智通財經APP獲悉，華西證券發布研究報告稱，長期來看，童裝有望成爲李甯(02331)新的增長點，且公司扣非淨利率提升邏輯不改。維持此前盈利預測，預計23/24/25年營業收入爲300/352/408億元，23/24/25年歸母淨利爲50.2/60.7/70.1億元，對應23/24/25年EPS爲1.91/2.30/2.66元，2023年4月20日收盤價57.4港元對應23/24/25年PE爲30/25/22倍(1港元=0.88元人民幣)，維持“買入”評級。
事件：
公司公告2023Q1運營數據：整個平台流水中單位數增長，其中線下/電商分別爲高單位數增長/10-20%低段下降，零售/批發分別爲10-20%中段增長/中單位數增長。
▍華西證券主要觀點如下：
線上下滑由于高基數。
線上下滑主要由于高基數及今年隨着疫後複蘇，線下好于線上;但預計Q2電商也進入低基數階段，增速有望轉正，且未來新平台仍存在增長空間。
同店恢複乏力。
(1)從開店數來看，23Q1李甯(不含李甯YOUNG)品牌門店數量較年初淨減少89家至6206家，同比增長5.62%，其中零售/批發較年初淨增加20/-109家至1450/4756家，門店數同比增長23%/1.3%。23Q1李甯YOUNG品牌門店數量較年初淨減少55家至1253家，門店同比增長10.4%。
(2)整體同店高單位數下降，其中直營同店/加盟單店出貨/電商同比下降低單位數/低單位數/20-30%低段。
投資建議：
該行分析，(1)公司上半年仍處于去庫存之中，可能相對影響加盟商發貨收入，預計全年收入增長10-20%;若補單需求旺盛，則增速有望超預期;
(2)上半年折扣承壓，但Q2有望好于Q1;
(3)中國李甯進入渠道調整階段、未來主要關注店效提升，公司將聚焦打造主品牌專業運動屬性;
(4)長期來看，童裝有望成爲新的增長點，且公司扣非淨利率提升邏輯不改。維持此前盈利預測，預計23/24/25年營業收入爲300/352/408億元，23/24/25年歸母淨利爲50.2/60.7/70.1億元，對應23/24/25年EPS爲1.91/2.30/2.66元，2023年4月20日收盤價57.4港元對應23/24/25年PE爲30/25/22倍(1港元=0.88元人民幣)，維持“買入”評級。
風險提示
時尚運動流行趨勢變化風險、庫存積壓惡化風險、終端折扣加大風險、電商增速放緩、系統性風險。