智通財經APP獲悉，興業證券發布研究報告稱，維持新特能源(01799)“增持”評級，建議投資者關注，目標價20.41港元，較現價有20.1%上漲空間。公司2022年矽料産能大幅擴充、利潤高增長，根據國補核查的自查情況進行電站業務減值計提，夯實利潤。目標2023年矽料産量23-24萬噸，同比增長82.7%至90.6%，有望以量補價;同時指引2023年電站運營業務新增並網容量大幅增長。此外，公司回A上市將提高資金實力。
興業證券主要觀點如下：
2022年利潤大幅增長：
2022年，公司收入、毛利、歸母淨利潤各爲375.41、210.75、133.95億元(人民幣，下同)，分別同比+66.7%、+126.8%、+170.3%;毛利率、歸母淨利潤率各爲56.1%、35.7%，分別同比+14.9、+13.7pcts。從結構來看，2022年公司矽料、ECC(風能、光伏電站建設)、BOO(風能、光伏電站運營)收入各占68.4%、20.5%、5.4%，毛利各占85.7%、7.2%、5.7%。爲加快推動A股發行工作，公司此次不宣派2022年末期股息，不進行資本公積金轉增股本，剩余未分配利潤滾存至次年。
矽料業務量價齊升：
2022年，公司矽料量價齊升，帶動矽料收入同比+121.7%至256.6億元，毛利同比+166.1%至180.7億元，毛利率同比+11.7pcts至70.4%。2022年公司矽料産量同比+61.0%至12.59萬噸，銷量同比+42.9%至10.67萬噸。其中，2022H2産量7.97萬噸，環比+72.5%;銷量5.90萬噸，環比+23.7%。2022H2，新特的矽料産銷率稍低，主要由于春節前光伏需求放緩造成下遊矽片等環節庫存調整、調低開工率、推遲矽料采購，産業鏈價格博弈之下，2022年12月矽料行業整體成交較少。隨着2023年2月以來矽片廠的矽料采購增加，預計新特的矽料庫存環比回落。
矽料産能大幅擴充，2023年産量彈性大：
公司的烏魯木齊甘泉堡産能2022H1完成技改，年産能從6.6萬噸升至10萬噸;內蒙古包頭土默特右旗10萬噸産能2022年6月底有産品出爐，于2022Q4達産;公司2022年末有效産能達20萬噸，同比增長203%。此外，公司昌吉准東一期和二期各10萬噸矽料分別有望在2023H1、2024年底前投産，屆時公司矽料總産能40萬噸。基于此，公司目標2023年矽料産量23-24萬噸，同比增長82.7%至90.6%。
電站建設ECC項目毛利率提升：
2022年公司新增獲取風能、光伏項目指標超過6GW，並在江西、山東、河南、陝西落地戶用光伏業務，年內完成並確認收入的風光建設項目裝機量2.30GW，同比較爲穩定。2022年ECC業務收入同比-0.9%至76.9億元，毛利同比+46.8%至15.1億元，毛利率同比+6.4pcts至19.6%;毛利率提升系因風機單瓦價格下降且單機容量增大、風電建設成本降低，同時部分風光項目資源優質。公司目標2023年確認收入的風光建設項目裝機量2-3GW。
電站運營BOO項目2023年新增並網規模有望大幅增長：
2022年公司在新疆、內蒙古、甘肅、河北等地投資建設超1GW風光運營電站，年內新增並網發電的運營項目裝機量約350MW，其余在建項目預計2023年並網。2022年BOO業務收入同比+8.8%至20.4億元，毛利同比-5.9%至12.1億元，毛利率同比-9.3pcts至59.4%。2022年國內可再生能源補貼核查推進，根據自查情況，部分已運營電站項目的可再生能源補貼存在降低或取消風險，公司2022H2按照降低或取消補貼後的電價確認收入，由此導致毛利及毛利率下降。截至2022年末，公司BOO項目累計並網規模2.61GW，目標2023年末達3.5-4GW，也即2023年內新增並網890-1,390MW，同比增長150%以上。
風險提示：矽料價格波動，公司産能擴充不及預期，成本超預期上漲，行業産能過剩。