智通財經APP獲悉，海通證券發布研究報告稱，預計2023-2025年貓眼娛樂(01896)總營收分別爲37.93億元、44.40億元和50.79億元，同比增速分別爲63.5%和17.1%和14.4%;淨利潤分別爲4.81億元、6.24億元和7.45億元，同比增速分別爲357.53%、29.59%和19.51%;對應全面攤薄EPS分別爲0.42元/股、0.55元/股和0.65元/股。參考可比公司2023年平均33倍PE估值，給予公司2023年20-25倍PE估值，按1元人民幣=1.1419港元計算，對應合理價值區間9.59-11.99港幣/股，維持“優于大市”評級。
▍海通證券主要觀點如下：
受疫情影響，公司22年經營業績下滑，但仍優于電影大盤表現。
受疫情影響，2022年全國電影總票房(含服務費)爲300.67億元(同比-36.4%)。2022年，公司總營收23.2億元(-30.2%)，歸母淨利1.05億元(-71.6%)，整體表現優于電影大盤，收入結構進一步優化，且持續保持盈利。
2022年，公司毛利率爲44%(同比-11.4pct)，毛利率變化受到收入下降及收入結構調整影響;銷售及營銷開支4.8億元(-28.6%)，銷售費用率水平穩定;金融及非金融資産減值虧損淨額1.2億元，較2021年同比減少62%，虧損大幅收窄。
娛樂內容服務成爲公司第一大主營。
2022年公司娛樂內容服務收入11.1億元(-17.9%)，收入占比48%，上升爲公司第一大主營，公司參與發行/出品的上映電影總票房占國産電影大盤比重持續保持在50%以上，票房前10國産片的參與部數和主發部數占比，基本與21年表現持平，且已明顯超過疫情前水平。
2021-2023年連續叁年春節檔，公司主控發行的影片都成功進入檔期票房前兩名，包括21年春節檔影片《你好，李煥英》、22年春節檔影片《這個殺手不太冷靜》以及23年春節檔影片《滿江紅》，充分體現公司對于頭部內容識別能力持續穩定、宣發能力穩步提升。
2023年，公司仍有豐富的影片儲備：已定檔影片《人生路不熟》(4月28日)、《檢察風雲》(4月29日)、《我經過風暴》(佟麗娅主演，5月26日)和《學爸》(黃渤、闫妮主演，8月18日);待映影片《危機航線》(劉德華、張子楓主演)、《金手指》(劉德華、梁朝偉主演)等。
在線電影票務持續行業領先，在線演出票務有望加快品類和地區拓展。
2022年公司在線娛樂票務服務收入10.7億元(-37.7%)，收入占比46%。2022年公司在線電影票務服務業務及市場競爭力持續穩健，保持行業領先地位，持續降本增效。2023年，預計公司在線電影票務服務收入將隨着電影大盤穩步修複。
此外，2023年，隨着在線演出市場快速複蘇，公司在線演出票務服務有望實現較快增長，在深挖品類供給、推進下沉市場的同時，拓展香港地區演出票務合作，未來有望進一步尋求其他國家和地區的商業合作場景。
服務能力持續提升。
2022年公司廣告服務及其他收入1.38億元(-45.4%)，主要受疫情影響導致廣告收益減少。2022年，公司持續運用電影數據優勢，豐富宣發産品，推出“實時宣發”頻道、升級“實時戰報”和“同檔期對比”服務、推出“雲包場”個性化定制等，2023年有望持續提升數據能力和服務。
盈利預測與估值。
主營收入假設：1)在線娛樂票務服務：2022年受疫情影響，全國電影淨票房273億元，同比-36.4%。假設2023年全國電影淨票房爲430億元，同比增長57.6%，2024-2025年假設全國電影淨票房分別同比增長15%和12%，對應公司2023-2025年在線娛樂票務服務收入分別爲17.84億元、20.71億元和23.40億元，同比增速分別爲67.1%、16%和13%。
2)娛樂內容服務：因考慮成功參與《滿江紅》等頭部影片，假設2023-2025年，公司參與影片合計票房市占爲55%，對應公司2023-2025年娛樂內容收入分別爲18.15億元、21.37億元和24.72億元，同比增速分別爲63%、17.8%和15.6%。
3)廣告服務及其他：假設2023-2025年廣告服務及其他收入同比增速分別爲40%、20%和15%，對應廣告服務及其他收入爲1.94億元、2.32億元和2.67億元。
整體預計2023-2025年公司總營收分別爲37.93億元、44.40億元和50.79億元，同比增速分別爲63.5%和17.1%和14.4%;淨利潤分別爲4.81億元、6.24億元和7.45億元，同比增速分別爲357.53%、29.59%和19.51%;對應全面攤薄EPS分別爲0.42元/股、0.55元/股和0.65元/股。
參考可比公司2023年平均33倍PE估值，給予公司2023年20-25倍PE估值，按1元人民幣=1.1419港元計算，對應合理價值區間9.59-11.99港幣/股，維持“優于大市”評級。
風險提示：
全國電影大盤修複不及預期，公司參與影片票房不及預期。