二級市場上從來不乏暴漲奇迹：在消費電子賽道中，舜宇光學(02382)上市十年、市值漲十倍，而同爲智能手機産業鏈廠商，丘钛科技(01478)亦在上市叁年內股價漲9倍，成爲智能手機概念股中的後起之秀。
然而，隨着疫情後消費電子市場需求萎縮、智能手機行業紅利退潮，丘钛科技的日子就不太好過了。
自2021年12月的股價高點12.36港元以來，約一年時間內公司股價最大跌幅近八成，最低點達到2.86港元;而自10月以後，公司股價有所回暖，消息面上，丘钛科技擬分拆子公司于深交所上市，也爲股價帶來一定上行動力。
近期，招銀國際、光大證券、中泰證券等多家機構重申了對丘钛科技的“買入”評級。而在智能手機行業持續承壓的背景下，丘钛科技的股價能否率先回暖，這還要從其基本面和業務說起。
業績陷“增收不增利”困境
據介紹，丘钛科技(集團)有限公司是一家中國本土攝像頭模組制造商，專注于面向中國品牌智能手機及平板電腦制造商的中高端攝像頭模組市場。丘钛科技不僅是中國少數于攝像頭模組制造中使用 COB及COF組裝技術的制造商之一，亦是中國本土少數熟練掌握多種工藝制程能大規模生産指紋識別模組的廠商之一。
從過往業績來看，公司營收近年來有顯著增長，但淨利潤波動幅度較大，且業績增速自2021年開始明顯放緩。
據往年財報披露，2017-2021年間，丘钛科技分別實現收入79.39億元、81.35億元、131.7億元、174億元、186.63億元;同期，公司歸母淨利潤分別爲4.36億元、0.14億元、5.42億元、8.4億元、8.63億元。
報告期內，公司毛利率指標波動較大，近5年毛利率分別爲11.12%、4.34%、8.96%、10.18%和9.44%。經營活動淨現金流同時也出現較大波動，分別爲22.22億元、-1.73億元、2.4億元、36.04億元和15.96億元。
據智通財經APP了解，身處技術密集型的攝像頭模組行業，公司2019-2021年研發費用呈現增長趨勢，分別爲3.962億元、5.897億元和6.423億元。值得注意的是，2022年上半年，公司研發開支僅爲2.605億元，相比去年同期的3.177億元下滑近兩成。
2019-2021年間，公司資産負債率分別爲73.04%、66.80%和63.94%，持續處于高位。截至2022年6月30日，公司現金及現金等價物約爲16.28億元。
在手資金緊張，或許亦是公司分拆子公司上市“補血”的原因之一。此前丘钛科技宣布，擬分拆昆山丘钛微電子科技股份有限公司並于深圳證券交易所獨立上市。據披露，丘钛微計劃募資30億元，其中14.92億元用于智能手機高端攝像模組開發及生産項目，6.89億元用于IoT攝像模組開發及生産項目，3.2億元用于車載攝像模組生産項目，5億元用于補充流動資金。
利潤空間承壓，難逃“代工”本質?
從基本面來看，丘钛科技的業績表現逐漸顯示出“增收不增利”的現象，相比起顯著增長的營收，盈利能力薄弱是值得關注的重點。
據智通財經APP了解，從丘钛科技在産業鏈中的定位來看，這主要是因爲公司“技術力”尚有欠缺，在上下遊的夾擊下並未形成強力的價格話語權，仍未擺脫“代工廠”本質。
手機攝像頭産業鏈可分爲上遊材料及設備提供商、中遊攝像頭模組組裝廠、下遊爲智能手機制造商。在上遊，生産攝像頭模組所需要的核心原材料CMOS圖像傳感器芯片尚未實現國産化替代，公司對外依賴度高;且CMOS在攝像頭模組中所占的價值量超50%，受到近年來芯片産能緊張的影響，成本居高不下。
而在下遊，各智能手機廠商市場集中度較高，公司對大客戶的依賴明顯。2021年，公司最大客戶的銷售額占公司總營業額約37%(2020年度該數據約爲30.1%);前五大客戶的銷售額總計收入占比約爲87.1%，相比往年同期的95.9%微降。
“多攝”風口已過，核心産品增長承壓
與部分“果鏈”同類企業不同，丘钛科技大客戶以OPPO、VIVO等安卓廠商爲主。近年來，公司的業績主要受益于安卓陣營內頻繁的更新換代、攝像頭數目由單攝向多攝發展的升級趨勢。
隨着用戶收入及消費水平的提升，智能手機的拍攝功能逐漸成爲手機廠商們的主要賣點。從2020年前5月上市的安卓機型來看，各大主流廠商發布的安卓新機中叁攝機型占 27.1%、四攝機型占比61%，多攝滲透率極速提升。
然而，據智通財經APP了解，經過換機熱潮後用戶正逐漸意識到，關于攝像頭數量多寡的宣傳大多只是廠商提高價格的手段，並未真正提升産品的拍攝能力;另一方面，受疫情持續影響，智能手機市場需求明顯放緩、而采用多攝像頭的高端機型所受影響尤爲嚴重。
進入2022年，國內智能手機市場仍然承受着下行壓力：CINNO Research報告顯示，2022年第叁季度，中國大陸市場智能手機銷量約爲6220萬台，環比增長3.7%，同比下降20.8%。同比跌幅顯著，創下2015年以來最差的第叁季度銷量。
從月度數據來看，下半年傳統旺季的到來並未扭轉市場低迷的態勢。CINNO Research數據顯示，9月中國大陸市場智能手機銷量約爲1960萬台，環比、同比雙降，較8月銷量環比下降4%、同比下降18%。這是自今年2月已連續8個月同比負增長、自7月已連續第叁個月環比負增長。據機構預計，2022年全年國內智能機銷量僅在2.6-2.7億部，將是2015年以來最差年度銷量成績。
丘钛科技2022年以來的攝像頭模組銷售情況也部分反映了這一趨勢。11月，公司攝像頭模組銷售數量合計3590.5萬件，環比增長9.9%，同比下降23.5%。
在多攝趨勢退潮後，安卓陣營正轉而押注折疊屏趨勢：目前，除蘋果外，包括叁星、華爲、OPPO、vivo以及摩托羅拉等在內的多個手機廠商，均相繼發布折疊屏手機。
而在攝像頭模組業務增長承壓之外，公司收入來源單一的問題也愈發凸顯。
從業務結構來看，盡管公司業務中包含攝像頭模組、指紋識別模組和其他板塊，但攝像頭模組才是主營業務，2021年該業務收入168.75億元，收入占比90.42%;而指紋識別模組收入僅爲16.75億元，還不到前者的零頭，並呈現出占比下滑的趨勢。
在2021年報中，丘钛科技坦承，公司繼續戰略性加大應用于IoT和車載的攝像頭模塊的業務拓展力度，但該産品處于發展初期，尚未形成規模效益。
總的來看，盡管隨着經濟複蘇、行業回暖，公司短期內主要業務有望出現改善，但在智能手機行業缺乏核心革命的當下，利潤修複程度仍需等待時間驗證。鑒于公司股價已處于曆史低位，預計短期仍有不少上行空間。