FX168財經報社(香港)訊 每年一度的中國人大政協兩會本週末，將在北京重磅登場，全球金融市場都聚焦中國新政策。據高盛分析師，增長目標、財政預算、人事變動爲最大看點。展望後市，中國無法容忍今年GDP增長率低於5%。另外，中國經濟增長面臨內外兩大風險，外是出口，內是企業和消費者信心。宏觀層面看，中國的後疫情復甦剛剛開始，逐漸出現令人鼓舞的跡象。
在爲期一週的“兩會”活動期間，即將卸任的中國國務院總理李克強政府工作報告和財政部提出的2023年財政預算案將由全國人大審議通過。因爲今年的兩會恰逢國務院十年一遇的人事變動，以及國務院各部委的人事變動，具有特殊的意義。
彭博社的內部中國專家Tom Orlik寫道，國會/會議將看到中共在經濟和金融權力上的進一步直接集中：“儘管許多中國觀察人士認爲，這些變化代表着市場進一步傾斜，最終對增長不利，但最近結束新冠清零限制、加強對房地產行業的支持，以及尋求與美國建立更好關係的舉措表明，投資者應該急於下結論。看待迫在眉睫的人事和組織變革的潛在積極方式是，當中國領導層身邊有熟悉和信任的團隊時。也許只有更多的空間來完成一些好事，做出一些務實的決定。”
高盛分析師Hui Shan近期報告指出：
最大看點：增長目標、財政預算、人事變動
在全國人大會議的第一天，也就是3月5日，現任總理李克強將發表他的最後一份政府工作報告(GWR)，其中將包含政府的各項經濟目標，其中最重要的是GDP增長目標。高盛的基線預期是相對保守的“ 5%左右”GDP增長目標，儘管該行預測2023年實際GDP增長率爲5.5%。
去年未達到增長目標，3.0%實際增長率與5.5%左右目標相比有些距離，可能會導致政策制定者爲確保今年的成功設定一個較低的門檻，各省政府對2023年的保守目標就是明證。投資者目前預計增長目標在5-5.5%的範圍內，並且公佈的目標要高得多，例如6%，這項預測週末可能會影響市場。
GWR將提及一些財政計劃，例如官方預算內赤字，高盛預計爲3.2%，去年爲2.8%，以及地方政府特別債券(LGSB)配額，高盛預計爲4萬元人民幣，去年爲3.65萬元人民幣。不過，更全面的財政預算方案可能會在兩會晚些時候公佈。預計稅收增長可能反映政府對名義GDP增長的預期，中央向地方政府轉移支付可能暗示，政策制定者對地方政府財政狀況的擔憂，以及控制地方政府隱性債務的決心。
“管理基金收入，主要是土地銷售收入，可能會爲我們提供政策制定者對房地產行業勢頭看法的線索，”高盛報告中展望道。
“兩會期間，2月26日至28日舉行的二中全會擬議的黨和國家機構變動，以及國務院和部委人事調整將向社會公佈並報全國人大批准。據媒體報道，金融監管機構可能會轉移到由中央政治局常委丁薛祥領導的中央金融工作委員會，該委員會於1998年亞洲金融危機後成立，2003年撤銷。”
“以劉鶴爲首的現任國務院金融穩定發展委員會可能不復存在，政治局委員何立峯可能接替中央委員郭樹清出任中國人民銀行黨委書記。如果屬實，這些變化表明金融監管系統的重要性提高了，中國政府對金融監管系統的控制也加強了。”
除了這三個關鍵參數之外，關於特定行業政策的聲明對投資者也很重要。例如，房地產市場特徵、消費促進措施、互聯網監管等都值得關注。此類討論可能會出現在GWR、與經濟和金融領域部長舉行的新聞發佈會上，和/或新華社、人民日報和中央電視臺的官方新聞報道中。此外，GWR中關於臺灣的聲明也可能引起市場關注。
中國處於新冠疫情後復甦中的位置
要衡量將在兩會期間或之後公佈的政策立場，必須首先評估中國在新冠疫情後經濟復甦中所處的位置。基於高盛對高頻數據的跟蹤，百城交通擁堵指數等移動性指標已基本標準化。渠道調查和軼事證據表明，高端消費市場一直在快速恢復。
房地產市場方面，30個城市的每日房地產銷售數據在最近幾天顯着改善。同樣，中國國家統計局70城房價和北科50城現房價格在最新數據中均出現上漲。但需要注意的是，房地產行業的高頻數據往往偏重於基本面更支持更快復甦的大一線城市。相比之下，較小的低線城市由於人口和經濟基本面疲軟以及價格預期低迷而繼續苦苦掙扎。對於許多消費類別，2022年的需求大大低於趨勢水平，中國在疫情後的復甦還有很長的路要走，尤其是服務業、大衆市場、農民工和年輕工人。
