2023年二級市場開局喜人，股市迎來開門紅，港股和中概股持續走出大陽線。市場情緒持續回暖，機構唱多聲音亦不絕於耳。
這輪股市整體上漲主要受到多種因素支撐：一是2022年12月“新十條”發佈後，國內防疫政策開始轉向，經濟活動逐步恢復，同時一系列擴大內需，穩定發展經濟的政策相繼出台；二是美國通脹見頂跡象顯著，加息放緩甚至暫停的預期升温，市場風險偏好上升；三是市場在去年已經歷過大幅調整，多數股票處於超跌狀態，價值迴歸動力強。
目前站在年度關口，投資者又到了進行資產再平衡的關鍵時刻。
回顧2022年，多數公司受到疫情升級、經濟下行壓力加大等多重負面影響，業績和股價都出現了顯著下跌。2023年伴隨宏觀環境的好轉，基本面和估值層面都有一定修復和擴張的趨勢，因此消費、出行等直接受益經濟復甦的板塊受到大多數機構的推薦。
實際上，不論是從成長潛力，還是政策支持力度來看，二手車都是一個不容忽視的賽道。行業在2022年遭遇了極為艱難的一年，甚至比2020年疫情初期更為艱難——交易市場量價齊跌、庫存積壓、虧損擴大、資金鍊持續緊繃。
在疫情反覆影響下，客流鋭減，經營活動也無法正常開展，行業掀起一陣閉店潮。根據汽車流通協會統計，去年閉店60天以上的企業達到四成，2022年二手車交易量為1602萬輛，同比下滑9%。毫不誇張地説，苦熬度日但求活下去，成為行業企業的真實寫照。
迴歸二級市場，二手車相關標的股票市場表現也同樣慘淡，悲觀情緒濃厚。其中，美國最大的二手車經銷商CarMax（KMX.US）在去年較最高價近乎腰斬；同時，去年還是世界500強的美國二手車在線車商Carvana（CVNA.US）更是從去年初的240美元/股左右跌至目前只有7美元，國內“二手車上市第一股”優信（UXIN.US）的股票跌幅也接近八成。
面對暴跌的二手車股，是不是已經到了抄底的時刻？
其實，在經歷去年的艱難歲月之後，基本面好轉的邏輯正逐漸明朗化。首先，防疫放開後，經濟活動逐漸復常，購車需求也在逐漸反彈。同時，去年是二手車行業政策大年，在多重利好政策的加持下，行業正邁入新的發展階段。業內對行業明年的發展前景持樂觀態度：汽車流通協會認為2023年二手車市場將迎來重啟，年交易量將首次超過2000萬輛。
值得留意的是，優信最近披露的財報及電話會內容也釋放了不少積極的信號。當然，也存在一些隱憂。我們不妨藉優信的這次財報來作進一步討論。
優信最新財報中的積極信號和隱憂？1）逆勢穩健發展：零售業務表現亮眼
首先，從整體財務情況來看，報吿期內，優信總收入6.19億元，同比增長78.9%；淨虧損為1.16億元，同比顯著收窄，在行業下行週期中仍維持高速的增長。
就分部業務表現而言，核心的零售業務交易量增長情況尤為亮眼。數據顯示，期內零售業務收入3.7億元，同比增長79%；零售交易量達3109輛，環比增長29%，同比大漲209%，繼續大幅跑贏國內同期大市（7-9月中國二手車交易量同比下降5%）。
（來源：中國汽車流通協會）
與此同時，優信品牌的客户滿意度也維持在較高水平。公司管理層在財報電話會上透露，優信7-9月NPS分數穩定在行業最高的61，超過25%的銷量來自於老客推薦。
可見，優信的產品及服務持續贏得市場認可，特別是在去年低迷的消費環境中，還能取得遠超市場的表現，新商業模式的韌性和優勢持續顯現。
據瞭解，優信於2021年完成了新商業模式的升級，即通過線上線下雙渠道——二手車在線商城和集檢測、整備、展售、售後等功能為一體的線下超級賣場為二手車消費者提供一站式二手車購買服務。通過先進的線下檢測整備工廠，優信實現二手車交易鏈條中最關鍵的價值創造，並保障大規模高品質的二手車車輛供給。
2）超級賣場模式運營良好：品牌認可度、規模、效率全面提升
目前，優信擁有合肥和西安兩大賣場。經過一年多的運營和建設，兩家在各自區域內都取得了良好表現，包括市場認可度、規模、經營效率等方面均有顯著提升。
其中，優信的合肥大賣場作為目前安徽省最大的單體二手車交易市場，優信憑藉該賣場已成為了合肥市二手車消費無提示第一品牌，在當地的市佔率接近10%。同時，西安賣場也於去年12月完成升級改造，現已成為中國西北地區最大的全自營二手車賣場，總面積15萬平方米，年產能達4萬台，賣場儲量由600台增至3000台，覆蓋所有主流車型。
