業績換擋提速，海外營業額翻倍，盈利能力大幅改善，EBITDA利潤率靠近疫情水平，複星旅遊文化（01992）提交2022年優秀的成績單。
智通財經APP了解到，複星旅遊文化近日發布2022年財報，實現營業額145.03億元，同比增長達85%，收入137.78億元，同比增長48.77%，利潤端大幅改善，毛利潤39.9億元，同比增長55.42%，而經調整的EBITDA爲23.45億元，同比增長達1000%，EBITDA利潤率17.02%，同比提升14.72個百分點。
2022年是疫情的第叁年，國內管控仍較爲嚴格，但海外尤其是歐洲地區已于2021年下半年就已放開，因此國內和海外旅遊市場形成明顯的差異。複星旅遊文化業務全球化，海外收入亮眼，營業額接近翻倍，驅動收入大幅增長，國內業績下滑雖有一定影響，但整體盈利能力也基本靠近于疫前水平。
2023年全球疫情基本放開，前兩個月海內外業績表現均良好，Club Med（海外核心運營品牌）單月全球營業額均創十年單月新高，平均床位入住率72%，房間入住率77%，較2019年同期增長26%；而亞特蘭蒂斯（國內運營核心品牌）實現營業額3.99億元，平均客房入住率高達96.0%，創開業以來新高。
換擋提速，Club Med營業額翻倍
回首疫情叁年，2020年疫情開始肆虐，導致行業大幅衰退，複星旅遊文化作爲全球領先的綜合旅遊集團，業績也受到較大影響，但2021-2022年，該公司業績快速複蘇，持續雙位數增長。2022年該公司換擋提速，季度營業額同比基本保持翻倍趨勢，全年營業額超越2019年，增長了7%。
該公司2022年強勁的業績表現，主要是Club Med貢獻，Club Med是該公司全球化戰略的核心品牌，目前擁有66個度假村，全年Club Med營業額120.11億元，同比增長108%，占比82.82%，其中美洲和歐非中東地區業績亮眼，營業額分別增長89%及116%，均超過2019年同期。在Club Med貢獻下，度假村及酒店收入增長高達102%，業績增量貢獻達105.45%。
國內業務受防控影響，但整體表現相比于同行更顯韌性。亞特蘭蒂斯全年營業額爲8.77億元，拆分月份看，1-2月營業額3.62億元，7月營業額2.15億元，3個月合計占比達65.8%，可見正常經營月份（未受疫情影響）具有強勁表現，産品力強勁。此外，Club Med中國區營業額同比也實現單位數增長。
2023年前兩個月，Club Med繼續保持增長態勢，而亞特蘭蒂斯兩個月的營業額接近4億元，入住率創下新高達96%，Q1整體營業額大概率保持高增長。
此外，運營+地産模式以亞特蘭蒂斯爲成功模版，並升級至複遊城項目。2022年是麗江複遊城運營的第一個完整年度，實現營業額0.89億元，受疫情影響入住率較低，太倉項目在建尚未運營。太倉項目目前累計429套可售物業單位已經交付，回籠資金達10.33億元，2022年物業銷售貢獻13.36億元，預計2023年地産收入可觀。
休閑服務及解決方案于2022年收入翻倍，主要受益于海外市場，度假村及酒店增長高達125.44%，國內疫情反複，但憑借優質的産品及服務，度假場景服務仍增長23.8%。另外收購整合項目搶眼，其中Thomas Cook英國營業額達12億元，同比增長237%，訂單量8.5萬件，同比增長286%。
那麽，複星旅遊文化能夠保持強勁的業績增長的秘訣在哪？
戰略清晰，打造強大的IP矩陣
複星旅遊文化打造FOLIDAY生態體系，具有清晰的目標市場及戰略路徑，最核心的是打造IP矩陣（Club Med及亞特蘭蒂斯等），通過會員運營及IP活動運營兩大平台多重戰略實施並實現價值輸出。
Club Med是該公司自有且最核心的IP，自2015年收購後便啓動高端度假村業務版圖，2018年推出Club Med Joyview，發展中國市場。平台采取四大戰略，即高端化、成爲全球首選雇主、全球本土化、樂于關懷及快樂數字化和C2M戰略，不斷推動業務升級，通過輕資産模式進行業務全球化擴張。
2022年，Club Med四星/五星以上度假村容納能力占95%，較2019年提升10個百分點。該公司有兩大戰略産品，MOUNTAIN及Club Med尊享系，前者爲滑雪度假村，全球運營超20家，後者爲更高級的尊享系度假村，擁有10家，占比總度假村數量15%，占容納能力的13%。數據來看，2022年Club Med平均每日床位價格1468元，保持增長趨勢，較2019年提升了20%。
