隨着疫情防控政策的逐步優化，一股名爲“消費複蘇”的回暖之火免稅行業燃起。
有數據顯示，2022年12月中旬以來，海南離島免稅日均銷售金額超1億元，元旦叁天假期日均購物金額更是達到1.4億元。
但遺憾的是，這股複蘇之火在免稅龍頭中國中免H股(01880)的股價上卻沒燃多久。
1月10日，中國中免H股早盤漲超4%，高見254.8港元，創上市新高。截止當日收盤其股價上漲3.03%，報于251.4港元，成交額達到2.546億港元。
誰曾想，股價上漲“一日遊”之後，隔日中國中免股價又開始下跌。1月11日，該股下跌2.7%，報于244.6港元/股;12日該股延續跌勢，大跌5.15%，報于232港元。
2022年8月25日，中國中免在港股市場完成上市，成爲一家“A+H”股的上市公司。憑借龍頭的發展優勢，中國中免備受長線資金青睐，有“免稅茅”之稱。不過，這兩年由于疫情影響，該公司客流量不斷減少，從而也促使其業績增長陷入瓶頸(自2021年四季度開始)。此背景下，中國中免A股目前的股價已經較曆史高點402.78元/股下跌超40%。而其H股走勢也並不平穩，整體呈震蕩上行之勢。
當下正值旅遊旺季，透過中國中免的股價表現，也不禁引起外界的好奇——這股消費複蘇之火，能否在“免稅茅”身上真正燃起?
消費回流 海南免稅修複正當時
近期以來，旅遊行業積極信號頻出。
先是，1月5日，國務院聯防聯控機制發布《關于優化內地與港澳人員往來措施的通知》，宣布1月8日起恢複辦理內地居民旅遊、商務赴港簽注。再是，1月11日，文旅部正式發布《關于落實新型冠狀病毒感染“乙類乙管”做好文化和旅遊行業疫情防控工作的通知》。而自通知印發之日起，《旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南(第六版)》等文化和旅遊行業8項疫情防控工作指南同時廢止。
受上述積極信號利好，據美團數據顯示，截至1月11日，春節假期住宿、景區、交通等旅遊訂單數周環比上漲超過350%。
基于上，可以看到，隨着防疫政策不斷優化，疫情影響逐漸減弱，旅遊、免稅等行業將迎來複蘇已是可以看到得到的事實。
然而，需要注意的是，關于國內免稅行業回暖，還有一大重要的衡量因素值得思考——即國人出境遊，會不會對于國內的免稅行業複蘇産生削弱影響?
2022年12月26日，國家衛健委發布通知：23年1月8日起核酸陰性者可來華，取消入境後全員核酸檢測和集中隔離，有序恢複中國公民出境旅遊。按照以往出境遊的數據表現來看，由于以往出境遊的客單價和毛利率相比國內遊更高，出境遊占比一直高于國內遊。艾瑞數據顯示，2018年中國在線旅遊度假市場中，出境遊占比繼續提升至53.9%。
但，隨着美國、日本、韓國、印度、英國、法國、意大利等多個國家宣布加強對中國遊客的檢疫措施，2023年國人對出境遊態度或將相對謹慎。
就拿日、韓兩國來說，此次日本不僅對中國遊客進行強制核酸檢測，陽性後必須隔離7天，且配發紅色挂件區別對待中國遊客;韓國將限制增加來自中國的航班航班，內地旅客必須入境接受核酸檢測，此外有諸多入境韓國中國旅客爆料稱，中國旅客還遭受被要求帶上黃色標識牌、被拉到“小黑屋”隔離等不公待遇。
日、韓兩國的旅遊業本來是高度依賴中國遊客的，自身長期“躺着”賺錢，並期待“亂花錢”的中國遊客同時，還做出如此歧視中國遊客的舉動，這無疑是比較“可笑”的舉動，從而也進一步將中國遊客越推越遠。
而這種局勢轉變，無疑將進一步助推國內免稅行業快速修複。
根據海通國際測算，2022年12月以來，海南客流迅速複蘇。其中，鳳凰機場日均航班數量增勢十分顯著，從11月24- 30日的日均135次上升至12月24-30日的日均323次，增長139%。而美蘭機場的客流亦明顯複蘇，截至2022年12月，其30日運送達4.7萬人次，較11月30日增長173%，恢複至19年同日的68%。
(數據來源：海通證券)
