木漿價格近來出現回落，紙業股盈利前景有望得以改善，龍頭紙業股玖龍紙業（2689.HK）、理文造紙（2314.HK）及陽光紙業（2002.HK）值得留意。
2022年以來，受累地緣政治（俄烏戰事）、疫情（中國）、罷工（芬蘭龍頭紙企UPM罷工近4個月）及天災（加拿大洪水、智利火災）等影響，令生產原料木漿的紙廠多次出現停產或減產，令木漿價格飆升，加上下游需求因內地疫情而受限，中國的成品紙廠盈利受壓。
不過該情況近來似乎有所改善，主流木漿供應商巴西Suzano於12月中旬下調闊葉木漿報價至每噸820美元；而此前7月起一直維持在每噸860美元，據悉此次減價幅度及時間均大超市場預期。據報道，Suzano旗下山東地區的金魚等品牌現貨木漿自10月高位已累計每噸減價350元人民幣。
此外，11月份，智利的Arauco銀星和加拿大的Mercer月亮亦均下調針葉漿報價30美元至每噸940和930美元。
木漿價格回落，背後除了是由於各地原料紙廠恢復生產外，紙廠新增產能亦起關鍵作用。如Arauco新增156萬噸漂闊漿產能已於2022年11月開始試運行，並預計2023年第一産能完全釋放，且到港時間預計在2023年第二季。
此外，芬蘭UPM在烏拉圭的210萬噸闊葉漿産能預計2023年首季試産，2023年起産能逐步釋放，預計2023年第三季低價漿可在市場流通。浙商證券研報指，預計2023年漿供應量將至少增加360至370萬噸，而隨著新增大幅釋放，木漿2023年首季便會開啓漿價下跌行情。隨著原料木漿價格有持續下行的趨勢，內地造紙廠盈利有望得到改善。
1.玖龍紙業
玖龍紙業是亞洲最大的箱板原紙生產商，也是本港上市市值最大的紙業公司。玖龍紙業主要從事生產多樣化的包裝紙板產品，包括卡紙（牛卡紙、環保牛卡紙及白面牛卡紙）、高強瓦楞芯紙及塗佈灰底白板紙，以及生產環保型文化用紙（包括雙膠紙及復印紙等）和特種紙等。玖龍紙業造紙總設計年產能為1817萬噸，下游包裝廠總設計年產能超過24億平方米。
截至6月底止2022財年，玖龍紙業收入645億元人民幣，按年升4.8%，創下新高，然而淨利卻大跌53.9%至約33億元人民幣。當中關鍵正是由於成本上升導致毛利率從2021年19%大跌至10.8%所致。
玖龍紙業除了造紙，也有生產原材料，公司纖維原料總設計年產能為85萬噸（包括再生漿70萬噸、木漿15萬噸）。中金報告認為，玖龍紙業自製漿產能落地等為潛在催化劑，加上玖紙穩步擴產優化產品結構、並配備優質纖維提升原料自供率，因此可續看好。彭博綜合券商預測，截至2023年6月底的2023財年每股盈利倒退11%， 但在2024財年則可增長56%，預測股息率為1.8厘及2.9厘。
2.理文造紙
理文造紙主要從事包裝紙、衛生紙及木漿的生產。截至6月底，公司中期收入153億港元，按年升0.6%，半年賺8億元，按年跌59%。包裝紙收入佔總營業額的85.4%大130億港元，衛生紙業務佔13.2%，餘下1.4%收入來自木漿。公司盈利倒退的主因都是因為原材料成本抽升所致。值得留意是，理文造紙在10月時多度回購，反映公司管理層對公司發展的信心和手頭現金充裕（截至6月底手頭現金18億元），並對股價顯著回調有支持的決心。
彭博綜合券商預測，理文造紙2022年每股盈利會倒退45%，2023及2024年則能按年分別增加31%及9%，預測市盈率分別為8.6倍、6.8倍及6.4倍。預測估值輕微高於玖龍紙業，不過，理文造紙預測股息率則較高，今後3年預測股息率分別為4.4厘、5.5厘及6.3厘。
3.陽光紙業
陽光紙業主要從事製造及銷售紙品，以及生產電力及蒸汽。截至6月底中期收入44億元人民幣，按年上升15%，淨利倒退51%至1.6億元，跌幅與同業水平相若。 公司主要生產4大紙品，塗佈白面牛卡紙半年收入12億元，佔總收入27%為最大部分；其次是白面牛卡紙，佔總收入21.7%；專用紙品佔19.2%；瓦楞紙 佔18%，而紙管原紙約佔10%；餘下電力及蒸汽收入為2億元，佔比5%。
陽光紙業產品主要為包裝紙，內地經濟於放寬防疫措施下，有望顯著恢復，而內地加大內需以提振經濟，料刺激消費的政策將會陸續出台，包裝紙需求可以睇好。由於公司自身無生產木漿等原材料，在紙漿原料回落下，公司的盈利改善情況或較玖龍紙業及理文造紙來得快和明顯。陽光紙業過去12個月的市盈率為3倍，較玖龍紙業和理文造紙要低得多，因此陽光紙業也值得投資者留意。
作者：Carlos Hie
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