智通財經APP獲悉,中信證券發布研究報告稱,維持李甯(02331)“買入”評級,在較爲穩健的業績指引基礎上,存在一定超預期可能,目標價78港元。公司1Q23流水增長中單位數,折扣與庫存指標持續優化。3月以來全渠道流水同比增長20%以上。考慮到後叁季度,公司將逐漸步入去年同期低基數影響,以及由消費複蘇所驅動的全年持續的折扣優化&渠道拓展進程,認爲後續季度業績表現有望持續向好。
中信證券主要觀點如下:
流水表現:Q1整體流水實現中單位數增長,電商渠道受高基數影響。
公司公布2023年一季度經營數據,Q1整體流水同比實現中單位數增長。分渠道看,線下渠道整體流水同比高單位數增長,其中直營/加盟渠道分別同比10%~20%中段/中單位數增長(1Q22同期直營/加盟渠道增速分別爲30%~40%中段/10%~20%低段);電商渠道流水同比下滑10%~20%低段,主要系線上渠道高基數的影響,2021/2022年同期電商渠道流水同比約100%/30%~40%中段增長。
經營回顧:庫存/折扣持續改善,Q1同店銷售同比略有下滑。
根據公司1Q23經營數據交流會,1)庫存保持健康:截至Q1末,李甯庫銷比約爲4-4.5之間的健康水平,且庫齡結構保持健康,6個月以內的新品占比80%,與去年同期持平。2)折扣持續改善。零售折扣持續改善,3月份折扣同比加深低單位數,4月份環比/同比均有改善,恢複到7折以上。3)同店銷售逐月改善,李甯同店銷售同比高單位數下滑(1~2月份同店銷售表現同比下滑,3月份同店銷售同比正增長),其中直營/加盟/電商渠道同店銷售分別爲下滑低單位數/低單位數/20%~30%低段。
同店銷售下滑且低于全渠道表現的原因,主要系:①去年同期的高基數;②1~2月份消費複蘇仍處于起步階段;③線下2H22新開店鋪未納入同店同比口徑,線上新拓展渠道亦未納入同比口徑。4)渠道穩步優化。公司2023Q1內整體門店數量減少89家,其中直營/加盟/童裝分別淨變動+20/-109/-55家。公司在1Q23經營交流會上表示一季度非公司開店重點周期,公司主要新開店會在二季度或者下半年進行。
經營近況:3月以來銷售增速持續修複,近期銷售增厚全年信心。
根據公司1Q23經營交流會,公司3月/4月(截止19日),線下渠道流水同比增長20%~30%高段/30%以上,線上均實現正增長且增速環比改善,全渠道同比增長20%以上/20%以上,公司預計二季度流水將同比實現雙位數增長,第叁/四季度流水有望實現高雙位數或20%以上的增長。若未來銷售進一步改善,公司表示不排除進一步上調指引的可能。
展望:二季度增長確定性較高,下半年有望增長加速。
由于2021年BCI事件的影響,公司2023Q2實際面臨較高業績基數壓力(2020年/2021年/2022年全渠道流水同比下滑中單位數/增長90%~100%低段/下滑高單位數,3年流水CAGR約爲19%),參考公司近期流水增速穩健複蘇的表現,該行預計在不受疫情幹擾的5月銷售旺季到來後,公司有望實現高質量增長。同時隨着下半年逐漸步入低基數,以及持續的折扣優化&渠道拓展,該行認爲公司業績有望全年持續改善,維持全年業績存在超預期可能的判斷。
風險因素:消費複蘇不及預期;行業競爭加劇;成本上升超預期;公司新品牌拓展不及預期;公司童裝業務增長不及預期。