智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持海倫司(09869)“跑贏行業”評級，考慮保本點下降，上調2023年盈利預測5%至4.3億元，2024年預測7.9億元不變，目標價18.6港元，有57%的上行空間。該行觀察海倫司轉變拓店思路，更重增長質量;特許合作新模式或利于長期開店空間兌現。同時看好後續店效修複及盈利兌現帶來的估值提振。
中金主要觀點如下：
轉變拓店思路，更重增長質量。
公司對2021年快速擴張下門店爬坡期延長進行反思，修正拓店思路，梳理關停約240-250家(近70%系21年以來開業門店)，2022年已關閉194家，公司規劃剩余40-50家將于今年關閉(22年已計提減值)。公司21年底對開店策略進行糾偏(如謹慎加密、選擇更有利選址條件以吸引客流)，該行估計2021年11月至22年8月間簽約新開店1H22日銷已高于整體平均、超過1H21簽約新開店20%-30%;2H22新開店平均日銷高于1H22和2021年新開店超30%。公司計劃23年新開約200家，並對約30家店進行擴店，以在周末等旺季吸納更多客流;公司預計擴店後人工和租金等成本增長相對低于店銷增長，從而利好門店利潤率。
特許合作新模式或有利于長期開店空間兌現。
2022年起公司開放特許經營合作模式，招募具有當地資源、熟悉商業環境的合作夥伴，各取所長實現合作共贏：分工方面，海倫司與合作方共同選址，前者投資軟裝和設備(標准店約80-90萬元)，後者投資硬裝(如標准店約40萬元)及證件辦理;日常經營階段，海倫司派遣督導員統一運營管理，合作方自行承擔原材料(由海倫司統一和供應商談判價格並代采，合作方與供應商直接結算)、房租、人工、雜費等經營費用。
抽成方面，海倫司按門店銷售額進行階梯式抽成，銷售額越高則抽成比例越高，以期實現海倫司對門店現金利潤分成達約70%-80%、合作方投資回收期約1.5-2年。公司計劃今年新開店主要采用特許經營合作模式，該行認爲新模式能有效利用社會資源(如合作方提供資金、利用當地資源協助選址和客群維護)、降低門店運營成本和風險，能更快更好地布局具有廣闊空間的下沉市場，從而有利于長期開店空間兌現。
看好店效修複及盈利兌現。
該行估計2023年3月海倫司同店日銷恢複至19年同期約90%(80家)、2022年同期約104%(574家);3月營業門店整體日銷約0.9萬元，環比2月下降主要系甲流、天氣因素和營業門店統計範圍擴大等影響，但3月末門店整體日銷已穩步回升。該行估計4月初營業門店達約700家，看好後續店銷恢複及盈虧平衡點下降帶來的盈利兌現。
風險提示：門店擴張不及預期;店效恢複和業績兌現不及預期。