智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，維持翰森制藥(03692)“買入”評級，考慮到創新藥收入占比較高，未來業績成長性較強，目標價18港元。公司2022年業績略低于預期，主要受疫情影響疊加部分仿制藥集采報價執行所致。創新藥增速近20%，收入占比超過53%，集采風險已完全釋放。阿美替尼在英國和歐洲上市申請獲受理，有望走出公司創新藥出海第一步。
報告主要觀點如下：
公司2022年業績略低于預期。
公司2022年實現收入、淨利潤93.82億元、25.84億元，分別同比-5.56%、-4.76%。該行預計收入和淨利潤增速同比放緩的主要原因是2022年疫情影響疊加部分仿制藥集采報價執行所致。創新藥2021年收入占比超過53%，集采風險已完全釋放，2024/25年創新藥收入占比有望達到60%/80%。2022年公司創新藥收入50.06億元(同比+19.1%)，占總收入的53.4%;相比于2021年的42.3%和2022H1的52.3%，創新藥收入占比持續提升。分板塊來看：
①抗腫瘤領域收入55.22億元(同比+0.75%)，占總收入的58.86%，阿美樂、豪森昕福等創新藥的收入增長已經抵消了集采的負面影響。其中，阿美樂一線適應症功納入2023年醫保目錄，降幅-43%、符合預期，療效認可+醫保加持下未來有望持續放量。
②抗感染領域收入12.49億元(同比-16.90%)，占總收入的13.31%，該行預計由于疫情導致邁靈達和恒沐院內銷售減少以及替加環素等産品集采降價共同影響所致。盡管面臨疫情沖擊，恒沐在2022年仍然完成700多家醫院的開發准入，公司計劃2023年力爭實現2000+家醫院准入。
③中樞神經系統領域收入14.94億元(同比-10.97%)，占總收入的15.92%，集采負面影響已逐步消退，中樞神經板塊收入正企穩回升。
④代謝及其他領域收入11.17億元(同比-12.25%)，占總收入的11.91%。孚來美零降價成功續約醫保;罕見病用藥CD19單抗昕越成功納入醫保，公司已組建50人的專線團隊，聚焦國內100家頭部醫院市場推廣，公司預計該適應症峰值銷售將達到5億元。
公司第五批和第七批集采對公司2022年業績産生一定影響，但創新藥的持續放量已經抵消了集采的方面影響，集采風險已完全釋放。第七批集采中3款是2021年新上市的“光腳産品”，第八批集采中無公司産品。隨着仿制藥比重的逐漸減低，該行預計2024年之後公司仿制藥收入將基本保持穩定。公司創新藥布局持續加快，創新藥的占比逐步提升，將爲公司的轉型持續賦能，公司預計2023/2024年創新藥占比分別達到60%/80%，公司即將步入創新研發第二階段。
研發持續加碼，阿美替尼歐洲英國報産，多創新産品即將商業化。
2022年公司研發開支16.93億元(同比-5.77%)，占總收入的18.04%。目前公司處于臨床階段的在研項目超過40項，其中進入臨床階段的創新藥的臨床項目超過25項，共有1432名研發人員。根據公司2022年年報，各項業務進展如下：
①出海：2022年6月和12月，公司的海外合作方EQRx分別向英國和歐洲藥監局遞交了阿美替尼一線NSCLC的上市申請並獲得受理，該行預計有望在2023年獲批上市，開啓公司創新藥出海的第一步。
②申報上市：首款國産長效EPO培莫沙肽注射液用于透析和非透析腎病患者貧血的兩項NDA均已獲得受理，公司預計2023H1獲批;引進的第四代抗真菌藥物ibrexafungerp黴菌性陰道炎適應症已完成國內III期臨床，公司預計2023H1提交NDA，念珠菌血症有望2024年完成III期臨床研究。
③核心産品研發：阿美替尼已啓動4項III期研究，II-IIIB期可切除的NSCLC患者輔助治療進展最快，公司預計在2024年獲批上市;針對非經典突變(如ex20ins)、局部晚期肺癌靶向+放療/靶向+化療正在推進臨床試驗。RET抑制劑已進入關鍵臨床階段。
商業開發合作進展順利，産品管線不斷豐富。
公司持續注重合作機會，BD成果豐碩，全年BD支出達到3億元。自2022年中報業績發布後，公司完成多項産品引進：①2022年9月和KiOmedPharma合作開發KiOmedineCM-殼聚糖長效關節腔注射液，半年給藥一次用于治療膝骨關節炎，合作裏程碑最高6600萬歐元。②2022年11月引進普米斯生物PM1080(EGFR/cMet雙抗)，首付款5000萬元+最高14.18億元的裏程碑付款，計劃2023年AACR大會將公布臨床前數據，並將探索和阿美替尼聯用的療效。
風險因素：研發進度低于預期;新産品推廣不及預期;藥品納入醫保降價幅度較大的風險;市場競爭加速。