智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，國內經濟和政策預期的低點已過，數據驗證下國內經濟預期上修，超預期降准助力政策預期回升；全球流動性收緊預期的頂點已過，近期歐美銀行風險對我國沒有實質性影響，反而有利于提升A股在全球的配置價值；下周美聯儲最關鍵的一次加息落地後，市場預期的轉折點將明確；A股全面修複行情的第二波雖略有延後，但趨勢已日益清晰。
一方面，1~2月國內宏觀數據驗證開年經濟修複趨勢，預計未來2個月經濟增速將進一步修複，市場對2023年經濟增速的預期也在上修；兩會後的政策輿情已明確全年政策基准和重心，超預期降准呵護經濟和市場信心，助力政策預期從底部修複。另一方面，歐美金融風險壓制美聯儲加息節奏，全球流動性收緊預期的頂點已過，A股在全球的配置價值有望進一步提升。配置上，建議堅守成長窪地，戰略配置“四大安全”領域的同時，保持半導體和信創板塊較高的配置優先級，同時在財報季關注2023年業績有較大同比改善空間的品種。
中信證券主要觀點如下：
國內經濟和政策預期的低點已過 超預期降准助力政策預期從底部回升
1)數據驗證開年經濟修複趨勢，未來2個月增速料將進一步修複。1-2月國內經濟數據公布，驗證了近期高頻數據以及基本面趨勢修複的預期，結構性亮點也很明顯。當前經濟運行呈現“服務業強，消費穩步修複、投資超預期，工業相對弱”的特點：需求端固定資産投資增長超預期達到了5.5%;社零增速亦由前值-1.8%轉爲增長3.5%，其中餐飲消費增長較快，場景類消費優先改善。另外，房地産主要同比指標降幅明顯收窄、高技術制造業及廣義基建投資保持高增速。中信證券研究部宏觀組測算1-2月虛擬GDP同比增速約4.0%(兩年平均約4.4%)，未來2個月在低基數效應、新政府班子創新施策、數字經濟等優勢産業發展等有利因素推動下，預計經濟數據還將進一步恢複。
2)兩會後的政策輿情已明確全年政策基准和重心。新一屆國務院開始全面履職，成爲近期國內政策關注的焦點。首先，新總理接受采訪明確了政策預期，“穩字當頭、穩中求進”的風格下，預計政府今年將通過多種政策組合拳實現5%左右的高質量增長，這明確了基本面預期基准。其次，在新一屆國務院的第一次常務會議上，提出要把發展經濟的着力點放在實體經濟上，打好關鍵核心技術攻堅戰，加快建設現代化産業體系。最後，國務院機構改革爲政策執行提供了保障，聚焦科技、金融、數據叁大核心。輿情明確政策重心，預計科技創新、現代化産業體系建設、綠色發展、糧食安全等領域很可能是未來重要的政策落腳點。政策預期明確後，市場對經濟快速恢複的預期與經濟漸進修複的現實之間的矛盾已明顯緩解，有利于修複市場預期，降低市場波動。
3)超預期降准呵護經濟和市場信心，助力政策預期從底部修複。央行在3月15日超額續作MLF，實現2810億元的中長期流動性淨投放後，3月17日超預期公告降准25bps，于3月27日執行。根據中信證券研究部固收組觀點，本次降准核心目標在于補充中長期流動性，預計將釋放約5000億元資金，但仍難以覆蓋全年中長期流動性缺口，年內除MLF超額續作外可能還有降准的需要。我們多次強調，經過3年疫情壓制後，當前經濟恢複依然處于初期，即使近期數據較好，亦遠未到討論政策力度邊際衰減的階段，經濟數據與穩增長政策短期並非此消彼長。這次降准修複了前期已回調的穩增長政策預期，政策體現了央行對于當下銀行間流動性水位的關注，補充中長期流動性的意圖表明政策呵護經濟修複和市場信心的導向不變。
全球流動性收緊預期的頂點已過 A股在全球的配置價值進一步提升
