農曆新年假期前夕，報道指馬雲將會在香港渡歲，阿里巴巴—SW（9988.HK）股價應聲升至1個月高位。筆者明白現時炒作科網股的邏輯是博中央不再落藥炮製互聯網產業，甚至憧憬放寬監管。股市向來存在不同類型的投資（機）者，跟風炒向無可厚非。
不過，在阿里股價較低位反彈接近1倍後如要高追，投資者須認清一線城市網購滲透率已經見頂，阿里巴巴結構性增長不再存在的事實。在略為調整後，阿里巴巴的股價已回落至升軌支持，後續應點部署？
農曆新年假期前夕，有消息指馬雲將會留港渡歲，竟然成為阿里巴巴股價上升的借口，筆者實在摸不著頭腦。事關馬雲不再擔任阿里巴巴董事，無責任協助阿里巴巴拓展業務。然而，機構投資者不顧如此事實，唯恐跑輸基準指數，不惜打倒昨日的我而重新買入不久前才沽出的同一隻股份。如此投資取態如此反覆何其荒誕。
關鍵字推動未復蘇
另一個荒誕之處為淘寶消費意欲未見改善。內地在2022年11月至12月間放鬆防疫限制，經濟開始復常，理論上2022年第四季阿里業績存在復蘇空間，也是機構投資者重投阿里巴巴懷抱的重要理據。
不過，筆者從百度指數網頁輸入關鍵字「淘寶」這個關鍵字，發現「淘寶」搜尋熱度竟較11月至12月更低。由此推斷，淘寶消費意欲未見絲毫恢復，阿里巴巴股價再升動力成疑。
難重返歷史高位
筆者向來追求具有結構性增長的投資主題，但近幾季阿里巴巴數據顯示一線城市網購結構性增長已經結束。阿里巴巴董事局主席張勇還承認：「在獲得10億（人）高質量的AAC（年度活躍購買用戶）的情況下，我們已經基本覆蓋了中國絕大部分有消費能力的用戶⋯⋯」在這個背景下，淘寶商戶不願意增加打廣告促銷的預算。
如果投資者不太理解淘寶商戶扛廣告對阿里巴巴的重要性，須從其商業模式談起。早年阿里巴巴開始向淘寶商戶收取網上營銷費用，近年相關收入佔集團營業額比重高達接近50%。
當阿里巴巴網上營銷這項收入增長「死火」，幾可肯定不會再返回300多元的歷史高位。
作者：Steven Cheung
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