目前，“得奶源者得天下”已經是乳製品行業心照不宣的事，“內蒙雙雄”伊利與蒙牛的壯大離不開對上游優質奶源的掌控力。
近年來，誰擁有優質奶源的牧場，也成為投資者衡量牧場企業投資價值的重要參考指標之一，例如，擁有優質奶源的優然牧業和現代牧業獲得市場估值明顯高於同業。
近日，港股市場傳來好消息！又有一家擁有優質奶源的牧場企業即將登陸港交所。
12月16日，國內頭部牧場企業澳亞集團（02425.HK）開啟全球發售，公司於12月16日至12月21日招股，擬發行3064萬股股份，每股發行價為5.79-7港元。預期將於12月30日敲鐘上市。這也標誌著港股市場將迎來一家優質牧場股供投資者選擇。
在開啟全球發售之際，國內牧場頭部企業現代牧業（01117.HK）和知名長線基金璞瑞資本（亞洲）食品基金（Proterra Asia Food Fund）先於散戶投資者一步，以基石投資者的身份各自斥資千萬美元入股澳亞集團。
現代牧業和Proterra Asia Food Fund選擇重金入股澳亞集團，投資邏輯或很簡單。相較於其他牧場企業，澳亞集團經營規模化奶牛牧場的專家，產奶量及母牛健康管理都是行業首屈一指。
更為難得的是，澳亞集團擁有較強的盈利能力。這意味著，澳亞集團有望憑藉行業領先的盈利水平，獲得投資者及投行們的青睞，進而享受高於行業的市場估值，亦給這些長期看好其發展股東投資者帶來可觀投資回報。
優質奶源先驅者，行業效率紀錄保持者
相較於已上市牧場企業，澳亞集團上市雖晚，但公司卻是國內較早一批從事牧場的企業，亦是中國首家集設計、建設及運營規模化及標準化為一體的大型優質牧場企業。
憑藉傳承自佳發集團自1997年以來在印度尼西亞開展相關業務的經驗獲得的專業技術及專業知識，澳亞集團於2009年開始在中國運營奶牛養殖業務，並且是國內牧場標準化、規模化的開拓者。
根據弗若斯特沙利文的資料，澳亞集團是中國第一家設計、建設及運營規模化及標準化萬頭奶牛牧場的奶牛牧場運營商。
截至最後實際可行日期， 澳亞集團在國內已經擁有及經營了10座奶牛牧場，總佔地面積為14,657畝地。截至2022年6月30日，澳亞集團共有奶牛111,424頭，其中超五成為成母牛（約57,383頭），存欄量非常可觀。
根據弗若斯特沙利文的資料，澳亞集團是中國前五大奶牛牧場運營商之一。
現階段，牧場科學的管理和有效的經營規模化發展，已經成為大型牧場未來高質量發展的重要路徑。澳亞集團正是這方面的行家及開拓者。
一直以來，原料奶產量及平均產奶量，是衡量牧場綜合實力及硬實力的重要考量指標之一。尤其是在現代化牧場大勢所趨的背景之下，產奶量高低影響牧場企業盈利能力。
目前，澳亞集團憑藉現代科學實踐及規模化奶牛養殖專業知識，已經成為國內牧場賽道中“大規模奶牛牧場的專家”，不斷取得比同行更高的運營效率。
據招股書顯示，2021年，澳亞集團每頭成母牛的年平均產奶量達到12.7噸/年，遠超行業平均水平8.7噸/年及前五大奶牛牧場運營商平均水平11.5噸/年；按每頭成母牛的年平均產奶量計，2021年，澳亞集團10個牧場中，就有5個奶牛牧場位列中國十大萬頭規模化奶牛牧場之中。
根據弗若斯特沙利文的資料，澳亞集團每頭成母牛的平均產奶量自2015年至2021年連續七年位居中國第一。
需要注意的是，澳亞集團每頭成母牛產能遠高於同業的原因，除了得益於現代科學實踐及規模化奶牛養殖專業知識外，公司在育種方面擁有硬實力，才是提高產量及奶牛經濟效益的關鍵，也是公司未來築高護城河的先發優勢之一。
目前，澳亞集團還是中國乳製品行業商用基因育種技術先驅者，公司於2018年就開始實施奶牛基因改良計劃。
根據弗若斯特沙利文的資料，澳亞集團是中國首批在奶牛牧場成功實施體外受精及胚胎移植技術的奶牛牧場運營商之一。
澳亞集團採用了體外受精技術，大幅度縮短公司奶牛的世代差距、有效提高受孕率、優化遺傳性狀和繁殖能力，極大提升了公司牧育健康牛的比重及存欄量。
