3月7日，中鋁國際（02068）披露2022年年報，公司實現營業收入236.97億元（單位：人民幣，下同），同比下降0.84%；淨利潤1.13億元，上年同期虧損10.7億元，同比扭虧，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨虧損4.26億元。扭虧爲盈的年報成績單的確令人眼前一亮，而細究其財報反映的經營質地幾何，更爲重要。
靠“降本”扭虧
中鋁國際是公司是中國有色金屬行業領先的技術、工程服務與設備提供商，能爲整個有色金屬産業鏈各類業務提供全方位的綜合技術及工程設計及建設服務。公司的業務主要包括工程勘察、設計及咨詢、工程及施工承包、裝備制造及貿易的全産業鏈發展模式。2022年，公司繼續蟬聯《財富》中國500強。
分業務而言，工程施工及承包業務是中鋁國際營業收入的主要來源，該業務2022年營業收入爲185.4億元，同比下降5.31%，營收占比爲78.7%，毛利率爲10.16%，同比減少2.43個百分點。簡言之，中鋁國際的第一大業務呈現規模與盈利雙降的情況。
然而，工程設計與咨詢與裝備制造業務的增長彌補了部分營收缺口，兩項業務收入分別爲26.87億元與24.49億元，同比分別上漲9.62%與58.37%。營收規模增長的同時，兩項業務的毛利率也有上升，工程設計與咨詢與裝備制造業務毛利率分別爲30.04%與13%，同比增加6.93個百分點和4.4個百分點。由于兩項業務規模與盈利水平的大幅提升，使得在第一大業務下滑的同時，公司的收入同比微降0.84%，毛利率同比減少0.21個百分點，幾乎與去年持平。
需要指出的是，公司2022年裝備制造業務收入規模大增，主要是公司專注于有色金屬新工藝、新技術、新材料和新裝備的研發，堅持科技引領高質量發展，訂單金額較大的海外電解鋁、全石墨陰極碳塊等項目穩步推進，收入規模增加明顯。這也成爲中鋁國際轉型的一大成果。
既然毛利率與去年水平相當，中鋁國際扭虧的原因，離不開費用端改善。2022年，公司的銷售費用爲1.19億元，同比增長21.5%；管理費用爲10.69億元，同比增長0.59%，與上年基本持平；財務費用爲2.87億元，同比下降48.02%；研發費用爲9.12億元，同比增長16.11%。可見財務費用的大幅降低，是當期淨利潤爲正的重要原因。
財報顯示，財務費用的大幅減少，主要爲公司持續優化融資結構，控制融資規模，財務費用降低，同時受人民幣對美元彙率波動的影響，産生部分彙兌收益。
現金流量方面，經營活動産生的現金流量淨額爲5.25億元，同比減少淨流入1.35億元。現金流入較少的原因在于，建築工程項目一般都采用的是分期付款和按預付款。這也導致中鋁國際的應收賬款不斷走高，甚至于突破百億規模，2022年公司的應收賬款爲152.65億元。
應收賬款高企之下，該公司的負債規模也處于較高水平，中鋁國際2022年資本負債比率82.44%，較年初下降2.33%，略有下降的原因主要是轉讓彌玉公司股權而減少公司有息負債，借款及其他負債總額較年初下降15.58%。
轉讓股權減少有息負債、優化融資結構減少財務費用，加上業務轉型提供新的利潤增長點，無怪乎中鋁國際能夠扭虧了。
增長性如何持續？
降負債及減費用，的確讓中鋁國際的財報好看了不少。但從業務着手，公司的增長性又如何持續呢？
從業務格局來看，中鋁國際實施全公司“233”業務發展戰略，即：實施“科技+國際”雙輪驅動，科技創新爲引領，提升國際化水平；構建全公司“3+3”業務結構，做強做優勘察設計咨詢、有色及工業工程總承包、基礎設施建設及民用工程總承包叁個核心業務，做亮做實工程用鋁、科技産業化、新興産業叁個拓展業務。
由上文可以看出，中鋁國際的第一大主業規模有所減少。事實上，這一趨勢從2018年就開始了，該業務收入從2018年的214.70億元逐漸縮小至2022年的185.4.78億元。反而是裝備制造展現了強勁的增長能力，但該業務規模較小，短時間內不能成爲營收支柱。從這一點來看，中鋁國際主營業務示弱，另外兩項業務規模較小，成長力稍顯不足。
可喜的是，去年先後推出政策性金融工具、結構性貨幣政策工具，較好彌補了財政缺口，推動全年基建投資同比逆勢上升11.5%。展望2023年，在宏觀政策結構性放松的背景下，建築業面臨的宏觀環境及下遊需求有望繼續改善，基建投資仍將是帶動經濟增長的重要抓手。從落地節奏來看，去年大量開工項目料將在今年加快形成實物工作量，春節以來全國複工複産率持續加快即爲印證。
考慮到去年以來政策性金融工具和基建項目開工建設的延續性、大量前置發行的專項債，以及四季度疫情對施工的擾動和延遲，中信證券認爲，2023年年初基建投資將繼續保持10%-15%的高增速，實物工作量有望實現更加顯著的提升。
總之，在專項債規劃總體規模大于去年，國資國企改革持續、房地産行業平穩健康發展的形勢下，今年國內經濟增長料仍依賴基建發力，建築建材行業整體需求有望迎來提升。而預計宏觀環境總體上將給中鋁國際的轉型升級和業務拓展帶來一定的發展機遇。
回到資本市場上，2022年爲國企改革行動方案收官之年，2023年政府工作報告繼續對國企改革提出要求，包括深化國資國企改革、提高國企核心競爭力、完善中國特色國有企業現代公司治理等。
近期國企相關政策頻發，3月3日，國務院國資委召開會議，對國有企業對標世界一流價值創造進行動員部署，且近期證監會主席易會滿再次提及中國特色估值體系，綜合來看，國企改革爲今年重點工作內容。參考Wind一致預測，八家建築央國企2023年PB均在1及以下，也在曆史估值分位的偏底部位置。
中信證券指出，爲提升自身價值，近年在股權激勵方案推出、提升分紅率、分拆優質資産單獨上市等多方面持續發力下，當前估值處于低位的建築央國企估值仍具備較大修複空間。
綜上來看，目前中鋁國際的扭虧爲盈背後，是費用的減少所致。而從業務端來看，2023年建築建材行業整體需求有望迎來提升是其增長持續最大看點。
