智通財經APP獲悉，2022年12月19日，第七屆“智通財經資本市場年會”在杭州隆重開幕。
據悉，本次大會彙聚了近千家各細分領域熱門上市公司與頂尖金融機構，連線包括中國大陸、中國香港、中國澳門、美國、新加坡等100萬價值投資者共議資本市場投資熱點話題、共探上市公司的業績潛力與長期投資價值。
在本次會議的路演環節中，中國水務(00855)亦從業績情況、發展戰略以及成長前景等多個方面向現場投資者展示了公司的投資價值，以下爲路演實錄：
中國水務是一家以市場爲導向跨區域的水務運營商，也是市場上唯一一家致力于自來水供應的在香港上市的水務公司。目前公司是中國水務市場化的先驅，仍然具備較大的先發優勢，總部位于香港，在北京和深圳均設有運維管理中心。
從業務覆蓋範圍來看，目前公司的業務覆蓋超過了20省、3個直轄市和100多個縣市，服務區的服務人口是超過了3,000萬人。
從業務結構來看，公司主要包括供水板塊、環保其他板塊這兩大業務板塊。其中，自來水供水爲公司的核心主業，收入占比約爲76%，而更細分來看，供水板塊在分部業績中就更爲集中，收入占比高達87%。
從業務運營模式來看，中國水務則主要采用中央政府鼓勵的一個公私合營業務模式，或者說是混合所有制改革模式。
具體來說，公司在所在的城市與地方政府成立一個合資企業(簡稱“JV”)，控股經營利益一致，共同擁有和運營當地唯一一套自來水的供水業務的整個基礎設施，以提高公共服務的效率、服務水平、盈利能力爲目標，一般花2-3年的時間，通過各種效績提升，提高結果，降低漏損，降低能耗等措施把之前一個虧損的供水運營的服務變成一個盈利的業務，從而促使公司在市場上享有很好的口碑。
成長性與穩健性兼具的“水務龍頭”
從過往的業績可以看到，在過去的8個財年，中國水務以供水爲核心的供水收入和利潤年複合增長率均達到了百分之十幾的增長速度。
如果結合供水趨勢來看，不難發現，公司的供水收入和利潤年複合增長率和供水趨勢的增長是保持一致的，這也充分體現了公共事業的一個特點——即“高度確定性”，無論是在亞洲金融危機還是最嚴重的情況，公司的收入都保持着一個非常穩定的增長趨勢。
不可否認，今年上半年，受各地疫情反複、嚴格的防疫政策等各種宏觀因素幹擾影響，中國水務利潤出現了輕微壓縮，增速有所放緩的表現，尤其是在7月、8月、9月這叁個月，因“嚴防死守”的防疫政策，公司入戶工程的接駁服務有所停滯，從而導致公司利潤有所下滑。
不過，中國水務認爲，今年上半年利潤微弱下滑只是一個短期現象，外力影響所致。而隨着國內疫情防控不斷放開，並預計在明年3月實現充分放開，公司的業績增長預計也將會恢複到過往百分之十幾的增速水平。
而透過“EBITDA”指標來看，作爲反映現金流的重要指標，目前中國水務這一指標也保持在一個非常強硬的增幅。
這也是中國水務另外的一個發展特點——即公司的業務現金流極爲穩定。其原因在于，公司的業務模式和一個近乎壟斷的資産配置。具體而言，公司的資産包括地上水廠、地下的管網和到最終用戶的水表;而“最後一公裏”則是一個高度長網合一的模式，目前公司骨幹網已經超過了15.9萬公裏，達到繞地球3.9圈的這麽一個長度。每個城市都是以供水都是一個壟斷的平台，從端到端的一個客戶管理。
這也就是說，中國水務現金流非常強的原因是因爲公司是直接向最終用戶收費的，不管是居民工業還是商業都是直接征收的，按月發水費單，征收率爲100%。這一點也不像那些和政府結算的環保企業收費形式，所以也不會産生應收賬問題。
這種模式下，地方政府的財政狀況和公司沒有關系，公司的現金流永遠是正的，一般維持在30多億的水平，而去年全年更是達到了曆史高位，超過了37億元。
除此之外，中國水務的財務穩健性還體現在以下幾大指標上，具體如下：
