智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，首予中創新航(03931)“買入”評級，預測2022-24年歸母淨利潤爲5/14.8/29.7億元，同比增長260.1%/193.5%/100.4%。認爲其後續具備較高增長潛力，予目標市值417億港元(24港元/股)。公司前身“中航锂電”，2018年戰略轉型後由商用車賽道轉爲乘用車賽道，此後快速成長。到2021-22年，公司動力電池裝機量在國內、全球排名已躍居第3、第7，在國內第叁方動力電池企業中排名第2。
國盛證券主要觀點如下：
動力電池快速增長，儲能系統空間廣闊。
1)就動力電池而言，2022年全球新能源汽車滲透率僅14%，仍有巨大空間，該行測算2023-2026年全球、國內動力電池裝機量CAGR有望達到35%、25%。其中頭部企業市占率高，品牌效應、技術優勢顯著，深度綁定核心客戶，有望長期處于領先地位，隨行業整體規模增長而不斷成長。2)就儲能電池而言，該行認爲锂電池技術具有顯著優勢，商業化前景佳，同時下遊新能源發電市場空間廣闊，爲儲能市場提供了成長的“沃土”。該行估算2026年全球新增儲能電池需求量有望接近450GWh，2022-2026年CAGR預計超過50%。
産品力護城，市占率有望快速提升。
1)産品方面，公司目前動力電池核心産品包括高電壓叁元電池、彈匣電池(與廣汽埃安深度合作開發)、全極耳疊片電池、OneStop電池，形成較爲完備的産品矩陣，努力追求續航與安全“兩條腿走路”，是國內首個通過叁元電池“針刺實驗”安全測試的動力電池企業，産品力優秀。2)客戶方面，大客戶廣汽貢獻大量收入，後公司又迅速拓展了小鵬、零跑、蔚來等新勢力客戶，儲能方面服務國家電網、國家電投等知名客戶。該行預計，在下遊客戶需求高增、積極導入新供應商提升供應鏈可靠性的趨勢下，公司有望憑借高性價比産品提升老客戶滲透、開拓新用戶市場，快速提升市占率。
産能供給充足，中期毛利率有望改善至15%。
産能方面，2019-2021年公司産能分別爲2.97GWh、4.11GWh、11.90GWh，CAGR100%，1Q22産能利用率高達95.9%。往後看，據招股書規劃，預計2022、2023年有效産能有望擴大至35GWh、90GWh，大幅提升公司産品供應能力。成本方面，公司在結構和材料上雙發力，OneStop電池大幅提供集成和制造效率，降低成本。該行認爲，未來隨着原材料價格回落、産能擴張帶來的規模經濟、技術的迭代更新，公司的成本控制能力有望進一步提升，中期毛利率有望改善至15%左右。
風險提示：核心客戶流失風險，議價能力提升不及預期風險，專利訴訟風險，流動性較差的風險，下遊裝機需求不及預期風險，不同電池技術路線市場份額變動風險。