據管理層進一步透露，在車輛採購端，多渠道車源網絡已經運轉成熟，來自C端車源佔比接近60%；9月車輛入倉到上架時間進一步縮短，庫存週轉速度也在持續提升。雖然10-11月受疫情擾動效率有所波動，但在12月已基本恢復到9月水平，預計明年各項運營數據會繼續提升。
此外，優信通過整合自身的優勢資源，運用大數據及AI等數字化技術來提升經營效率，實現二手車商業的流程數字化，管理系統化，展售標準化，從而形成了優信獨有的大規模二手車運營能力。
3）流動性擔憂猶存，李斌或成關鍵後手
對於企業經營而言，現金儲備無疑是一個不可忽視的問題，特別是對於當前正處於擴張階段的優信來説，當前的運營仍需依賴外部資金的支持。
去年以來，優信就先後獲蔚來資本追投及58同城和鍇明投資債轉股。儘管公司因此獲得了資金和品牌的雙重背書，但現階段公司業務開展依然需要不斷消耗大量現金。據財報披露，截至2022年9月30日，優信賬面上的現金及現金等價物只有不到2400萬元和3800萬元的在途融資款，而該在途融資款已於2022年10月初到賬。
市場對於公司流動性的擔憂顯然一直是存在的，這也成為長期壓制優信估值的重要掣肘。但若優信最終能解決現金流問題，對於投資者而言，當前價格反倒是一個難得的機會。
該風險最終是否有被化解的可能？或者説，優信是否還有後手？
其實，在優信的長期發展過程中，不難發現，有一個關鍵人物，即一直看好並支持優信的李斌，預計優信關鍵的後手。
去年7月，李斌又通過蔚來資本又追加了1億美金。截至到2022年3月1日，李斌通過蔚來資本對於優信的持股比例已達到42.8%，並擔任優信的董事，與優信關係緊密。
（來源：優信2022財年年報）
目前，蔚來資本這筆1億美金的追投中，已經到賬的僅有1000萬美金，仍有9000萬美元沒有到賬。根據優信最近季報披露，蔚來資本的融資款將在2023年3月31日前到賬另外的5000萬美元，在6月30錢到賬剩下的4000萬美元。
結合公司管理層在業績會上的描述來看，目前僅需額外的5000萬美元就可以支撐未來12個月的業務運營。同時，考慮到優信當前的業務模式已經跑通，一個新的賣場投入運營後12個月內即可實現盈利。
綜上述，公司基本面的好轉和市場流動性的提升，完全有理由相信李斌以及他的蔚來資本將繼續對優信給予足夠的支持，這也就意味着優信現金缺口的問題已經存在了可行的解決方案。
後疫情時代二手車行業迎來歷史性機遇回看最近二十年，我國二手車市場一直處於蓬勃發展的狀態，銷量每年保持兩位數的增長。但疫情的出現短暫地打破了這一趨勢——2020年銷量首降，2021年銷量又大幅反彈重回增長軌道，但2022年由於疫情反覆，銷量同比下滑9%。
圖：2000-2021年全國二手車銷量變化
（來源：公開資料）
如今，隨着國內防疫邁入新階段，經濟活動和消費需求將逐漸復甦，二手車市場也將迎來全面反彈。
同時，二手車行業相關利好政策相繼落地，限遷全面解禁（國五小型非營運二手車）、解決二手車商品屬性及限制個人交易次數，國家正大力推動汽車流通以及二手車行業向規範化，規模化的方向發展，鼓勵車商由經紀模式向自持庫存的經銷模式發展。長期以來制約行業發展的堵點和痛點被全面移除，二手車發展迎歷史性機遇期。
優信憑藉前瞻的戰略規劃和線上線下一體的創新商業模式，在業績表現上已經展示出領先於大盤的超高增速。未來隨着經濟復甦以及政策利好的加持，相信在二級市場的股價表現上會同時體現顯著的Alpha和Beta收益。
迷霧漸散，靜待花開在“新十條”發佈後，市場觸底反轉，整體風險偏好持續上升，目前中概股已經走出第一輪反彈，優信也已隨大市觸底反彈，最近三週漲幅超過三成，但目前位置仍屬於歷史底部區間。
那麼，“蟄伏”已久的優信，是否即將迎來主升浪?
或許，對於現金儲備的顧慮，不可避免地會造成市場對於行公司持續發展的擔憂，很大程度上影響了估值水平。但外部環境和市場流動性方面最艱難的時刻大概率已經過去，公司基本面的反轉正在加速中，市場定價將逐步反映各項積極因素帶來的預期變化，對於優信的未來仍是可以保持期待的。
