核心觀點
預計美聯儲于2023年中暫停加息，叁季度開始降低聯邦基金利率。矽谷銀行事件對美聯儲原有的加息節奏産生一定壓力，同時隨着通脹率逐漸回歸常態，貨幣政策權重中控制經濟衰退風險和金融系統性風險的重要性前置，美聯儲預計將轉向寬松的貨幣政策。
美聯儲降息從以下兩條路徑影響A股市場：總量視角改善全球流動性，A股流動性有望進一步好轉;二是對A股中科技成長股板塊存在結構利好。在此定位下，我們持續看好受益于聯儲降息預期的成長板塊。中長期來看，TMT預計成爲全年漲幅居前的板塊;短期來看，一季報發布期疊加TMT細分領域交易情緒火熱，後續需跟蹤是否有增量資金及其配置行爲，短期關注家電、氫能和出行鏈的機會。
行情概況：國內海外股指均上漲，美護、石化、社服漲幅較大。海外指數漲幅前叁爲德國DAX、法國CAC40、SPX 500。A 股主要寬基指數悉數上漲，創業板指、科創50漲幅較大，分別上漲1.23%、1.94%。行業方面，美容護理、石油石化、社會服務分別上漲3.64%、3.47%、2.77%。
估值：近5個交易日，寬基指數及行業估值分化。截至3月31日，萬得全A、滬深300、中證500、中證1000、科創50、創業板指的PE(TTM)分別爲17.92倍、12.06倍、23.44 倍、30.79 倍、43.59 倍、35.87 倍。傳感器、工業機器人估值上升幅度較大，核電、航空裝備、儲能估值下降幅度較大。
市場情緒：計算機、家電、農業熱度上升。近五個交易日內，交易熱度上升較多的行業爲計算機、家電、農業，熱度下降的行業爲有色、電子、通信。
資金：融資淨買入94億，北上資金流入104.65億。北上資金單日最大淨流入接近50億，汽車、醫藥生物、電子、食品飲料、傳媒本周流入規模較大。
風險提示：海外地緣沖突尚未緩解、歐美推行逆全球化對供應鏈和産業鏈造成壓力
美聯儲降息會如何影響A股？
結合美聯儲的目標和曆史經驗，可以發現美聯儲降息往往出于兩方面的原因：通常情況下，美聯儲降息的原因是爲了促進美國經濟增長和維持穩定的通貨膨脹率，在經濟放緩或衰退時，降息可以鼓勵更多的企業和個人進行投資和消費，增加需求從而促進經濟增長;少數情況下，美聯儲也會爲了防範金融市場進一步出現系統性風險采取降息，此時金融機構破産或是銀行流動性危機已經出現，典型的案例包括1998年爲應對俄羅斯金融危機和對沖基金長期資本管理公司倒閉而降息，這也是爲什麽矽谷銀行事件發生後降息預期顯著擡升的原因。
美國聯邦存款保險公司接管矽谷銀行後，一定程度上提振了市場信心，但對美聯儲原有的加息節奏仍有加壓。隨着通脹率逐漸回歸2%的目標，控制經濟衰退風險和金融系統性風險的重要性上升，美聯儲將轉向寬松的貨幣政策。我們預測，美國GDP增速將于下半年開始出現顯著回落，同時伴隨失業率高企，預計美聯儲于2023年年中暫停加息，叁季度將開始降低聯邦基金利率。
理論上美聯儲下調政策利率從以下兩條路徑影響A股市場，影響程度由直接到間接排序：一是通過全球資金流動影響A股，預計下半年全球流動性狀況改善有助于A股吸引外資流入。隨着全球資本市場的不斷發展，資本流動也越來越國際化，當美聯儲降息導致美國市場的資金成本下降、流動性更加充裕時，海外投資者更有可能將資金轉移到中國市場，同時一些海外央行很有可能也會跟隨降息，進一步改善全球流動性狀況。另一方面，美聯儲降息可能會導致美元彙率貶值，使得人民幣相對升值，購買A股市場中的股票更具吸引力，而且根據IMF對全球經濟的預測，主要經濟體範圍內中國的經濟預期表現突出，基本面的因素也有助于對外資的持續“引流”。根據統計，2020年以美聯儲爲首的海外央行大放水之後，對新興市場資金流動大幅增長，其中有大部分流入中國股票市場。
二是緩解股票估值壓力，尤其是科技股、成長股板塊。相對于價值股，投資者更加注重成長股未來的盈利潛力而非當前的盈利水平，因爲它們可能會投入大量資本用于擴張和發展，從而在未來實現更高的現金流，僅考慮當前的財務指標很難完全反映出其價值。因此成長股的估值往往使用現金流折現模型，而美聯儲降息能夠降低美股估值模型中的貼現率，直接導致美國成長股估值上調，對A股科技股、成長股的估值提升則形成催化作用。
行情跟蹤
全球主要股指漲跌幅情況
近五個交易日(3月27日-3月31日)，國內、海外股指均上漲。海外主要指數均上漲，漲幅前叁的指數爲德國DAX(4.49%)、法國CAC40(4.38%)、SPX 500(3.48%)。A股指數均收漲，上證指數上漲0.22%，萬得全A上漲0.27%，滬深300上漲0.59%，中證100上漲0.57%，中證1000上漲0.11%，創業板指上漲1.23%，科創50上漲1.94%。