與此同時，對照目前韓免的競爭力來看，國內海南免稅已經逐步縮小了兩者之間的差距。從品類上來看，中免海南在成衣、箱包、腕表上各覆蓋12/13/9個品牌，對細分品類的覆蓋與韓免處于同一水平。而從數量上來看，中免海南也正在逐步縮小與韓免在高端品牌上的差距。 整體而言，中免在高端品牌儲備上已取得一定成果，相比韓免差距已並不明顯，供給優化有望帶來對高端客群吸引力和競爭力的提升。
目前，我國中産人群1.7億人，發展空間亦十分廣闊。據瑞信財富報告，2021年，我國擁有財富在10-100萬美元(我們將此區間人群視爲中産)的人群數量爲1.7億人，而同年海南離島客流僅2258萬人次，滲透率僅13.5%。2020-11M22海南合計離島客流0.58億人次，較1.7億人的中産規模仍有較大提升空間。
基于上，不難看出，隨着日、韓等國加強對中國遊客的檢疫措施，國內遊有望“乘勢”而起，而這也意味着，此刻也正是國內免稅行業加速修複的好時機。
業績陷增長瓶頸 但仍有“龍頭優勢”加持
雖然國內免稅行業加速修複已成必然，但中國中免卻似乎陷入了業績增長瓶頸。
據叁季報數據顯示，2022年前叁季度，中國中免實現營收393.64億元，同比下滑20.5%，實現歸母淨利潤46.28億元，同比下滑45.5%。單叁季度來看，該公司實現營收117.14億元，同比下滑16.2%，實現歸母淨利潤6.90億元，同比下滑78.0%。
關于營收、淨利雙雙下滑的表現，中國中免歸因于疫情導致公司客流下滑所致。
具體來看，自2022年5月中旬開始，隨着防控邊際放松，海南客流及公司門店銷售明顯回升，6、7月份海南接待過夜人次同比增速分別爲-19%和0.3%，連續兩個季度環比大幅改善。但從7月下旬起，海南疫情阻斷了暑期複蘇態勢，8月開始客流大幅下滑，8、9月份海南接待過夜人次同比增速分別爲-54%/-64%。線下客流的快速下滑，自然也就給公司業績增長帶來較大沖擊。
同時，由于該公司繼續推高線上渠道銷售額占比，也給中國中免的盈利能力提升帶來一些壓力。據悉，22Q3該公司毛利率爲24.7%，環比/同比分別下降9.3pcts/6.6pcts;22Q3歸母淨利潤率則爲5.9%，環比/同比分別下降6.7pcts/16.5pcts。
事實上，若拉長時間維度來看，從21年第四季度開始，中免的業績增長便仿佛陷入了瓶頸。——期內，該公司錄得營收爲181.77億元，同比增長4.11%;實現歸母淨利潤爲11.63億元，同比下滑超60%。
(數據來源：wind)
根據時間線來看，中免中免業績陷入增長瓶頸自然也與“疫情導致公司客流下滑”不無關系。
不過，結合最新疫情防控政策來看，中國中免所面臨的增長迷霧已逐步散開。那麽，此時不斷回暖的免稅行業或是中國中免重返增長通道的重要契機嗎?
答案無疑是肯定的。在智通財經APP看來，中國中免作爲國內免稅龍頭，後續顯然將憑借公司的規模優勢、運營優勢及品牌效應，逐步兌現業績。
具體而言，中國中免作爲全國唯一手握3張免稅牌照的全渠道頭部玩家，目前也是全球最大的旅遊零售運營商。近一兩年來，即便受疫情影響，中國中免仍通過不斷“內生外延”鞏固固龍頭優勢。從項目增量來看，海口國際免稅城開業有望釋放可觀增量，叁亞鳳凰機場近期多品牌逐步開業，海棠灣一期2號地有望年內開業;從過往競爭格局來看，新進免稅商共享離島免稅紅利，不減中免行業龍頭地位和消費者心智占領，因此持續看好中免市占率帶來的成長確定性。
此外，在海外消費回流之際，中國中免也有望充分享受海外消費回流和免稅政策紅利，借勢回暖。據悉，中免當前在國內已布局6家市內店，分別位于北京、上海、廈門、大連、青島及哈爾濱，另有武漢、西安、天津叁個城市的市內免稅店擬開業。中免在多個重點地區已具備先發優勢，後續有望在該增量板塊持續獲得較高的市場份額。
綜上種種，不難看出，在行業顯著修複之際，中國中免作爲免稅龍頭，業績和股價回暖只是時間先後的問題。
