受惠內地疫情爆發，生產新冠肺炎相關藥物的新華製藥（0719.HK）連日受追捧，股價於12月13日高見17元，較月內低位5元高2.4倍，及後股價有所回調，然而累積升幅仍驚人，本文分析是否仍值得追入。
內地政府經過長時間實施嚴謹防疫措施後，12月初開始採取較寬鬆政策，包括准許新冠輕症狀患者居家隔離、准許民眾跨區自由流動等，與此同時，本地確診感染宗數亦迎來暴增。
儘管官方公佈確診宗數有所回落，並在12月14日起不再公佈無症狀感染人數，但從內地醫院及網民披露，內地疫情明顯升溫。具體情況莫過於民眾四出搶購止痛藥、退燒藥等抗疫藥品，而生產相關藥品的山東新華製藥則成為資金寵兒。
疫情刺激抗疫藥品需求
新華製藥生產的並非新冠疫苗，而是針對發燒等症狀的藥物，國務院聯防聯控機制發布《新冠病毒感染者居家治療常用藥參考表》中，山東新華製藥生產的退燒藥如布洛芬、對乙酰氨基酚、阿司匹令皆在列，而收鼻水的氯雷他定、西替利嗪等亦在該目錄內。
面對民眾搶藥潮，新華製藥表示，正積極配合國家防疫政策有關要求，生產車間多條智能化生產綫開足馬力，加班加點生產布洛芬片、維生素C片等市場急需藥品，全力保障市場供應。
新華製藥首三季收入按年升1成至至54.5億元（人民幣.下同），股東應佔溢利只輕微增長3%至約3億元。而根據中期業績的詳細分解，新華製藥營業額按年升3.2%至36.7億元，當中的解熱鎮痛原料藥的營業額為15億元，佔總營業額40.9%，而片劑、針劑及膠囊劑等的製劑營業額為16.3億元，佔總營業額44.4%，且該部業績轉盈為虧，錄得3430萬元虧損，餘下收入來自醫藥中間體及其它產品共5.4億元。
新華製藥當前最主要受惠的是原料藥部分，第四季該部分盈利可望錄得強勁增長，無疑可推高全年盈利水平，不過由於爆發期在12月，對2022年全年的增長推升未必如股價般可達倍升水平。反而，銷售增長勢頭可在2023年保持多久更值得留意。
新華製藥的增長依靠疫情發展，據中國工程院院士鍾南山12月中旬的研判，疫情峰值會出現在2023年1至2月。藥物並不是食物，囤積的抗肺炎藥物若未消耗，新的需求不會出現。根據香港疫情爆發經驗，隨著社會囤積抗疫藥物，可以預期到往後即使疫情進一步升溫，相關藥物的需求增長也會放緩。
更重要一點是，新華旗下退燒藥布洛芬市場份額雖高達40%，並最能受惠當前疫情，但市場不乏競爭對手，如強生旗下美林、泰諾等退燒產品等也宣佈響應政府號召，全力提高產能，而且相關原料藥並無專利，因此亦可能有更多潛在競爭對手加入。
綜合而言，新華製藥的銷售旺季暫時估計可維持至少到2023年首季，然而市場對公司並無盈利預估。按新華股價月內升2倍計算，公司的預測盈利亦相應有2倍或持續的高增長方能支持高估值。而按12月16日收市價計算，新華製藥H股過去12個月市盈率為25倍，而A股為86倍，A股自疫情以來3年平均市盈率為23倍，即A股估值升了近3倍，對盈利的增長要求更高。
AH股折讓收窄
另一個支持新華製藥股價修復的因素是H股較A股有高折讓。A股行情高漲，拉動H股表現，恒生滬深港通AH股溢價指數為41%，新華製藥A股較H股溢價為2.3倍，對比指數，新華製藥要收窄AH差距，股價明顯尚有很多上望的空間。然而，2022年6月時，新華製藥的AH股差價高達5倍，反映兩者差距已大幅收窄。加上A股估值偏高，因此H股折讓未能成為公司股價再上的好理由。
新藥概念憧憬模糊
新華製藥近來股價飆升背後還伴隨新冠肺炎新藥的概念。英國劍橋大學研究人員12月5日在《Nature》期刊發表的一篇研究論文，研究顯示熊去氧膽酸（UDCA）可用於預防新冠感染，而新華製藥也有生產熊去氧膽酸片，惟有關藥物尚未商業化。
熊去氧膽酸能否用作防治新冠肺炎仍需更多臨床研究，相信短期內不會成為新冠肺炎的治療藥，而該藥沒有專利，市場有能力生產該藥的藥廠眾多，因此熊去氧膽酸概念對新華製藥的影響是炒作多於實際。
結語
總括而言，新華製藥盈利前景無疑可因疫情看俏，然而公司及市場對盈利增長預測均欠奉，難作盈利預估來衡量估值。客觀而言，新華製藥2022年全年盈利相信難以倍升，而即使2023年首季能有2倍以上的盈利升幅，增長也難以一直維持。加上A股估值較H股炒高更多，回調壓力也大，可能拖累H股表現。最後觀乎新華製藥H股市值僅30億元（一周前不足20億元），但每日成交額高逾20億元，可以預期股價會較波動，故不建議現水平高追。
作者：Carlos Hie
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