智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，隨着國內監管的落地，中國波頓(03318)産業鏈一體化布局優勢突出，有望進一步推動國內外的渠道網絡布局。該行預計公司23-25年營收爲27.4/31.5/35.6億元，淨利潤爲2.9/3.7/4.1億元；對應23-25年的PE爲9.5/7.5/6.7X。基于中國波頓作爲同時布局國內電子煙産業鏈及香精香料的上市公司，具有一定稀缺性，該行給予其2023年17倍PE，對應目標市值49.1億元人民幣(對應56.0億港幣，1港幣約合0.876元人民幣)，目標價爲4.55元人民幣(對應5.2元港幣，1港幣約合0.876元人民幣)，首次覆蓋，給予“買入”評級。
報告主要觀點如下：
中國波頓：香精香料及電子煙行業市場引領者之一
公司成立于1991 年，于2005 年在香港主板上市，是中國香精香料行業首家在港上市企業。30多年來公司持續深耕香料香精産業鏈，業務實現煙用、食用、日用香精全覆蓋。2016年，公司完成對吉瑞電子煙的收購，正式布局電子霧化器市場。
行業解析：深耕香精香料與新型煙草全産業鏈
1. 新型煙草行業：需求方興未艾，監管落地加速供應端格局優化
需求端：2021年新型煙草市場增速在疫情後重回上升通道。根據歐睿國際數據，2021年全球新型煙草銷售規模達到545.7億美元，在全球疫情逐步得到管控的背景下，同比增速達到30.0%，重回疫情前較高增長區間。供給端：全球主要國家和地區陸續落地對于霧化類産品的監管措施，我們認爲隨着監管的逐步落地，行業准入門檻將進一步上升，未來産業鏈集中度有望將加速提升。國內層面，2022年3月國家煙草專賣局發布《電子煙管理辦法》，其中符合新國標的産品于2022年10月1日起正式銷售。
2. 香精香料行業：下遊需求細分，我國香精香料企業集中度低：1）在香精制造環節，龍頭企業壁壘優勢顯著，掌握的資源越多，香精制造企業越可以更好服務客戶；2）品牌效應顯著：香精生産企業會與上下遊企業在香精的研發和試制上進行協作，並在此基礎上確定長期供求關系，爲保證口味穩定性，通常不會輕易更換上遊香精供應商，從而形成固定品牌效應。
中國波頓：多用途香精香料&電子煙産品雙輪驅動
1）香味增強劑：科研實力強化+業務外延擴張，業績穩中向好。目前深圳波頓生産經營的煙用香精、天然香精、合成香料、生物技術香料等産品種類多達 2000 種。其中，核心産品煙用香精已全面覆蓋國內18家煙草企業。
2）食品&日用香精：內外共促，夯實研發實力。東莞波頓的兩大核心技術中心共同搭建了化學分析、有機合成、生物催化、植物化學和微膠囊五大平台。同時，公司擬分拆東莞波頓並籌備其于深圳證券交易所A股上市，並做出承諾東莞波頓2020年至2024年的收入及淨利潤將保持不低于10%的年增長速度。
3）新生物技術致香産品：前瞻布局合成生物學技術平台。上海波頓專注探索高附加值天然化合物的生物合成與制造技術，將生物技術與傳統香精香料深度跨界融合，形成出包括香原料生物制造、未知組分的核酸溯源、微生物産香菌劑、生物仿生産香等新生物技術致香産品。
4）電子煙産品：全産業鏈布局，已獲八張煙草專賣生産企業許可證：目前公司已就電子煙油、爲自有品牌生産電子煙(亦包括爲客戶代工生産電子煙)以及持有電子煙品牌取得一系列許可證，銷售給煙草公司、獨立電子煙制造商及多個品牌旗下的其他客戶，覆蓋來自全球多個國家的終端用戶。
盈利預測與投資建議
我們認爲，隨着國內監管的落地，公司産業鏈一體化布局優勢突出，有望進一步推動國內外的渠道網絡布局。我們預計公司23-25年營收爲27.4/31.5/35.6億元，淨利潤爲2.9/3.7/4.1億元；對應23-25年的PE爲9.5/7.5/6.7X。基于公司作爲同時布局國內電子煙産業鏈及香精香料的上市公司，具有一定稀缺性，我們給予2023年17倍PE，對應目標市值49.1億元人民幣（對應56.0億港幣，1港幣約合0.876元人民幣），目標價爲4.55元人民幣（對應5.2元港幣，1港幣約合0.876元人民幣），首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：市場發展不及預期、政策風險、國際貿易風險、新型煙草板塊業務不及預期