疫情放開後，消費回暖，具有成長屬性的醫美企業成資本的心頭肉，上市首日表現平平的巨子生物（02367）在短短的兩個半月時間內，股價累計漲幅近8成，市值一度接近500億港幣。
那麽，靠着膠原蛋白起家的巨子生物到底還能漲多久？
乘“顔值經濟”之風，巨子生物快速發展
據智通財經APP了解，巨子生物成立于2000年，主要專注于重組膠原蛋白及其他生物活性成分的研發。目前，公司旗下設有八大主要品牌，包括可複美、可麗金、可預、可痕、可複平、利妍、欣苷(SKIGIN)和參苷，全品類産品組合共計 106 項 SKU，涵蓋功效性護膚品、醫用敷料和功能性食品叁大領域。兩大拳頭品牌分別爲可複美和可麗金。
由于膠原蛋白具有良好的生物相容性、可生物降解性以及生物活性，加上其特有的止血和細胞再生特性，因此被廣泛應用于食品、醫藥、組織工程、化妝品等領域，尤其在皮膚護理和醫療健康領域，膠原蛋白是一種理想成分，具有豐富的應用場景。
膠原蛋白可分爲重組膠原和動物源性膠原，重組膠原蛋白具備更多優勢。透明質酸、膠原蛋白和植物活性成分是最廣泛應用于護膚類産品的叁種生物活性成分，叁者都具備各自特有的護膚功效。透明質酸主要功能爲皮膚潤滑和保濕，植物活性成分主要用于緩解過敏和炎症、抗氧化，膠原蛋白能夠提供結構支撐、促進止血及細胞黏附、刺激細胞再生及增殖、修複受損皮膚屏障等多項功能，相較來說膠原蛋白有更廣泛的應用場景和受衆群體。
膠原蛋白又可進一步分爲重組膠原蛋白和動物源性膠原蛋白。動物源性膠原蛋白爲直接從動物組織中提取得來，生産成本較低且工藝較爲簡單；而重組膠原蛋白由基因工程合成，可以放大動物源性膠原蛋白的優勢特性並消除負面作用，實現進一步加工的內在優勢，因此重組膠原蛋白在專業皮膚護理市場規模十分可觀。
據弗若斯特沙利文統計，2017-2021年中國重組膠原蛋白應用于專業皮膚護理的零售額複合增速爲 67.5%，超過動物源性膠原蛋白（32.4%）、透明質酸（44.4%）和植物活性成分（17.6%），是增速最快的專業皮膚護理材料。預計至2027年重組膠原蛋白市場規模將達到901億元，滲透率達到29.1%。
專業皮膚護理市場分爲功效性護膚品和醫用敷料兩大板塊。專業皮膚護理可用于解決皮膚敏感、皮膚衰老、慢性濕疹及過敏等皮膚問題，亦可用于消費者的一般用途。據弗若斯特沙利文，2021 年，專業皮膚護理整體市場規模爲566 億元，其中重組膠原蛋白專業皮膚護理産品市場的整體規模爲94億元，預計專業皮膚護理 市場規模至2027年將增至 3097 億元。CR5市占率爲44.7%，巨子生物位列行業第二，競爭格局較爲集中。
具體來看，功效性護膚品市場方面，銷售額由2017 年的133億元提升至 2021 年的 308 億元， CAGR 爲 23.4%；據沙利文，預計 2027 年銷售額將達到 2118 億元，2022 年至 2027年 CAGR 爲 38.8%。該細分領域參與者上百家，行業集中度高，CR5 達 67.5%，其中巨子生物銷售額位列第叁，占比 11.9%，次于貝泰妮和歐萊雅，且在膠原蛋白功效性護膚品市場中排名第一。
醫用敷料市場方面，銷售額由 2017 年的 67 億元增長至 2021 年的259 億元，CAGR 爲 40.0%；在“顔值經濟”的催化下，消費者的美容保養、抗衰意識日漸增強。當前大部分醫美項目的作用原理是將針劑送入皮膚深層注射營養成分或通過刺激手段讓肌膚重塑生長，會造成破皮或者皮膚屏障受損，因此術後須及時使用修複類産品，醫用敷料作爲理想的醫美術後修複産品將伴隨着醫美項目的增長實現高增。預計行業規模由2022年的 347 億元增長至 2027 年的 979 億元，CAGR 爲 23.1%，滲透率將進一步提升至2027年的26.1%。
醫用輔料領域的主要參與者有敷爾佳、巨子生物和創爾生物，其中敷爾佳主打透明質酸敷料，巨子生物和創爾生物分別專注重組膠原蛋白敷料和動物源膠原蛋白敷料，行業CR5 約爲 26.5%，競爭格局較爲分散。
另外，由于監管行業標准逐步規範。 2018 年國家衛健委出台《食品安全國家標准膠原蛋白肽》標准，對膠原蛋白肽的定義及技術標准進行規定；2021 年 3 月國家藥監局批准《重組膠原蛋白生物材料命名指導原則》，有助于規範因命名而帶來的市場亂象；2022 年國家藥監局發布《重組膠原蛋白》行業標准，規定了重組膠原蛋白（作爲原料和終端産品）在醫療和制藥行業的標准；並正編制用于化妝品的膠原蛋白原料的技術標准。