風格層面，近五個交易日成長價值相對均衡。大盤價值、中盤價值、小盤價值分別下跌0.33%、上漲0.41%、上漲0.14%;大盤成長、中盤成長、小盤成長分別上漲1.27%、上漲0.71%、下跌0.20%;全球成長、全球價值分別上漲3.22%、上漲3.73%。
全球行業漲跌幅情況
近五個交易日發達、新興市場各行業悉數上漲。全球市場中，能源、非日常消費、原材料漲幅較大，日常消費、醫療保健、電新業務漲幅較小;發達市場能源、非日常消費、原材料漲幅較大，分別上漲5.93%、5.20%、4.78%，僅電信業務漲幅不足2%;新興市場除信息科技下跌0.01%外各行業均收漲，非日常消費、能源、原材料分別上漲5.59%、4.72%、2.73%。
國內行業漲跌幅情況
近五個交易日美容護理、石油石化、社會服務漲幅較大，建築裝飾、房地産、國防軍工調整幅度較大。近五個交易日漲幅較大的五個行業爲美容護理(3.64%)、石油石化(3.47%)、社會服務(2.77%)、傳媒(2.41%)、農林牧漁(2.40%);調整幅度較大的行業有建築裝飾(-3.10%)、房地産(-3.09%)、國防軍工(-3.09%)、輕工制造(-2.41%)、建築材料(-1.92%)。
主題漲跌幅情況
主題賽道漲跌分化較大，中藥、光模塊、雞、豬領漲。主題&賽道方面，漲幅前五爲中藥(10.17 %)、光模塊(7.74%)、雞(5.87 %)、豬(5.11%)、航空運輸(4.98%);下跌前五主題有航母(-4.04%)、西部大基建(-4.01%)、大基建央企(-3.98%)、西部水泥(-3.90%)、軍民融合(-3.25%)。
估值情況跟蹤
寬基指數估值
近五個交易日A股寬基指數估值分化。截至3月31日，萬得全A、滬深300、中證500、中證1000、科創50、創業板指的PE(TTM)分別爲17.92倍、12.06倍、23.44倍、30.79倍、43.59倍、35.87倍。
從變化情況看，近五個交易日各寬基指數估值小幅上升，其中科創50和創業板指上升幅度最大，分別上升0.66倍、0.62倍;分位數角度，目前各寬基指數中，中證1000位于曆史20%分位數以下，創業板指數位于曆史10%分位數以下。
行業估值
行業估值方面，近五個交易日申萬一級行業估值漲跌分化，美容護理、社會服務、商貿零售漲幅靠前。從估值分位數看，美容護理、社會服務處于曆史相對高位水平(2015年至今分位數>90%);煤炭、有色金屬、銀行處于曆史低位水平(分位數<5%)。
熱門産業賽道估值
熱門産業賽道估值方面，産業賽道估值漲跌分化，傳感器、工業機器人漲幅較大。細分産業視角下，傳感器、工業機器人估值分別上漲15.35、4.55倍，當前PE(TTM)分別爲84.10、359.95倍;下跌幅度較大的賽道爲核電、航空裝備、儲能，估值分別下降4.22、2.66、2.49倍，當前PE(TTM)分別爲23.25、55.22、38.02倍。
市場情緒跟蹤
行業換手率與成交結構
各行業成交結構出現分化，計算機、家電、農業熱度上升較多。從行業換手率與成交結構的邊際變化情況看，近五個交易日內，交易熱度上升較多的行業爲計算機、家電、農林牧漁;熱度下降較多的行業爲電子、通信、有色。
行業相對漲跌幅與相對換手率
資金流跟蹤
融資融券資金情況
近期融資融券規模小幅上升，融資淨買入94億。截至3月30日，兩融余額爲16101.66 億元，3月27日至3月30日，融資淨買入94億。融資淨買入領先的行業爲計算機、通信、石油石化、電子，融券淨賣出額領先的行業爲公用事業、石油石化、電子、鋼鐵。從成交額占比看，近五個交易日兩融占成交額比重較高的行業爲銀行(12.24 %)、非銀金融(10.69%)、公用事業(10.14 %)、軍工(10.09%)。
北上資金情況
近五個交易日北上資金合計淨流入104.65億元，其中滬股通淨流入53.92億元，深股通淨流入50.73億元。從單日情況看，近五個交易日最大單日淨流入48.07億元，僅3月27日單日淨流出6.94億元。截至2023年3月31日，近一個月內北上資金累計淨流入341.36億元。
行業層面，本周淨流入前五的行業依次爲汽車、醫藥生物、電子、食品飲料、傳媒，淨流入分別爲31.43、27.70、27.20、20.55、18.29億元;淨流出前五的行業依次爲家電、非銀、銀行、建材、商貿零售，淨流出分別爲22.23億、17.84億、14.33億、8.54億和4.20億。
風險提示：海外地緣沖突尚未緩解、歐美推行逆全球化對供應鏈和産業鏈造成壓力。
本文來源自“ 宏觀大類資産配置研究”；作者：王開、占易、陳凱暢；智通財經編輯：嚴文才。
