互金企業在政策的監管下自2019年開始逐漸向助貸、消費金融等新方向轉型，在經過近四年的變革與沉澱後，行業發展步入正軌，市場玩家在業務合規後已開始沖擊資本市場，比如最近啓動赴美上市征程的分蛋科技。
智通財經APP了解到，分蛋科技于1月10日向SEC遞交了F-1文件，公司申請以“FDAN”爲代碼在納斯達克上市，欲發行350萬股普通股，每股價格爲4-6美元，至多募集資金2100萬美元。
分蛋科技表示，募集資金淨額的40%將用于平台的升級、新技術和服務的研發，25%將用于營銷和品牌推廣，15%將用于項目的投資或收購，剩余的20%將用于員工培訓以及企業運營資金儲備和其他一般用途。
從資産負債表來看，截至2022年6月30日，分蛋科技資産負債率僅15.32%，流動比率爲7.1，這說明作爲助貸企業的分蛋科技已實現了輕資産運營，公司資金充裕，現金流動性較強。但從利潤表來看，分蛋科技業績波動較大，2021年時淨利潤翻倍，2022年上半年則盈利腰斬。
分蛋科技業績能否重拾升勢?公司的真實價值又是如何?這是其赴美IPO過程中投資者關注的重點。
平台累計交易價值超25億人民幣
據招股書顯示，分蛋科技的發展曆史可追溯至2016年7月，在成立之初，公司便上線了愛分擔平台，該平台是一個互動系統，鏈接着個人消費者、商戶和金融機構，以促成叁者之間的交易，愛分擔平台在其中扮演着中介服務的角色。
具體而言，個人消費者可通過商戶的邀請進行專有二維碼的掃描，從而進入該互動系統，消費者可選擇“先買後付款”的選項以從商家處購買産品或服務，然後通過與分蛋合作的金融機構提供的融資服務進行分期付款。
經過近6年的沉澱，愛分擔平台上的生態系統已頗具規模。據招股書顯示，截至2022年9月30日，該平台上有約21.82萬名注冊消費者，其中約52%已與平台完成交易，約48%未與平台進行或完成任何交易。
同時，該平台上有3850多名注冊商戶，其中57%通過平台進行交易，約43%則未通過平台交易。此外，愛分擔還與12家金融機構建立了合作關系，包括一家消費金融公司、兩家信托公司、五家商業保理公司，以及四家小額貸款公司。
在消費場景的選擇上，愛分擔平台瞄准了婚禮行業、繼續教育、産後護理等長時交易的場景，在該等場景中，消費者一般是20-40歲未有足夠儲蓄支撐上述消費的年輕人，解決了該等年輕人的資金需求痛點問題。
據招股書顯示，截至2022年9月30日，分蛋科技的中介服務通過愛分擔平台已累計完成了約11.39萬筆交易，總交易價值約爲25.75億人民幣，其中6926筆交易屬于婚禮服務行業，76302筆交易屬于教育行業，12580筆交易屬于産後護理行業，7067筆交易屬于婚前攝影行業，10992筆交易屬于微整形手術和寵物診所等其他行業。
在愛分擔爲商戶和金融機構提供中介服務的同時，平台將向商戶收取總交易價值的8%–10.8%作爲收入，而向金融機構收取的費用約爲融資成本和利息的21%-38%。爲加大平台的變現效率，除中介服務外，分蛋科技亦向客戶提供營銷服務和技術服務。
所謂的營銷服務費，指的是分蛋科技爲商戶和金融機構提供包括廣告設計、制作和分發、産品或服務的營銷推廣以及客戶的獲取等服務。營銷服務有兩種收費模式，其一是商家在使用營銷服務與消費者交易後，分蛋科技收取總交易金額的一定百分比，通常爲8%;其二是收取固定的月費或季度費用，通常爲3000人民幣每月。
技術服務指的是分蛋科技爲客戶提供包括業務管理系統和相關軟件(如ERP和SaaS系統)等的開發、維護和升級的定制技術服務，公司按項目向客戶收取固定的費用以及維護費用。
據招股書顯示，中介服務的交易便利費以及技術服務費是分蛋科技收入的大頭，2021年時，二者的收入占比分別爲53.2%、38.8%，合計高達92%，而營銷服務收入占比爲8%。
挖掘新空間與潛在風險
從商業模式來看，分蛋科技的助貸業務已搭建起了完整的生態閉環系統，且公司的變現模式多樣，實現了對平台內部資源的高效商業化，這使公司的業績具有一定韌性，這在利潤表中有所體現。
據招股書顯示，在2021年中，由于某主要客戶更改業務計劃，分蛋科技失去了該客戶，這導致公司報告期內中介服務的收入下滑17%。在此背景下，爲尋求業務的增長的新突破，分蛋科技大力發展技術服務以及營銷服務。在客戶數量增加後，報告期內技術服務、營銷服務的收入增長分別爲197%、573.27%。“兩增一減”下，分蛋科技2021年的整體收入增長27.69%。
由于定制化的技術服務是高毛利業務，因此業務結構變化後，分蛋科技2021年的毛利率仍有提升，從68.28%上升至71.64%，提升超3個百分點。同時，公司運營費用控制良好，在加大新業務投入的同時，總營業費用僅溫和增長8.67%。在上述多維度因素的綜合作用下，分蛋科技2021年的淨利潤大增106.21%至376.87萬美元。
進入2022上半年後，由于疫情爆發的影響，分蛋科技上海業務以及線下營銷活動受到限制，這導致中介服務的收入同比大跌43.05%，但技術服務、營銷服務仍保持增長，分別爲14.97%、9.9%。不過，由于占比較大的中介服務的大跌，分蛋科技2022年上半年的整體收入仍下滑24.17%。再加上一般支出及行政管理費用、研發費用的增加導致總營業費用增長近50%，分蛋科技報告期內的淨利潤直接腰斬。
從上述的梳理中不難發現，營銷服務、技術服務已成爲了分蛋科技的新增長點，即使在2022年上半年的疫情沖擊下仍保持了增長勢頭，且期內淨利潤的腰斬主要是受到疫情的影響所致，進入2023年後，隨着疫情防控的放開，分蛋科技有望重拾升勢。
在招股書中分蛋科技亦明確表示，公司目前客戶覆蓋北京、上海、杭州、南京、廣州、深圳、天津、河北省和中國西南地區，自2023年開始，公司將把客戶群擴展至叁四線城市的下沉市場，這將是更爲廣闊的市場空間。
但分蛋科技也面臨着潛在的挑戰，婚慶、教育、家庭健康雖是大額交易，但相對低頻，爲保持業務增長，公司需不斷擴大消費者和商戶數量，從已有數據看，平台上有52%的消費者以及57%的商戶選擇使用平台提供的中介服務，比例約在50%，那麽隨着公司向下沉市場的擴張，分蛋科技需要在新的城市重新挖掘消費者和商戶，這對公司的下沉市場拓展能力是一大考驗。
其次，愛分擔平台向商戶收取總交易價值的8%–10.8%作爲收入，且向金融機構收取的費用約爲融資成本和利息的21%-38%，若行業競爭加劇，該等收取比例或難以維持，從而影響公司的業績表現;同時，若收入來源過于集中于部分商戶和金融機構，都將提升公司的潛在經營風險。據招股書顯示，2022年上半年，分蛋科技來自前兩大客戶的收入占比高達41%，若後續大客戶流失，將對公司業務經營造成直接沖擊。