一方面，體現在公司有一個額外收益，即派息率，自2009年以來，中國水務便開始定期派息，並且派息率較高，一般維持在不低于30%的水平，在2017年公司甚至還派的是特別股息。那麽，這也就是說，公司的財務穩健性來源于公司的非核心資産處置帶來的額外的收益。
另一方面，也體現在公司的借貸水平上。據悉，中國水務在不靠股權融資的情況下已經實現了超過10多年的雙位數增長，這一點實際上是非常難能可貴的。與此同時，公司也沒過度放大借貸比，目前維持在60%-70%的借貸比，總借貸比例也只不過在65%這麽一個水平，同比同行業是個非常穩健的借貸比水平。
最後，中國水務財務的穩健性還體現在資産回報率這一指標。雖然水務行業一般都處于同一個盈利面，但由于中國水務並不單單只專注于自來水供水業務，公司還布局了增值服務，由此也促使公司的資産回報率是高于同行的，而這也間接體現公司財務穩健性特點。
透過“ROE”指標來看，該公司的淨資産回報率一直處于中位數水平，大致在15%-19%的這麽一個水平線上。更確切地來講，這有點像燃氣板塊的ROE水平，而不像環保行業的淨資産回報率。
然而，需要注意的是，即便資産回報率高于同行，業務模式也較同行有所不同——中國水務的業務模式涵蓋了傳統自來水收水費服務之外，還具備一些其它增值服務，但公司的估值在水務板塊仍處于平級，而這也意味着中國水務的估值目前正處于一個非常低估的狀態。
管道直飲水打開“第二增長曲線”
大家也都明白，環保行業是一個“BOT”的模式。它是一個不擁有資産，孤立的處理設施;它沒有管網資産，所以它沒有一個穩定性，也沒有增值服務。
而這也是中國水務與其它同業公司的區別所在——即公司業務除了涵蓋自來水收水費服務之外，還包括一些其它增值服務。而更爲重要的是，爲了順應市場需求，從去年開始，中國水務還將管道直飲水升級成公司另一主業。
簡單來講，“管道直飲水”是一個管道優質直接飲用水的簡稱，它就是按需處理、分制供水、優水優用。
最主要的實踐方式就是在你所住的一個住宅小區，或者是你們辦公樓商業酒店的一個設施的地下車庫，那麽就在它附近去運用現代化技術，以自來水爲原料進行一個深度的處理。經過處理之後，就通過一套獨立不鏽鋼的就食品級的不鏽鋼管網送到各家各戶，而這套管網設施則是一套24小時循環過濾的管網設施。
關于管道直飲水的優點，明顯的一點就是體現在價格上。據悉，相較于所有直飲水的價格而言，目前管道直飲水的價格具有不可比擬的優勢。因爲無論是桶裝水、瓶裝水或者是過濾器，都和公司這種工業級處理的這種直飲水是沒有一個可比性的，一般公司價格是行業1/8-1/10的一個價格水平。另外，公司的産品質量也是非常有保障的，因爲中國水務的産品水質是實時監測的並上傳到各個城市的疾控中心平台的、換言之，公司産品品質也是具有政府“背書”的。
因此，對于中國水務的管道直飲水，無論是産品品質，還是産品價格，公司在行業中均具有不可比擬的優勢。
需要注意的是，中國水務的管道直飲水實際上也不是剛剛開始，目前已經經曆了逾6年的摸索。從2015年公司就開始對直飲水去進行探索，從2019年就開始擴大直飲水的範圍，那麽從2021年開始就把其升級爲主業，截至目前業務已經覆蓋超過100多個縣市。與此同時，産品項目的數量已經超過4000個，項目服務人口約爲400萬人口，在全國直飲水行業中占非常領先的地位。
從長遠的角度來看，公司對這個行業的未來非常看好，預計這一行業將會呈現一個爆發式的增長態勢。
鑒于此，中國水務也希望用5年到10年的時間就把這個項目就打造成和自來水供水業務並駕齊驅的另一主業，並且希望無論是在收入層面還是在利潤層面，這兩大主業在未來都是一個可以類比的級別。
那麽，中國水務將管道直飲水打造成另一大主業的原因又是什麽呢?
