智通財經APP獲悉,申萬宏源(香港)發布研究報告稱,維持光大環境(00257)“買入”評級,主要考慮其利潤恢複提升,國補有望加速下撥,現金流改善,疊加CCER有望重啓帶來的催化。另鑒于上半年壓制利潤的因素持續甚至加重,同時考慮未來新增項目低于此前預期,下調2022-24年盈利預測爲48.04/60.95/58.67億元。按照公司曆史分紅率30%計算,公司當前股價對應23年股息率爲8.86%。
申萬宏源(香港)主要觀點如下:
2022年上半年壓制利潤因素延續,預計全年業績承壓。
根據公司2022年中報業績情況,公司2022年上半年歸母淨利爲28.11億港元,同比減少28%,主要影響因素包括:1)垃圾焚燒建造進度慢于預期,導致建造收入顯著下滑;2)工業危廢産廢量降低,行業量價齊跌,公司危廢毛利下滑明顯;3)俄烏沖突影響,波蘭公司計提3.8億商譽減值;4)國補政策等影響下,垃圾處理費及國補應收賬款計提減值等。回顧2022年下半年,該行認爲上述因素並未得到消除,部分因素甚至存在加重情況。因此,該行預計公司2022年全年業績仍將承壓。
展望2023年,該行預計公司多板塊業績迎來改善。
具體而言,公司垃圾焚燒板塊預計2023年維持2022年建設規模,但伴隨防控優化,建造進度將能明顯提升;在運營端,公司進場垃圾將有所提升,産能利用率也將得到提高;生物質原料價格預計伴隨煤價下滑也將有所回落;危廢板塊則將受益産廢量提升及運輸通暢,毛利率有望複蘇;水務板塊運營收入利潤維持穩定。此外,該行預計2023年在地方政府提高垃圾處理費支付進度和國補加速下發的背景下,此前計提的部分減值損失可實現轉回,進一步提升公司盈利表現。
運營産能提升疊加國補加速發放,公司現金流有望改善。
伴隨公司垃圾焚燒板塊産能逐步投運,該行預計公司運營收入將持續提升,成爲公司主要收入支柱;與此同時,伴隨防疫優化,公司整體運營成本有望下降,垃圾處理費等回款率也將有所提升。此外,2022年中央政府性基金其他項預算新增超3600億元至4594億元,該行預計主要增加的是可再生能源電價補貼開支,目前風電光伏已經下發部分國補,該行預計垃圾焚燒也將加速下發,進一步提升公司現金流表現。
CCER重啓在即,公司爲全球最大垃圾焚燒公司,預計碳交易可增加公司淨利5%。
2022年10月以來,生態環境部在多個場合提出將盡快重啓CCER。該行預計伴隨CCER重啓,公司作爲全球最大的垃圾焚燒投資運營商將直接受益。按照2021年公司垃圾焚燒上網電量132.63億度、垃圾焚燒碳減排0.88t/MWh、CCER30元/噸計算,公司通過碳交易可增加利潤3.5億元,相比2021年歸母淨利潤水平增長5%。
風險提示:國補政策變動風險,CCER 政策落地進度不及預期風險。