昨天 (1月16日) 中午特步國際 (1368.HK) 公佈2022年第四季度及全年中國內地業務營運狀況，單計去年第四季，於零售折扣水平約七折的情況下，零售銷售錄得按年高單位數下跌；至於2022全年內地業務零售銷售則錄得按年中雙位數增長。面對下午恆指下跌151點，幾乎將上午升幅全然消化，特步仍見下午微升一個價位，全日上揚五個價位，收報9.15元。在今日(17日)半日升幅超過5%。
逆市上升反映市場對上述業務數據解讀並不負面，筆者認為是由於去年第四季售價折七折僅令零售銷售錄得按年下跌少於一成，今年內地經濟表現可望優於去年的，意味著零售折扣會減少，配合去年業績見低基數，今年特步業績預期有顯著增長。
上半年溢利增近四成
此外，於去年9月20日收市後發佈的2022財政年度之中期報告顯示，截至2022年6月底股東應佔溢利約4.27億元 (人民幣‧同下)，較2021年同期溢利約5.90億元，增長38.42%，為最近五年 (2018至2022年) 首兩季溢利表現第二高；而實際淨利潤金額則是期內最高，反映自2019年底開始出現的新冠肺炎疫情，集團漸見走出疫情帶來的負面影響。
截至今年6月底資產淨值約82.77億元，而截至6月底已發行股數約26.35億股，計出每股淨值折合為3.6799港元，相對今年1月16日收報9.15元，市賬率為2.49倍，高於1.00倍反映就基本面而言現價偏高。
市賬率計每股合理值
然而，參考截至2018至2021年底，以及2022年6月底之每期最高市賬率為1.32至4.42倍，平均值為2.80倍，高於現時的2.49倍，反映現價實則偏低。平均值相對每股淨值為3.6799元，計出每股合理值為10.30元，較9.15元之潛在升幅為12.57%。而截至去年6月底倒數的12個月之股東應佔溢利約10.72億元，相對截至去年6月底的加權平均股數約25.16億股，每股盈利折合為0.4993港元，對比9.15元之市盈率為18.33 倍，參考上述五個時段之每期最高市盈率為17.86至36.67倍，平均值為24.35倍，高於現時的18.33倍，同樣反映現價偏低。
逾十年保持穩定派息
平均值相對上述每股盈利為0.4993元，計出每股合理值為12.10元，較9.15元之潛在升幅為32.24%。另可留意集團於2011至2021年每股股息介乎0.1400至0.2770港元，平均值為0.2079元；2021年為0.2500元，高於平均值。而於2018至2021年股息支付率平均值為57.26%，相對上述截至去年6月底倒數的12個月之每股盈利0.4993港元，計出每股股息為0.2859港元，較現價9.15元產生股息率為3.12%。參考上述五個時段之每期最低股息率平均值為2.57%，相對上述每股股息，計出每股合理值為11.14元，較9.15元之潛在升幅為21.75%。
綜合上述三種分析，每股合理值為10.30至12.10元，平均值為11.18元，筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅超過22.00%，連同股息率超過3.10厘，預期一年回報率超過25.00%。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於8.15元或以下買入；保守者則可於7.15元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質，持貨不少於一年可看目標價為11.00至12.00元；而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波動，遇上股價下挫時，投資者應嚴守止蝕為佳。
作者：聶振邦
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