關于原因，中國水務認爲，隨着國家經濟水平和人民生活水平的提高，市場對健康飲用水的需求也隨之不斷增大，尤其是這次疫情，更是進一步催化了大家對健康意識的普及，從而也就引領了生活用水消費升級。此外，從政策層面來看，無論是發改委的 “1298號文件”，還是各地地方政府出台的政策支持，均對公司的管道直飲水業務提供了較爲強有力的支持。
鑒于此，中國水務也希望通過自身的戰略布局形成核心技術競爭力，進而占據更多市份額。一方面，公司通過收購南京水杯子科技公司，進一步增強公司的技術競爭實力;另一方面，公司也通過與日本東麗形成戰略合作，在直飲水過濾膜技術上打造出“技術高地”優勢。
而基于上述技術優勢，未來中國水務這一業務有很大的希望能夠在市場快速鋪開，具備較大“藍海”潛質。從過往的數據來看，在過去的3個財年，該業務也基本維持在約6倍的增長速度上，雖然今年上半年增速有所放緩，但也達到近70%的增速。由此，中國水務也希望，隨着疫情逐步過去，公司也能夠恢複以往的增長態勢，從而實現將管道直飲水打造成另一主業的目標。
問答環節
Q：像杭州這樣的城市，包括周邊很多城市自來水供水均是處于自然壟斷的狀態。那麽，在這種發展背景下，中國水務的供水業務和杭州城投水務這樣的公司有沒有合作的可能性呢?
A：中國水務在市場化這一塊其實走在比較前面，我們從2003年開始做的第一個自來水項目便是“混合所有制改革”這麽一個情況，我們一般是控股的形式，第一個項目是在廣東的仁化，現在我們已經在60個城市並表運營，形成了近千萬噸的處理情況。
實際上從水務行業來講，目前市場化比例並不高，根據市場上的統計口徑，大概是不到20%的比例被市場化，而這已經包括了國企、或具有運營背景的公司，比如首創、粵海等企業。所以說，現在還有超過80%的這種自來水的資産，實際上是在地方政府手裏，就像您說的這麽一個城投的手裏面。因此，我們也是非常願意在這個情況繼續擴大市場份額。
與此同時，我們在業內也是具有良好的市場口碑。首先，我們是一個專業公司，是完全做自來水起家的，所以說我們對自來水的行業是有很深刻的認識。再則，我們公司的發展精神也是非常契合政策導向的，因爲公司的創始人原來是在水利部工作，大學也學習與水有關的政策，因此對行業的政府方向也是具有非常深刻的理解，同時對公司的盈利模式和可持續發展也有很深刻的理解，而這也促使我們一直走在市場的前面，也非常願意與像您這樣的城投公司合作。
舉例來說，目前我們已經在江蘇常州武進區有一個約70萬噸的處理設施，其年漏損率可以降到單位數，盈利模式非常好，現金流十分充裕，是我們一衆子公司裏面做的最好的公司之一。另外，子公司分紅也非常高，派息率不低于30%，並且在此之前，公司已經與合作夥伴按照股權的比例已經分了一次。所以，與我們合作至少會形成“四贏”局面，即來自于地方政府、股東、合作夥伴及公司本身等多贏局面。
Q：中國水務在直飲水業務方面的優勢有哪些?以及未來有哪些布局?
