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國泰君安:預計美債收益率將重回下行趨勢 貴金屬仍具較強配置機會

發布 2023-4-9 上午02:04
© Reuters.  國泰君安:預計美債收益率將重回下行趨勢 貴金屬仍具較強配置機會

智通財經APP獲悉,國泰君安發布研報稱,美國3月非農就業數據略超預期,顯示勞動力市場仍有一定韌性,但已經出現走弱迹象,供需缺口可能正在快速收窄。該行預計美國最快年中附近將陷入溫和衰退,美債收益率在二季度短暫小幅上升後,仍將重回下行趨勢,貴金屬仍具有較強配置機會。

國泰君安主要觀點如下:

美國3月非農就業數據略超預期,顯示勞動力市場仍有一定韌性,但已經出現走弱迹象,供需缺口正在快速收斂。

(1)美國3月新增非農就業23.6萬,略超市場預期的23萬,失業率下降0.1個百分點至3.5%,顯示勞動力市場仍有一定韌性。就業數據的調查期爲包含12日的當周,所以銀行危機可能尚未在就業數據中充分體現。分行業來看,新增就業仍主要集中在休閑酒店、教育醫療等受益于疫後複蘇、且對利率不敏感的非周期性行業,而建築業、金融活動等新增就業均已轉負。

(2)從趨勢上看,勞動力市場已經出現走弱迹象,新增非農就業重回30萬以下,較一二月明顯走弱,爲2020年12月以來的新低,同時平均周工時也下降至34.4小時,已經與疫情前基本持平。

(3)勞動力市場需求可能正在快速降溫,供需缺口快速收窄。美國2月職位空缺率大幅下降0.4個百分點至6.0%,職位空缺數下降63萬至993萬,爲2021年6月以來新低,同時勞動力市場缺口也大幅下降87萬至400萬,爲2021年10月以來的新低。此外,3月勞動參與率繼續回升0.1個百分點至62.6%,已經連續上升了四個月。顯示勞動力市場的供需缺口正在快速改善。

(4)時薪環比增速回升0.1個百分點至0.3%,基本符合市場預期,顯示勞動力市場仍有一定韌性的背景下,工資仍有一定粘性。

基准情形下,仍然預計美國最快年中附近將陷入溫和衰退。

當前美國經濟呈現出結構性衰退的特征,在快速加息的背景下,固定資産投資、商品消費、生産等領域都已經陷入到萎縮狀態,勞動力市場和服務消費是僅存的兩大仍在擴張的領域,是美國經濟最後的兩大堡壘,而這兩大領域都跟疫後複蘇有關,都享受了疫後的複蘇紅利。

對于服務消費,最近幾個季度的強勁,很大程度上是受益于疫後的服務業修複,但近期服務消費已經基本恢複至疫情前趨勢值,增速也已基本降至疫情前水平,顯示疫後修複的紅利已經基本消退。往後看,在高利率環境下,居民資産負債表仍在走弱,儲蓄率也正在緩慢回升,收入增速也在逐步放緩,對消費的支撐作用都在走弱。因此我們預計服務消費增速仍然將繼續下滑,甚至不排除轉負的可能性。

對于勞動力市場,其強勁的根基在于疫後服務業的快速修複,後續伴隨着服務消費的走弱,預計勞動力市場也將繼續降溫。

市場當前對聯儲加息(或後續降息)預期可能過于樂觀。

市場預期年底政策利率將降至4.5%,與聯儲的預期指引和通脹粘性均有明顯背離,因此該行預計市場在二季度可能重新定價聯儲,短期內美債收益率可能有一定上行壓力,但年中附近,在聯儲加息預期見頂以及衰退預期的強化之下,預計美債收益率仍將重回下行趨勢。

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