1)歐美銀行風險短期演變成系統性風險爆發的概率低。除了矽谷銀行，近期陸續有其它歐美銀行爆發擠兌危機和流動性風險，風險蔓延影響市場情緒，COMEX黃金和白銀現貨價格相對3月8日分別上漲了8.5%和13.2%。一方面，局部危機短期已有比較及時的應對，美國政府除了及時承諾對矽谷銀行儲戶存款全額兌付外，16日美國11家華爾街大型銀行決定向第一共和銀行注入300億美元資金，以防止危機進一步蔓延。此外，瑞信宣布向瑞士央行借入不超過500億瑞士法郎的貸款。另一方面，當前美國金融體系較爲穩定，存款機構儲備金余額爲3.4萬億美元，相對2019年低點高2.1萬億美元，仍處于相當健康的狀態;另外，近叁個季度美國四大銀行的一級資本充足率持續反彈，其CDS報價也非常健康。歐美金融風險短期系統性風險爆發可能性較低。
2)金融風險壓制美聯儲加息節奏，全球流動性收緊預期頂點已過。雖然短期系統性風險不大，但歐美央行快速緊縮下金融體系日益脆弱，金融風險約束下，美聯儲政策節奏將在通脹和流動性風險之間權衡調整，下周的議息會議預期引導非常重要。一方面，本周投資者已大幅下調對于此輪美聯儲加息幅度的預期，美債收益率曲線也大幅下移，CME利率期貨交易隱含的3月加息50bps的概率降至0%，加息25bps的預期概率上升至80%;且利率期貨報價還隱含了年內加息見頂後開始降息的預期。另一方面，美國2月通脹讀數總體繼續回落且基本符合預期，通脹下行趨勢不改，但核心通脹仍顯較強黏性。我們預計，美聯儲政策短期或難因矽谷銀行風險事件轉向，但加息節奏將放緩，預計3月和5月議息會議各加息25bps。
3)A股在全球的配置價值有望進一步提升。A股今年在全球主要市場中的基本面相對優勢依然明顯，甚至在新興市場中有明顯避險屬性。歐美金融風險波動對我國經濟沒有實質性影響，對A股影響亦十分有限，只要歐美不爆發系統性的金融風險，在絕大部分情景下，都將有利于提升全球資金對A股的配置意願。若歐美貨幣金融政策快速有效應對，本輪歐美銀行危機的“出血點”及時得到救助，則全球資金的風險偏好將修複，外資對A股的配置將提速。若風險進一步惡化，只要不出現系統性金融風險爆發，歐美央行大概率調整貨幣收緊節奏，甚至提前轉爲寬松，這也有利于A股的估值修複。
超預期降准助力 預期轉折點將至
1)外部擾動延後市場預期拐點，加劇市場結構分化。資金接力和板塊快速輪動下，今年A股行情的結構性特征十分明顯，半導體、信創和“中字頭”央企領漲市場，而傳統的機構重倉板塊相對表現均不佳。本周的外部金融風險導致市場預期轉折點延後，存量資金博弈加劇市場行情結構分化。首先，外部風險直接影響外資流入節奏，2月至3月17日北向資金累計淨流入僅212億元，其中配置型資金淨流入485億元，交易型資金淨流出272億元。其次，今年以來主動型公募收益率中位數已回落至0.5%，公募前100大重倉股加權動態P/E已接近去年10月底水平，公募産品贖回穩定，但同時新發回暖緩慢。再次，外部風險影響市場心態和活躍資金加倉節奏，根據對中信證券渠道調研情況，3月17日中小私募倉位已降至76.8%的曆史平均且偏低的水平。最後，近期市場結構分化明顯，“中字頭”行情除了資産質量預期提升之外，前期較爲極端的低估值開始回歸均衡也是行情的重要推動力。
2)全面修複行情的第二波雖略有延後，但趨勢已日漸清晰。市場對國內經濟和政策預期的低點已過，數據驗證下國內經濟預期開始上修，超預期降准助力政策預期開始回升;全球流動性收緊預期的頂點已過，近期歐美銀行風險對我國沒有實質性影響，反而有利于提升A股在全球的配置價值;下周美聯儲最關鍵的一次加息落地後，市場預期的轉折點將明確;A股全面修複行情的第二波雖略有延後，但趨勢已日益清晰。配置上，建議繼續堅守成長窪地，繼續保持半導體和信創板塊較高的配置優先級，戰略性增配能源、科技、國防和農業“四大安全”領域的同時，風格結構上更偏向中大盤成長。同時，還建議關注2023年業績有較大同比改善空間的行業，如科技中的數字經濟，醫藥中的中藥、設備、器械和創新藥，基建投資加速形成實物工作量的“中字頭”央企，地産鏈中家居、家電等後周期品類。
風險因素
疫情影響超預期;中美科技、貿易和金融領域摩擦加劇;國內政策及經濟複蘇進度不及預期;海內外宏觀流動性超預期收緊;俄烏沖突進一步升級。