目前械字號産品按照風險等級劃分爲一、二、叁類，其中二類及叁類醫療器械的注冊要求較高，批文獲取需要經過産品注冊管理、臨床驗證等流程，耗費時間較長（叁類醫療器械審批時間長達3-8年），醫療器械注冊證有效期爲五年，且重續須向國家藥監局或其主管分支機構提交重續申請，因此存在一定的進入壁壘。2017 年，國家藥監局發布了《醫療器械分類目錄》，將所有動物源膠原蛋白産品都納入叁類醫療器械管理。截至2021年底，醫用敷料市場以一類、二類管理爲主，一類敷料的批文占比超過 80%，叁類醫療器械批准文號僅有5個。而重組膠原蛋白處于産業發展前期，迄今爲止僅錦波生物旗下重組人源化膠原蛋白填充劑“薇旖美”在 2021 年成功獲批爲叁類醫療器械。
在此背景下，功能性護膚以及醫用敷料需求快速提升，巨子生物的功能性護膚以及醫用敷料也得以快速發展，其營業收入由2019年的9.57億元增長至2021年的15.55，年複合增長率爲27.39%；同期淨利潤由5.52億元增長至8.28億元，年複合增長率爲19.99%。未來，隨着國內醫美滲透率的提升，功能性護膚品以及醫用敷料需求將進一步提升。
核心産品面臨競爭加大的風險，在研管線豐富但進展有限
巨子生物的拳頭産品主要爲可複美以及可麗金。可複美的核心品類爲醫用敷料，由于膠原蛋白成分的醫用敷料價格高于透明質酸成分，因此在競品中，競品中的斐思妮的定價要遠低于其他公司的産品。可複美價格與創福康近似，區別在于可複美使用重組膠原蛋白技術，而創福康使用的膠原蛋白來自動物源提取，而創福康的認證爲Ⅲ類器械，而可複美爲Ⅱ類器械。在可比的Ⅱ醫用敷料産品中，可複美並不具價格優勢。
不過在重金營銷下，巨子生物的可複美終端獲得較廣泛的消費者認可，截至 2022年12月29日，可複美重組膠原蛋白敷料在天貓醫用敷料熱銷榜排名第二。按2021年的銷售費用率來看，巨子生物的銷售費用率達22.3%，同期敷爾佳的銷售費用率爲16.01%。值得一提的是，Ⅱ類器械的取證時間大概在3年左右，因此其競爭壁壘並不算高，後續可能面臨競爭加大的風險。
可麗金是巨子生物的第二大拳頭品牌。公司將不同類型組合的專有重組膠原蛋白應用于可麗金品牌産品，得益于專有重組膠原蛋白的安全與高效性，其與護膚品中的其他成分良好配合後可有效提高護膚性能。目前，可麗金旗下産品組合包括60款SKU産品，涵蓋了噴霧、面膜、面霜、精華、乳液和凝膠等多種形式，具備不同的抗衰老、緊致、美白、補水和保濕複合功效。2021年可麗金品牌實現收入5.3億元，營收占比33.9%。
此外，巨子生物對可麗金的成分與功效不斷進行創新，推出系列重組膠原蛋白産品，如 2022年可麗金全新推出抗衰力作保齡瓶抗衰精華，主要聚焦25-35歲的抗衰核心女性用戶群體。全方位覆蓋産品，不僅能貢獻更多業績，而且也能進一步提升品牌價值。但是，目前國內抗衰市場仍被歐美護膚品所壟斷，國內不少品牌也在發力這一市場，可麗金的保齡瓶抗衰精華能否從中突圍而出尚未可知。
後續在研管線方面，目前公司共有102種在研産品，包括美麗領域産品組合下的 49 種功效性護膚品、37種醫用敷料及4種肌膚煥活産品；健康領域産品組合下的2種生物醫用産品、7種功能性食品及3種特殊醫學用途配方食品。美麗領域産品組合包括4種肌膚煥活産品（重組膠原蛋白液體制劑、重組膠原蛋白固體制劑、重組膠原蛋白凝膠及交聯重組膠原蛋白凝膠）及健康領域産品組合下的 2 種生物醫用産品（骨修複材料和可吸收生物膜），預計首批作爲第叁類醫療器械産品的肌膚煥活産品最早將在2023年後獲批，骨修複材料和可吸收生物膜預計取證時間分別爲2024年和2026 年。
也就是說今年公司仍舊只能靠兩款核心單品，不過明年會有兩款産品上市，催化相對較多，但後續的産品管線進展相對較慢，中間有近2年的空白期，因此在2024年後，公司的股價表現可能會相對較差。
結語
在“輕醫美”盛行下，功能性護膚以及醫用敷料確實大有可爲，憑借着可複美和可麗金這兩款核心産品，巨子生物快速發展，不過可複美的成功並非不可複制。其成功的因素一方面爲産品先發優勢，國內醫美發展相對較晚，而大部分醫美項目的作用原理是將針劑送入皮膚深層注射營養成分或通過刺激手段讓肌膚重塑生長，對醫用敷料需求高，因此借助醫美機構渠道，可複美得以快速發展；另一方面，通過廣告營銷，占據消費心智，使得其在同類産品中，定價高于同行也得以暢銷。由此不難看出，盡管該行業有准入門檻，但Ⅱ類類器械的取證時間也就3年左右，目前國內醫美行業盛行，勢必會有競爭者進入，因此要持續成長，除了繼續夯實渠道外，研發新品，必不可少。
預計今年及明年，巨子生物分別會有一款新品上市。新品上市，對公司的業績以及股價都有提振作用。但是2024年後，公司的在研管線將面臨近2年的空白期，這期間可能有更多的膠原蛋白類産品上市，屆時公司的業績及股價或受到影響。