智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，維持申洲國際(02313)“買入”評級，綜合預計2022-24年歸母淨利潤爲45.1/53/64.3億元。過去服飾制造板塊整體估值下行，該行跟蹤申洲國際與板塊整體走勢趨同、但彈性更大。後續行業訂單好轉有望驅動制造商業績預期的改善與落地、驅動板塊估值繼續複蘇，在此過程中，公司作爲行業龍頭具備優勢、並享有溢價。
國盛證券主要觀點如下：
訂單預計何時改善?後續占客戶份額否有提升空間?
公司訂單短期表現平淡，該行預計2023Q1預計訂單延續2022Q4的疲軟態勢，2023Q2訂單有望隨下遊庫存去化而出現明顯改善。1)短期訂單分客戶來看：Adidas、Nike客戶訂單預計面臨調整(該行跟蹤目前Nike庫存去化已見成效、後續訂單預計逐步好轉)，迅銷集團(Uniqlo)及本土品牌客戶2022H2訂單預計穩健增長。
2)中長期來看：訂單資源向頭部集中是行業趨勢，該行判斷公司占核心國際客戶的份額有望保持較高水平、占國內品牌客戶及新客戶的份額有望提升。該行估計2022H1公司占Nike、Adidas、Uniqlo、Puma品牌成衣采購份額分別20%左右/10%~20%高段/10%左右/超過40%。
當前産能利用率如何?未來産業鏈擴張規劃如何?
該行估計當前公司國內/海外工廠産能利用率分別爲80%+/95%左右。1)短期該行判斷：國內員工出勤率或有波動、但對生産影響不大，往後看産能穩定性明顯提升;海外新工廠硬件(廠房和設備)准備就緒，新增産能靈活性增強。
2)中長期：強調以研發、效率、速度作爲核心競爭優勢，繼續推進獨立一體化、國際化産業鏈建設。2021年末公司員工逾9.5萬人，年産自用針織面料20+萬噸、針織成衣4.9億件(過去5年員工人數CAGR約5%、成衣産能CAGR約10%，該行估計未來2年成衣産能CAGR有望超過10%)。分地區來看，該行估算目前面料産能中海外占比約50%/成衣産能中海外占比占比約45%，未來預計均將繼續提升。
2022年及2023年財務表現預期?
1)2022年：業績在低基數下有望快速增長，該行判斷彙兌收益將利好報表業績。2)2023年：毛利率及淨利率預計繼續修複，收入及業績在較低基數下有望快速增長。考慮基數差異，該行判斷2023年公司收入同比增速將呈現出先慢(2023H1)後快(2023H2)的特征。
風險提示：大客戶訂單波動風險，新客戶拓展不及預期風險;産能擴張不及預期風險;外彙波動風險。