致報表層面大額虧損，但扣除後僅虧0.41億元。以經調整淨利率而言，2023財年上半年爲19.64%，同比提升10.54個百分點，亦比2022財年年度提升8.51個百分點，費用持續優化，盈利水平得到全面提升。
值得一提的是，教育業務收入具有遞延性，該公司未結轉爲收入的合約負債高增長，2022財年及2023財年上半年分別爲8.43億元及7.68億元，同比分別增長121.88%及147.3%。合約負債不僅表現了目前學校運營的強勁，同時也保障了2023財年成長及盈利的雙增，帶來較高的業績預期。
從財務角度來看，公司具有良好的財務結構，2023財年上半年，該公司有息的短債+長債合計爲15.05億元，有息負債率爲17.7%，而賬上現金覆蓋流動的有息負債達1.51倍。
截止2023年2月，天立國際控股賬上現金7.05億元，資金非常充裕，這也是該公司每年都派息，且能夠保持高派息率的籌碼，2022財年股息派付率達到50%。今年外部不確定因素消除，擴張環境較爲寬松，預計該公司將可能動用收購資金，同時不排除挖掘更多的增值業務及收購潛在業務。
從政策及行業角度看，民促法實施條例驅動行業轉型，行業已回歸理性發展；“雙減”政策切斷了學科類培訓機構生存空間，家庭教育支出將更多轉向非學科類素質培訓，天立也順應市場需求變化積極開拓綜合素養服務的業務。天立國際控股聚焦高中業務，不再受政策限制，且招生放開生源穩定，而隨着業務多元化穩步推進，業績也將更加韌性成長。
行業前景還是比較樂觀的，天立國際控股管理層非常看好發展前景，比如主席兼行政總裁羅實于2022年多次增持公司股份。同時，在今年3月公司發布公告將向合格參與者授出共計6,100萬份購股權，以激勵承授人致力于爲公司未來的持續競爭力、經營業績及增長而奮鬥。該等購股權行使價2.48港幣，有效期爲10年，其中董事會主席羅實先生3,000萬份，執行董事王銳先生700萬份。
綜合看來，天立國際控股近幾年積極調整核心業務，通過獨立高中業務聚焦發展，並通過開拓多元業務戰略，基本面扭轉，成長及盈利都得到快速恢複，2023財年預計保持高增長趨勢。此外，該公司賬上現金充裕，而有息負債水平較低，今年大概率將啓動收購計劃，滿足業務擴張需求。
該公司通過增持、回購及授出購股權及等多種方式向市場表達對公司發展的看好，各大券商也開始關注到公司的發展。比如天風證券于今年4月份發布研報，認爲天立自民促法實施以來，加速業務調整，伴隨其運營結構調整，以及素質教育等綜合運營服務的持續開展，後續收入業績體量有望快速恢複。
天立國際控股估值水平雖然有較大的反彈，但仍處于底部，在業績預期、管理層等多重看好下，介入及持有安全邊際高。