四大政策預期
隨着出行、消費和房地產開始出現明顯的復甦跡象，市場預期今年的增長加速基本步入正軌。因此，總體而言，今年的週期性政策刺激性應該不如去年。事實上，中國人民銀行已允許銀行間市場利率，例如DR007，上升至政策利率水平，例如7天公開市場操作，這是去年上海封鎖期間和之後非常寬鬆的流動性狀況後政策正常化的跡象。
儘管官方預算內赤字和LGSB配額可能會在全國人大會議的第一天發佈，但高盛預計增擴定義的財政赤字，也就是更全面地衡量財政狀況，將收窄1.5%。
高盛補充：“但這並不是說政策會像2020年下半年那樣突然和顯着收緊，正是因爲當時政策支持的退出和緊縮措施的力度太大太快，決策者這次會更加耐心，特別是在外部需求疲軟的潛在下行風險仍然很大，信心仍然脆弱的情況下。儘管2月份的採購經理人指數遠強於預期，一線城市的房價似乎再次小幅走高，但至少在今年第三季度之前，政策支持不太可能顯着退出。”
“自去年12月的中央經濟工作會議(CEWC)以來，政策制定者一直在重申擴大內需和促進私人消費的信息。然而，在全國範圍內大量發放現金的可能性仍然很低。在預算限制和文化偏好之間，政府將繼續過去的做法，在需要時通過基礎設施投資來刺激經濟。促進消費的措施可能會停留在汽車和家電稅收補貼、加快租賃住房建設和小範圍地方消費券等領域。”
“儘管兩會期間或之後宣佈的準確政策立場難以預測，尤其是國務院和各部委十年一度的改組。鑑於去年GDP增長率僅達到3%，而2023年是新總理10年任期的第一年，政府對今年GDP增長率低於5%的容忍度將很低。”
兩大風險，一外一內
中國2023年經濟增長面臨的最大下行風險是出口，中國出口在2022年底大幅下滑，12月同比-9.9%，這與韓國和臺灣等其他出口導向型經濟體的經歷一致，表明外部需求確實在走軟。最近的媒體報道還強調了港口的空集裝箱和海外訂單的減少。
高盛的基線預期是今年實際商品出口持平，因爲其全球團隊預計未來12個月美國或歐洲不會出現衰退。然而，如果出口遠低於預期，政策制定者可能需要再次推動貨幣/財政寬鬆和基礎設施建設。鑑於去年努力穩定經濟後財政空間更加有限，額外的基礎設施投資可能會通過政策性銀行和商業銀行而非政府債務融資。
在岸談話表明，企業和消費者信心仍然是國內增長的主要風險。如果沒有信心，新冠疫情後的復甦可能無法持續，因爲私營企業不願投資，家庭也不願支出。中紀委最近發出的反對“金融精英”和“享樂主義和奢侈浪費”的消息引發了人們對今年反腐運動可能加劇的擔憂。因此，兩會後新政府最高經濟和金融政策制定者的溝通尤爲值得關注。
經濟中肯定還有其他風險，氣球事件、美國國務卿安東尼·布林肯(Antony Blinken)推遲訪華，以及媒體報道中國考慮向俄羅斯提供武器後，美中關係打壓了投資者情緒。未來幾個月，我們可能會看到更多負面新聞。
不過，這是一個結構性問題，目前看來對今年經濟增長的影響仍然有限。財務風險如果不良貸款得到確認並且政策正常化後利率上升，來自小型和農村銀行和地方政府融資平臺(LGFV)的資金可能會在今年晚些時候重新出現。但此類風險是可以控制的，1月份的遵義地方政府融資平臺債券重組就是一個例子。由於2020/2021年的經驗，政策過度緊縮的風險似乎也較低，而且如前所述，決策者今年將更加耐心。
總體而言，中國的後疫情復甦剛剛開始，出現了一些令人鼓舞的跡象，爲高盛預測全年GDP增長5.5%，第四季度同比增長6.5%，高於市場預期，彭博市場預期5.2%。政府可能會在撤回支持方面保持耐心，並在復甦令人失望或出口不足的情況下采取寬鬆措施。
在強勁的2月PMI數據公佈後，市場將關注將分別於3月7日、15日發佈的1/2月貿易和零售銷售等硬數據。如果這些硬數據意外地顯着上行，以人民幣走強和股票、利率、大宗商品走高爲特徵的風險偏好市場走勢將繼續。