2020年澳亞集團胚胎移植育成牛的基因組結果顯示，公司奶牛在其一生中可為牧場產的額外利潤、產奶量預測傳遞力以及奶牛的種群壽命等主要育種指數和指標，均領先於美國的行業平均值。
奶牛健康狀態方面，2021年，澳亞集團實現了5.0%及5.3%的奶牛低死亡率及乳房炎發病率，而行業平均水平為6.2%及18.2%。其下屬的東營神州澳亞牧場是中國第一個也是唯一一個在2022年被中國農業農村部認定為奶牛無牛結核病小區及奶牛免疫無布魯氏菌病小區的奶牛牧場，樹立了行業標杆。
在奶牛高產出、低死亡率及發病率的背景之下，澳亞集團產奶量迎來質的飛躍。
截至2019年、2020年及2021年及2022年上半年，澳亞集團分別生產原料奶約為565,400噸、582,800噸、638,800噸及359,200噸，呈現逐年遞增態勢。其中，2022年上半年產奶量同比增長20.4%。
更為重要一點是，澳亞集團不僅是行業產奶的能手，還是優質奶源先驅者，公司一直以來的原料奶的質量遠超市場標準。
2021年，澳亞集團原料奶的蛋白質含量及脂肪含量分別為3.3%及3.8%，均超過中國國家標準以及日本及美國標準；牛奶的菌落總數及體細胞數分別為5,081CFU/ml及141,239 CFU/ml，遠低於中國、美國及歐洲標准允許的最大計數。
此外，與其他規模牧場不同，在牧場多元化發展方面，澳亞集團同樣是出彩者。
為了擺脫過去單一化的原料奶收入模式，以及平抑原料奶週期性的影響，澳亞集團依托自身在基因育種技術及現代規模化養殖優勢，將原料奶業務的成功擴展至肉牛及乳製品等業務，實現協同效應，同時獲得更多的經濟效益。
目前，澳亞集團肉牛業務的肉牛供應都是來自於自有的牧場，截至2022年6月30日，公司在中國擁有及經營兩個大規模肉牛飼養場，飼養28,152頭肉牛，其中荷斯坦肉牛比重超九成（約有26,566頭）。
此外，其他業務方面，澳亞集團以市場需求為導向，創建自主品牌“澳亞牧場”，為下游客戶提供乳製品，謀求更多業績增長。
誠然，澳亞集團並非傳統意義上只會養牛擠奶的牧場企業，而是一家掌握科技實力的現代一體化的綜合性牧場，從上游育種、養殖再到下游的肉牛和乳製品銷售，公司都是走在其他牧場前頭。
新銳乳品品牌首選牧場，是公司高成長助推力
目前，“得奶源者得天下”的競爭格局背後，是優質原料奶擁有更高的市場需求及前景。
根據弗若斯特沙利文的資料，隨著消費者對高端、多元化乳製品的偏好不斷提升，高端液態奶的零售額由2016年的人民幣878億元增至2021年的人民幣1,849億元，且預計將以16.2%的年復合增長率進一步增至2026年的人民幣3,913億元，增長率顯著高於普通液態奶。
在此背景之下，誰擁有優質的奶源，誰就擁有更高溢價權及市場份額。從上述分析來看，澳亞集團不僅擁有優質奶源，而且所產原料奶質量更是行業佼佼者，自然是最主要受益者之一。
具體言之，目前，澳亞集團成為各大乳製品企業眼中的“香餑餑”，而且成為當前國內新銳乳業品牌頭部企業的首選奶源渠道之一。
截至目前，澳亞集團“朋友圈”中，有乳製品頭部企業蒙牛，以及光明、明治、君樂寶、新希望乳業、佳寶及卡士等區域乳企。此外，澳亞集團也是新銳乳業頭部品牌首選奶源供應商，近些年如火如荼的元氣森林和簡愛。
值得投資注意的是，從澳亞集團朋友圈陣容中不難看出，相較於當前過度依賴單一主導客戶的牧場不同，澳亞集團客戶名單更加多樣。
這樣的好處在於與其他同行業優秀的競爭對手相比，澳亞集團可以擁有更強的議價能力，這讓公司及股東投資者能夠更好地受益於中國乳製品市場的增長，以及獲得更高投資回報。
從目前溢價能力及業績層面來看，澳亞集團確實做到了這一點。
溢價能力方面，根據弗若斯特沙利文的資料，自2019年至2021年，澳亞集團
平均售價高於行業可比上市公司中的原料奶平均價格，實現8.4%的年復合增長率的高增長。
業績方面，據招股書所示，2019至2021年，澳亞集團的營收分別為3.52億美元、4.05億美元和5.22億美元，年復合增長率為21.9%，分別高於可比較上市企業現代牧業年復合增長率的13.3%和中國聖牧年復合增長率的8.4%。
