核心觀點
中央經濟工作會議12月15日至16日在北京舉行。我們解讀如下：
第一，關于經濟增長目標。雖然市場討論較多，但本次會議未給出具體經濟增長目標。一般增長目標是在當年兩會政府工作報告提出（如22年增長目標爲“5.5%左右”），所以本次會議沒給具體目標符合慣例。雖然沒給具體目標，但會議表示“各項政策效果持續顯現，明年經濟運行有望總體回升”，所以決策層對明年經濟增速是有一定期待的。
第二，關于預期、信心和內需。通稿表示“明年經濟工作千頭萬緒，要從戰略全局出發，從改善社會心理預期、提振發展信心入手，綱舉目張做好工作”。具體安排第一點是“着力擴大國內需求”，今年通稿“內需”出現5次，去年只出現1次，內需重視程度明顯提升。具體安排第叁點是“切實落實‘兩個毫不動搖’”。會議還表示要“把實踐作爲檢驗各項政策和工作成效的標准”，顯示決策層看到了當前經濟壓力的症結和市場的呼聲，內需的恢複需要市場信心恢複，市場信心恢複需要社會預期的改善，我們可以期待，隨着疫情沖擊消退，各類産業政策改善，市場預期、信心和內需有望恢複，實體流動性循環將改善。
第叁，關于財政、貨幣和政策性金融。預計明年顯性財政赤字率會有所提高，貼息政策和政策性金融政策力度會延續，減稅降費政策力度會有一定收斂。貨幣政策方面，今年通稿增加“保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”和“保持人民幣彙率在合理均衡水平上的基本穩定”的表述，預計明年貨幣政策配合爲主，社融增速窄幅波動，與政策性金融相關的PSL或成爲主要的基礎貨幣投放渠道（《政策行信用周期：曆史、當下與2023年展望》）。
第四，關注地産和地方隱性債務。具體安排第五點是“有效防範化解重大經濟金融風險”，強調要“確保房地産市場平穩發展”，“房住不炒”表述仍在。擴大內需安排中提及“支持住房改善”，預計地産政策繼續以穩爲主。隱性債務方面，會議強調“要防範化解地方政府債務風險，堅決遏制增量、化解存量”（去年未提化解存量）。金融風險壓力不大。
投資建議：預計明年經濟工作主要發力點改善社會預期、信心和內需，各類産業政策約束放松，顯性財政和政策金融發力托底，貨幣信貸配合，金融體系非市場化減費讓利收斂，這種政策環境有助于經濟內生增長動能恢複。隨着各類政策優化，社會預期和信心改善，經濟複蘇趨勢仍在，實體流動性循環將逐步改善，銀行被動讓利壓力逐漸下降，內生盈利質量能將逐步提升，板塊超額收益繼續，建議保持積極關注。
風險提示：（1）疫情反複超預期；（2）經濟增長超預期下滑；（3）資産質量大幅惡化；（4）政策調控超預期。
本文編選自“倪軍金融與流動性研究”公衆號，作者：王先爽；智通財經編輯：汪婕。