智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，在動銷帶動下，特步國際(01368)有望加速去庫折扣收窄，産品矩陣持續成熟，運營效率持續提升。公司成功卡位跑步領域，通過專業化品牌升級占領用戶心智，伴隨多地馬拉松賽事重啓，或將貢獻更多銷售和業績。預計 FY23-25收入分別爲 149.5、174.3、201.4 億人民幣，歸母淨利潤分別爲 11.5、13.9、17.1 億人民幣，對應 EPS 分別爲 0.43、0.53、0.65 元人民幣/股，PE 分別爲20X、16X、13X。
事件：
公司 23Q1 零售增長同增約 20%，零售折扣 7-75 折，渠道庫存少于 5 個月。預計特步 Q1 流水或領跑運動，折扣控制健康，庫存逐步回歸合理。
流水：隨着疫情穩定，線下複蘇，在 22Q1 高基數下，23Q1 全渠道流水同增 20%。
折扣：23Q1 零售折扣 7-75 折同比基本持平，預計隨着新品上市折扣收窄，23Q2 折扣有望優于 Q1。
庫存：渠道庫存少于 5 個月，環比減少 0.5 個月。
▍天風證券主要觀點如下：
主品牌深耕跑步領域，多維發力夯實領先地位
特步覆蓋一流的跑步産品、馬拉松贊助、特步跑步俱樂部及特跑族會員，鞏固在跑步的領先地位。截止到 2022 年 12 月 31 日，特步共有 49 個跑步俱樂部，超過 170 萬名特跑族會員。
2022 年，特步跑鞋在中國馬拉松男運動員百強中整體穿着率排名第一，連續四年位踞國産品牌第一，首次超越國際品牌。
青少年引領運動，把握新興市場機會
公司持續加大童裝業務投入，成功重組産品、品牌和銷售渠道。根據歐睿國際，按零售市場份額計算，2022 年特步兒童業務在所有國內體育品牌中排名第二。“驕陽計劃”全方位加持校園運動實測，以科學技術賦能助推大國少年體育素養提升。
加強渠道建設，優質産品賦能索康尼發展
通過特步跑步俱樂部及在中國內地高線城市的高端商場開設新店，以擴展索康尼的零售網絡。截止到 2022 年 12 月 31 日，索康尼在中國內地有 69家門店。
同時索康尼多款跑鞋上市，包括啡翼、啡鵬、菁華等，滿足跑者多樣需求，在 2023 年廈門馬拉松破叁跑者穿着率排名中進一步提升至國際品牌第二。
加速高線城市布局，蓋世威有望快速成長
蓋世威以網球爲品牌基因，專注網球運動時尚;自首間門店于 22 年 1 月開業以來，公司在 22H2 加快在高線城市的布局，産品與定位或獲市場驗證。截止到 2022 年 12 月 31 日，蓋世威在亞太地區(包括中國內地)有 72 家門店。預計 23 年在公司將繼續加大投入，品牌規模有望提升。
風險提示：
宏觀經濟增長不及預期，人工開支、運營費用率提升，終端門店拓展速度不及預期，線下恢複不及預期，運動品牌行業競爭加劇等。