2019至2021年，澳亞集團持續經營業務的淨利潤分別為0.75億美元、0.99億元和1.05億美元，年復合增長率為18.4%；對應的淨利率分別為21.2%、24.5%和20%。而反觀現代牧業、中國聖牧、優然牧業等上市牧場企業目前淨利率均未達到20%的水平。
此外，受上游飼料漲價及原料奶價格波動影響，澳亞集團毛利率雖市出現波動，但依舊保持高於同業的水平。 2019至2021年，澳亞集團2019至2021年，毛利率分別為34.6%、37.1%和33.7%。反觀龍頭優然牧業近兩年毛利率均在30%左右，原生態牧場毛利率呈現下滑態勢，而且毛利率一直在30%以下。
某種層面上講，在相同的市場及競爭環境之下，較高原料奶溢價權和多元收入模式的澳亞集團，其盈利能力及抗市場週期風險能力明顯優於同業。
展望後市，以下三點有望助力澳亞集團實現更高的成長。
一、“政策+需求”雙輪驅動，乳製品賽道前景廣，上游牧場馬太效應愈發明顯。
過去20年，在環保等新政加碼及行業准入門檻提升驅動之下，中國乳製品上游行業不斷向大規模牧場傾斜，集中度不斷提升。
就奶牛數量而言，中國大規模牧場的比例增長較快。擁有1,000頭以上奶牛的大規模牧場的奶牛份額已由2016年的28.8%升至2020年的43.3%。弗若斯特沙利文預測，該市場份額預計到2025年提升至52.6%，成為市場主導地位。
就政策而言，適合建立牧場的土地愈發稀缺，疊加國家推進大規模養殖業發展的 政策，目前全國適合放牧的地區都積極推進“超級牧場”、現代化牧場等新興牧場的建設。例如，年內《內蒙古自治區推進奶業振興九條政策措施》劍指超級牧場。
隨著政策提供了牧業企業的資本要求，新晉玩家進入奶牛牧場賽道也愈發困難，疊加當前牧場行業競爭格局相對分散，極大凸顯大型牧場未來增長優勢。
二、新銳乳業品牌的不斷崛起，對擁有優質奶源需求量激增。
眾所周知，當前下游乳製品市場的快速增長及結構性變化，極大的增加上游市場對優質原料奶的需求。尤其是新銳乳業品牌的崛起，對優質原料奶需求最大。
Z時代逐漸成為消費主力的背景下，新銳品牌基於年輕一代消費需求，推出了不少創新型的高端乳製品產品，例如，近些年頗受年輕一代喜愛的乳茶、奶酪棒等產品。據數據統計，過去三年，新銳乳製品品牌收入以超過50%的年復合增長率增長。
根據預測，未來五年，中高端乳製品整體需求的增長將讓眾多新興乳製品品牌保持兩位數增長的勢頭，進而推動對與該等新興乳製品品牌合作的上游奶牛牧場運營商需求的增長。
三、上市之後，未來規模化效應可期。
此次赴港上市，澳亞集團目的非常明確，將上市募集資金擴大自身規模。據招股書顯示，澳亞集團擬將募集資金用於投建醇源牧場3和醇源牧場4。其中，醇源牧場3已經於今年4月動工，預計明年1月投入商業化生產；醇源牧場4預計2023年4月動工，年底投產。
這兩個牧場預期合計容納量為29,500萬頭奶牛，約等於當前奶牛總規模的26.5%；預期產量合計達18萬噸，約等於2021年全年總產量的28.2%。
如此可見，目前澳亞集團兩個牧場投建到投產僅有8個月左右，產能釋放可預見性及確定性是比較強。不僅如此，這兩個牧場都是大型規模的牧場，對公司業績提振力度是非常可觀。
寫在最後
澳亞集團此次在港上市，勢必會打破投資者過去對牧場單一化模式認知（單一盈利模式及單一主導客戶等），讓投資者意識到一體化、規模化及多元化的優質牧場擁有更多盈利空間。
11月份以來，隨著港股行情反轉，港股IPO市場賺錢效應開始回暖，打新的積極性也在提升。 2022年第三季度期內共有29只新股上市，總集資額達535億港元，是2022年上半年集資額的兩倍多；第四季度以來，港股IPO市場投資熱度有增不減。以12月16日收市價計，四季度以來上市的22家新股中，僅有4只上市首日出現破發，破發率不足兩成，可見IPO賺錢效應極佳。
在此形勢之下，澳亞集團上市表現更值得投資者期待。
文：花榮