值得注意的是，高端化並未讓Club Med損失部分客戶市場，2022年客戶人次達到130.4萬人次，同比增長了64%，美洲及歐非中東增長明顯。這得益于公司的優質的産品供給，一方面通過關舊開新、翻新改造，度假村産品組合持續升級，另一方面一價全包模式性價比高，首創G.O服務模式，爲客戶提供專業化、多樣化的舒適度假體驗。同時Club Med銷售網絡的直銷比例達73.2%，較2019年增加8.2個百分點。
亞特蘭蒂斯及複遊城項目均爲引入的IP，亞特蘭蒂斯成爲叁亞地標，打造了旅遊酒店和物業銷售、運營相結合成功的運營模式，主要以重資産模式擴張，並已複制升級到複遊城項目。同時該公司成立了愛必侬物業管理平台，主要運營度假物業項目，資源出售後還可以有效利用。
亞特蘭蒂斯在産品上延用了Club Med一家全包模式，但配套上更齊全，價位也更高，此外創新場景服務，推出各類演藝服務，完善周邊服務，提升吸引力。2022年，即便業績受到疫情影響，亞特蘭蒂斯平均每日房價2440元，同比仍增長1%。複遊城項目商業模式和亞特差異不會很大，但具有豐富産品品牌矩陣，比如太倉在建的阿爾卑斯雪世界，目前已完成造雪降雪設備的安裝，市場期許較高。
強大IP是複星旅遊文化業績強勁增長的核心，每打造一個IP，商業模式都具有借鑒，且不盡相同，因地制宜發展，客戶認可度高，平均消費額也穩健增長。不過對于價值投資者而言，在資本市場獲得資本高溢價，不僅要了解該公司業績韌性的原因，同時還要透視未來短中長期的發展。
中長期展望，配置價值高
短期而言，複星旅遊文化于今年Q1大概率實現業績高增長，全年而言預計非常可期，僅截至2023年3月11日，Club Med于2023年上半年出行的預訂量同比增長36%，而2023年下半年出行預訂量同比增長23%，後期預訂量更加可觀。而亞特蘭蒂斯將受益于國內需求釋放，前兩個月入住率高達96%，按此趨勢，全年營業額有望創下曆史新高。
Club Med于2022年經調整EBITDA利潤爲21.88億元，基本恢複至2019年的水平，2023年參照現有數據若以30%增長，將爲28.44億元，較2019年增長25%；亞特蘭蒂斯經調整EBITDA爲2.89億元，今年營業額若超越疫情前，按照當年的利潤率，將超過6億元。2023年該公司預計將産生超過34億元的EBITDA，對應市值倍數（市值/EBITDA）3.17倍。
中期而言，Club Med作爲核心品牌，按照規劃，2023年至2025年期將新開17個新的度假村/空，到2025年，加上新開業和改造，部分被關閉的陳舊度假村所抵銷，預計年容納能力將較2022年增加逾20%。而兩大戰略品牌，MOUNTAIN及Club Med尊享系預計到2025年容納能力得到顯著提升，將驅動整體價格單位數上漲。按照價格5%增速，預計到2025年營業額相比于2022年將翻倍，達到240.22億元，EBITDA將超過45億元。
亞特蘭蒂斯按30%的複合增速，2025年營業額將爲19.3億元，經調整EBITDA利潤將超過8億元，此外，複遊城項目屆時已全面開業，以運營面積及規模看並不低于亞特蘭蒂斯，另外仍有較多的度假物業可售部分，若僅考慮運營部分，及收入爬坡，保守預計2025年複遊城至少達到亞特一半的業績。
值得注意的是，該公司持續降負債，保持健康的財務狀況，2022年，計息債務（銀行及債券）減少了13.02億元，目前有息負債率爲31.5%，同比下降4.17個百分點。該公司其他負債主要爲經營性租賃負債，占比總資産提升至30%，反映經營資産的擴張。此外其經營活動現金強勁，期間淨額達22.44億元，現金流充沛，淨債務不斷縮窄。
2024/2025年預計複星旅遊文化整體收入190/205億元，按照正常年份超過20%的EBITDA利潤率算，旅遊運營EBITDA預計在40-44億元，注意這裏不包括地産部分，而淨利潤預計也將在7-10億元，2023-2025年，預計淨債務 85億/77億/72億元。該公司目前市值126億港元，若以價值倍數（EV/EBITDA）10倍計，2024/2025年企業價值將爲400/440億元，扣除淨負債，市值合理價位在323/368億元，折合港幣爲367/419億港元，較目前市值高出191.6%/232.5%。
對于具有長期價值的標的，任何時候都值得上車，更何況在估值便宜的時候，目前複星旅遊文處于估值底部，配置價值高。