A：優勢主要有幾個方面：一是時間上的優勢，我們是從2015年開始做管道直飲水，並把其當作增值服務，以自來水爲原料把它處理成直飲水然後送到各家各戶，當時我們並不知道市場接受度如何，但的確是走在市場前面;二是技術上的優勢，我們在技術上也做了很多嘗試，我們和日本東麗合作共同探討、研究管道直飲水的過濾技術、膜技術，進而在技術方面也形成了一定核心競爭優勢;叁是價格上的優勢，相較于桶裝水、瓶裝水來講，我們的管道直飲水在價格上也有不可比擬的優勢。
除此之外，我們布局管道直飲水業務也是響應國家政策，符合低碳經濟的發展趨勢。根據發改委“1298號文件”透露的信息來看，國家實際上是鼓勵用管道直飲水來替代瓶裝水，這個政策出來之後，對于管道直飲水後續發展是具有一定指導性意義的。
我們認爲管道直飲水未來將會是一個非常龐大的市場，現在我們已經具備了起跑優勢，因此我們希望未來這項業務能夠在公司布局的60個城市、3000萬人口中廣泛鋪開。同時，我們也希望在公司自來水業務沒有覆蓋的區域，與其它城市的供水公司在自來水和管道直飲水業務上面都能夠形成一些合作，比如前面提到的杭州區域。
由此，我們的發展願景是：希望未來5到8年，公司管道直飲水業務的人口覆蓋能達到8,000萬。目前來講，公司這項業務的覆蓋人口還比較少，只有400萬，所以說對于這個項目的推廣，我們還有很多路要走。但隨着疫情不斷放開，經濟逐步重啓，這項業務後面的發展機會是非常大的。
Q：簡要評估一下疫情以來，疫情的政策對公司在建項目的影響，以及目前政策轉向對公司未來發展的影響?
A：對于未來，我們整體是非常樂觀的。雖然說，今年全年業績預計出現的成果還沒那麽強烈，但我們認爲明年公司的業績將會恢複至爆發性的增長水平。
原因就像剛才提到的那樣，比如我們的管道直飲水，因爲疫情反複和防疫政策的原因，很多項目沒有辦法開工，入戶工程也有所停滯，從而對公司的業務也形成了一些不利影響。但實際上，公司不缺訂單，目前公司手中已經累積了一批訂單，所以說，隨着國家逐步放開對疫情的管控，公司明年的業績將會迎來一個爆發式的增長。
Q：接下來公司是否會在汙水治理這一塊加大布局，具體會有哪些業務規劃?
A：我們確實有10%左右的收入來自于公司的環保板塊，說穿了這也就是公司的汙水處理業務。不過，我們的汙水處理業務和其他市場上的環保公司可能不太一樣，因爲大家市場上的一些環保公司的汙水處理業務，他們大部分是一個生活汙水 ，但我們環保板塊大概有30%以上的收入來自于工業汙水。
與此同時，我們工業汙水處理業務含金量也很高。比如，在惠州大亞灣石化工業汙水的處理類別上，我們的汙水處理收費大概是每噸20塊錢的水平，而生活汙水處理收費一般處于每噸1塊4到1塊8這樣的水平，這也就是說，我們處理工業汙水的含金量遠高于一般的生活汙水，這也符合公司高質量的發展模式。
今年上半年，我們環保板塊的收入和利潤都錄得了超20%的增長。原因在于，公司環保幾個項目均處于不斷擴容的狀態，一是，甯鄉的項目在擴容;二是惠州大亞灣的項目也在擴容。拿大亞灣項目來說，目前已經與殼牌、中海油下遊企業等形成合作，另外最近還和美孚在工業汙水處理上達成合作。這些合作方均是實力強勁的知名企業，與他們合作也符合公司高質量的發展模式。
未來，我們汙水處理業務還將繼續擴容。不過，我們的目標還是發展主業，這也意味着自來水供水和管道直飲水這兩大主業，無論是從資本開支還是人員配置上未來都將會得到更多的一個支持。
Q：公司在ESG方面做了哪些工作，並取得了哪些成績，也請您簡單介紹一下可以嗎?
A：在ESG上，我們實際上也一直走在市場的前面。因爲在2008年和2009年，我們就已經和一些國際銀行達成一些長期貸款合作，比如亞洲開發銀行、德國開發銀行、法國開發銀行等，這些國際銀行的貸款要求一般含有一些歐盟標准，而在這個標准指引下，我們在2011年就設立了一個叫“EHS”系統，當時香港還沒把“ESG”設爲企業可持續發展的要求。
在公司自有的系統指引下，我們無論是對環境、對健康、對社會、對員工,還是對整個這個框架的管制，我們都有一套自己的一個標准。所以說，在ESG上，我們實際上也一直走在市場的前面。今年5月份，我們拿到了亞洲開發銀行給我們頒布的一個“可持續發展獎”。而在剛剛第七屆智通財經智通財經資本市場年會上，我們也得到智通財經給我們頒發的 ESG獎，我們能夠獲得這些獎項，實際上也是外界對我們在ESG業績上的一些認可。