智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告稱，觀察泛餐飲業態1-2月合計情況，各家平均同比恢複度約100%左右，複蘇持續。2023年3月5日政府工作報告再次強調着力擴大國內需求，把恢複和擴大消費擺在優先位置。據海名餐博會數據，餐飲市場主體信心快速回暖。政策暖風頻吹之下全國消費場景有望在底部快速修複，餐飲企業單店模型成本精進疊加收入端持續增長，業績彈性凸顯。同時，疫後行業景氣逐步提升下品牌重啓擴張周期，估值亦有望向上修複。重點推薦海底撈(06862)，推薦海倫司(09869)、奈雪的茶(02150)、九毛九(09922)，建議關注百勝中國-S(09987)、呷哺呷哺(00520)。
▍東吳證券主要觀點如下：
餐飲：疫中降本增效，疫後順周期複蘇，業績高彈性彰顯。
1)餐飲屬于“叁高一低”行業，預計行業平均淨利率約8-10%。叁高是指高原料成本、高人工和高租金，一低是指利潤率低。據中國飯店協會調研數據顯示，2019年餐飲業內大中型企業叁項成本合計占比收入達75%，且成本絕對額同比增幅2.1~3.7%，與通脹水平接近。
2)高經營杠杆屬性使得餐廳需要不斷提升門店周轉效率。伴隨翻台率提升，餐飲企業受益于收入端增長及成本費用端攤薄，利潤增速遠快于收入增速。
疫情之下，降本增效爲王。
過去叁年疫情致線下消費業態客流複蘇遲緩，餐企收入業績雙雙承壓。品牌紛紛選擇采取各類降本增效措施降低經營杠杆，以實現現有經營環境下的盈虧平衡。
1)海底撈：單店模型在啄木鳥計劃下持續優化。公司在2022年下半年進行産品結構，毛利率有望環比改善。海底撈平均單店人員配置爲70-90人，2022年下半年20-30%門店員工變爲靈活用工模式。同時公司並采取崗位打通、一人多崗。據測算2022H2門店盈虧平衡點由此前的3.0降至2.5以下。
在2022上下半年收入端幾乎持平情況下，海底撈大中華區經調淨利率從2022H1的2.8%提升4.4pct至2022H2的7.2%。新模型門店利潤彈性顯著，爲2023年起勢收獲充分蓄能，業績向上空間有望顯著超越市場預期。
2)海倫司：公司體量擴張，對第叁方酒飲供應商的議價能力提升，進貨成本優化，産品結構優化;單店員工數從10+降到7-9人，總部員工降低到200-300人。考慮到公司對老門店進行計提，預計2023-2024年公司折舊攤銷費用占比有望收縮。預計2023年公司直營門店OPM有望修複到2019年水平。
3)奈雪的茶：2022年公司大力推動自動制茶機、自動排班系統的使用，數字化改造下門店人力效率提升，預計單個門店平均所需員工數量從10-12人降到7-8人。此外，公司精簡培訓流程，提高兼職人員占比，進一步優化成本。預計2023年公司人力成本占比有望下降至20%以內。
疫情期間公司積極推進純扣點租金模式，預計未來租金成本占比有望控制在15%以內。隨着疫後單店收入修複，預期公司總部費用率有望下降，2023年集團層面經調整淨利率有望轉正。
4)九毛九：優化鲈魚&酸菜供應鏈，截止2022H1鲈魚自供應比例達40%，並有望在未來逐步提升至80%。太二單店平均人工數由2019年35-36人下降到2021年的26-27人左右。預計該調整能爲單店帶來20~25%左右的人工成本下降。通過上述調整公司經營利潤率疫中保持穩健，疫後餐廳經營利潤率有望回歸20%以上。
風險提示：
疫情反複致宏觀經濟波動;行業競爭加劇與品牌老化風險;管理改革成效與經營複蘇不及預期風險。食品安全與負面新聞風險。