智通財經APP獲悉，海通國際發布研究報告稱，首予中糧家佳康(01610)“優于大市”評級，目標價3.7港元。公司的核心投資邏輯可闡述爲：1)隨着規模養殖的優勢顯現，尾部産能出清將加速，家佳康有望獲得更高市占率及議價權;2)當下一輪豬周期來臨時，公司將借助優秀成本控制及持續産能擴張跑贏行業，充分享受業績彈性;3)品牌肉占比及亞麻籽産品銷量提升將利好生鮮豬肉盈利能力。
報告主要觀點如下：
生豬養殖：行業規模化持續，公司産能釋放驅動成長。
相比于美國生豬養殖行業72%+的規上出欄量占比及30%+的CR5集中度，我國仍呈現出散養占比高，頭部公司份額低的特征。在“資金、成本、防疫”等要素的共同催化下，國內養殖規模化或將提速，屆時大型企業將坐擁先發優勢。從公司角度看，家佳康的成本管控能力較爲出色，FY21生豬完全成本控制在16.2元/千克，相比于業內主要公司均值低1.1元/公斤。在2022/2021年中，公司生豬出欄量分別爲410.3/343.3萬頭，同比+19.4%/68.2%。展望未來，2025年産能有望超過1000萬頭，對應未來3年CAGR近20%+。
進口分銷：該行預計2023年豬價弱複蘇，營收相對平穩。
由于進口分銷業務的需求與中外生豬價差關聯度較大，該行預測2023年豬價或將呈現前低後高態勢。在供給端，能繁母豬存欄在2022年5月後反轉向上，該行預計23Q2生豬出欄量將明顯增長。需求端，疫後的深V效應及傳統的上半年消費淡季仍將對豬肉消費造成掣肘，但2H23後逐步複蘇的宏觀環境與季節性效應或爲豬價提振帶來空間。綜上所述，該行預計2023年公司會主動降低進口量，進口業務營收將相對平穩。
屠宰及肉制品：行業格局函待優化，公司産品結構上移。
隨着防疫政策趨嚴、環保條例頻出及對地方性保護主義的打擊不斷深化，屠宰行業將逐步走向集中，家佳康等“自養自屠”企業有望跑贏行業。此外，盒裝肉制品占比的提高及亞麻籽産品的放量將提振公司生鮮豬肉業務的盈利水平。1H22中，品牌肉盒裝銷量已超2723萬，過去3年中其銷售額占比均維持在33%以上。