智通財經APP獲悉，國信證券發布研究報告稱，維持中國生物制藥(01177)“優于大市”評級，結合2022年業績以及一系列降本增效的措施，對盈利預測及估值進行調整。預計2023-25年歸母淨利潤分別爲43/53/63.2億元，同比+13%/14%/2%/15.3%，目標價10港元。公司2022年收入287.8億元，同比+7.1%。毛利率79.9%(-0.2pct)基本持平;經調整non-HKFRS歸母淨利潤29.9億，同比+16.4%，基本符合預期。
國信證券主要觀點如下：
集采風險基本出清，創新藥占比不斷提升。
第八批集采納入集團骨化叁醇、比阿培南等5款仿制藥，影響總體可控。至此，公司年收入超過5億的仿制藥均已納入集采範圍，集采風險基本出清。2022年，公司3款創新藥貢獻收入67.5億(+20%)，收入占比由2021年21%提升至2022年24%。公司預計隨創新藥持續放量、創新藥數量快速提升，2023-25年創新藥占比將快速提升至30%、35%、40%，爲公司業績增長提供動力。
創新轉型持續加碼，BD+自研協同助力增長。
中國生物制藥聚焦腫瘤、肝病、呼吸、外科/鎮痛四大領域，不斷加碼創新轉型，同時兼顧首仿/難仿以及高端制劑的研發。創新藥研發投入占研發投入比例從2018年49%快速提升至2022年75%。公司通過BD及M&A擴充創新藥後期管線、補充創新技術平台，並通過fast-follow及實驗室轉化等方式建立自研管線梯隊。2022年至今，公司圍繞四大領域引進Lanifibranor(肝病領域)、3CL抑制劑(呼吸領域)、PL-5(外科/鎮痛領域)，並收購雙抗公司F-star(腫瘤領域);公司管理層在業績會上指引2023年將完成5項BD，預期合計銷售峰值達到100億元。自研方面，全新靶點、高選擇性的ROCK2抑制劑目前處于II期臨床開發中，適應症包括塵肺、肺纖維化、GvHD、COVID-19，具有重磅藥物潛力。創新轉型逐漸進入收獲期，公司預計2023-25年腫瘤、呼吸、外科/鎮痛領域將分別有8、1、2款創新藥獲批上市。
組織整合逐步落地，效能提升初步顯現。
過往幾年中，管理層對中國生物制藥核心子公司正大天晴在營銷、研發、生産、職能、采購等方面，圍繞創新轉型、數字化管理、規模效應等進行了較爲全面的梳理與整合，取得良好成效。整合經驗亦在從子公司層面向全集團層面逐步、穩定地深化，降本增效已初步顯現。在銷售團隊穩步擴張的前提下，銷售管理費用率由2020年49.2%下降至2022年43.7%，主要企業營銷人均産出在2022年較2020年增長近20%。生産效能亦在提升，近年來毛利率水平基本維持在集采前80%水平，主要企業一線生産人員人均生産批次在2022年較2019年增長40%。該行認爲，隨持續推動組織整合、降本增效，公司的淨利潤將得到釋放，利潤端增速有望超過收入端。
風險提示：候選化合物的臨床試驗失敗或不及預期，銷售及營銷風險。