智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，首予零跑汽車(09863)“買入”評級，預測2022-25年銷量有望達11/19/30/39萬台，年收入達128/302/486/655億元，CAGR爲73%。公司具備較強成長性，考慮其在智能化、盈利時點及現金流健康度上與同業的差距，目標價38港元。公司2022H1研發費用投入爲5.3億元，研發費用率爲10%。該行認爲，公司繼承大華的強研發基因，但全域自研仍需要持續大量投入，在可控預算內，考驗其資金投放效率及節奏。
國盛證券主要觀點如下：
零跑汽車2022一路加速。
2022年，零跑汽車銷量快速增長，1-11月總銷量達10.3萬台，比肩新勢力第一梯隊。公司車型主打“智能化”，同時具備較高性價比，後續公司計劃加速車型推出節奏，純電及增程車型兼顧，並通過“全域自研”增強競爭力;但基于日益激烈的行業競爭，未來公司在銷量、研發及現金流上仍將面臨一定挑戰，需持續修煉內功，方能一路“領跑”。
銷量端：15-30萬市場競爭趨于激烈，考驗兼顧性價比及毛利率。
車型規劃上，公司T03/C11分別布局6-10/18-23萬價格帶，C01繼續上探價格帶至28萬元。公司未來將聚焦15-30萬價格帶，在2025年底前推出4款SUV/2款轎車/1款MPV共7款新車型，並將推出C11/C01的增程版本，後續堅持增程及純電並行路線，擴大消費受衆。
2022年1-10月，12-30萬價格帶新能源車滲透率爲14%，該行預計2025年有望提升到40%，屆時該價格帶新能源車銷量有望達450萬台，賽道廣闊。
但市場競爭同時也日益激烈，現有比亞迪、特斯拉、埃安、長城、小鵬、哪吒等旗艦車型，後續理想、蔚來等也將下探，考驗公司兼顧性價比及毛利率的能力。該行預計，如後續車型能把握發布節奏及保持産品競爭力，2025年公司銷量有望達39萬台，市占率約9%。
毛利率方面，由于目前公司處于高速成長期，毛利率正快速修複但尚未轉正，提升單車盈利同等重要。
C11量産後，公司整體毛利率由-49%(2021Q1)快速提升至-9%(2022Q3);該行認爲，公司後續有望從兩個維度持續提升毛利率：1)車型端：2022Q3公司單車ASP爲12萬元，後續如提升至17萬元，高端車型利潤空間將更加寬裕，此外後續增程車型占比提升亦將助推毛利率。2)成本端：公司當前有4家锂電池供應商，幫助降低核心原材料成本，同時隨公司叁電自研自産零部件裝車量提升，毛利率有望持續修複。
研發端：目標“全域自研”，考驗資金投放效率及節奏。
公司的自身定位是具備全域自研能力的科技型智能電動車企：1)叁電端：公司自研域集中式電子EEA及電驅系統，2022Q3在C01上率先搭載CTC電池底盤一體化技術，並計劃2024年推出800V高壓平台。2)智駕端：硬件方面，公司入股大華子公司華銳捷，在車載傳感器、域控制器方面具備一定供應鏈優勢;軟件方面，公司計劃補齊算法能力，其自研平台Leapmotor Pilot 3.0計劃在年內OTA更豐富的高速輔助駕駛、遠程操控自動泊車等功能，2024年OTA城市道路領航輔助駕駛功能。