作爲中醫醫療服務第一股，固生堂（02273）最近在資本市場上的表現格外亮眼：近八個交易日最大漲幅約44.8%，股價創曆史新高。大漲背後，固生堂具備什麽樣獨特的投資價值？這或許是投資者較爲關心的問題。
智通財經APP 認爲，固生堂的增長邏輯有二：
其一是公司線上互聯網+線下實體醫療機構的發展模式，對緩解群衆“看病難”具有重要意義，且與國家發展互聯網醫院、基層醫療衛生機構及中醫醫院智慧化建設等政策高度契合，公司或將長期受益于政策春風，持續領跑行業。
其二是固生堂業務版圖有序擴張，持續打開增量空間。尤其是最近在杭州及上海的兩次收購，持續驗證其異地擴張能力與管理層執行能力。長遠來看，固生堂是具備高增長潛力的優質標的。
互聯網醫療+分級診療 兩大信號再強基層醫療
中醫板塊迎來不斷加碼扶持政策，助力中醫藥産業的創新發展。尤其是分級診療、中醫醫院智慧化建設、互聯網醫院等政策，作爲連鎖中醫龍頭，固生堂有望顯著受益。
根據智通財經APP了解， 固生堂已擁有互聯網醫院和診療平台，各地門店也相繼獲得互聯網診療資質與互聯網醫保資質，患者可于手機端、電腦端進行線上就診，打通疫情期間市民求醫問藥的“最後一公裏”。線上業務的發展提高了醫療資源的使用效率、擴大了客戶覆蓋範圍，同時，線上醫師及客戶活躍度指標可爲公司擴大線下覆蓋率提供指導。
從市場來看，2022年固生堂互聯網醫院業務持續擴大市場覆蓋率，業務遍布全國20多給省，覆蓋300余城市。截止目前，平台注冊的醫生數量超過25000名，注冊用戶數200萬，累計服務用戶數超100萬人次，同比去年增長迅速。通過深耕區域市場，在全國近一半的城市已經成爲中醫互聯網業務的頭部平台。
圖標1 固生堂OMO模式醫生服務場景
圖表2 固生堂OMO模式患者就診場景
隨着疫情防控措施的進一步優化推進，國務院聯防聯控機制研究制定印發了《以醫聯體爲載體做好新冠肺炎分級診療工作方案》（以下簡稱《方案》）。《方案》要求，按照“健康監測、分類管理、上下聯動、有效救治”的原則，科學統籌區域醫療資源，以網格化布局醫聯體爲載體，完善亞定點醫院、定點醫院、醫聯體和醫聯體外部協作的叁級綜合醫院之間的轉診機制。《方案》明確的分級診療，利好基層醫療機構與互聯網診療。
事實上，近年來多種因素推動互聯網醫療的高速發展。中短期看，互聯網醫療企業的核心業務是“線上賣藥”；但從長期來看，互聯網醫療企業發展的最終目的是承接大部分線下醫院的業務，實現全鏈條“線上看病”，打破醫療設施和患者數量的不平衡格局。
總之，互聯網診療和強基層醫療服務是大勢所趨，是未來醫療服務發展方向。借新冠治療國家將繼續扶持發展基層服務網絡，包括醫保等支付端也會支持，也會鼓勵醫生進行多點聯動，中國以往以大型醫院發展爲主的醫療模式有望向強化基層診療轉變。互聯網醫療和分級診療兩大信號再強基層醫療，固生堂既是中醫服務龍頭，又是連鎖基層醫療服務龍頭，又與衆多的叁甲醫院進行醫聯體合作，擁有成熟的創新性醫聯體合作經驗，積極響應國家分級診療號召、促進優質醫療資源下沉基層。固生堂通過互聯網可以把名醫下沉到縣鄉村，縣鄉村都可以看到北京、上海、廣州等一線大城市難挂號的專家。
除了互聯網醫療和分級診療之外，《“十四五”中醫藥信息化發展規劃》還鼓勵各地開展智慧中醫醫院建設；鼓勵各地研發應用中醫電子病曆、名老中醫傳承信息系統、中醫智能輔助診療系統等中醫藥特色系統，推廣智慧中藥房等服務模式。而在智慧中醫醫院建設方面，固生堂亦頗有心得。
智慧中醫醫院建設方面，固生堂的數字化管理系統爲其整體業務賦能，爲其大規模擴張經營打下良好基礎。具體而言，公司通過自有IT研發團隊，已經建立了大數據中台爲核心的數字化管理系統，包括患者電子病曆、醫生處方信息系統、互聯網醫院系統、醫生端APP、合規審查系統、醫生和門店管理系統等，並實現數據互通。固生堂在IT系統方面已經做到了行業領先，在國家大力支持中醫信息化、發展互聯網中醫服務的大背景下，公司的優勢將得到進一步發揮。
總之，中醫互聯網和基層醫療發展，正是固生堂的OMO商業模式的核心邏輯，如今政策利好趨勢明顯，有望提升固生堂業務增長確定性。
外延並購拓展業務版圖 打開長期增量空間
除了業務模式之外，固生堂通過外延並購拓展業務版圖，成爲其打開長期增量空間的另一發展邏輯。
最近兩個月，固生堂接連收購杭州大同中醫門診部93%股權，並取得100%經營管理權、上海千誠護理院100%股權及杭州回元堂國藥館100%股權。固生堂持續加密重點發展地區，鞏固了在華東地區的市場份額。
根據智通財經APP了解，固生堂已經形成一套成熟的並購整合模式。首先，在外延並購新門店時，固生堂會選擇地理位置優越、具有醫療資質、與固生堂産生協同作用的機構以及管理方式和效率有提高潛力的機構。
其次，對並購門店的整合也很有經驗，包括系統更換、人員管理、專家引入、品牌賦能等，能幫助並購店實現業績迅速增長。得益于高效的外延拓展，固生堂並購後較快整合，實現業績的盈虧平衡，公司自建新店一般3-6個月實現盈虧平衡。
收購擴張的落地一方面是固生堂外延擴張預期逐步兌現，另一方面則驗證公司異地擴張的能力。由于經營模式可複制，未來固生堂有望進一步實現線下門店的標准化、連鎖化、品牌化和規模化。
除了並購以外，今年11月份，固生堂與浙江金控、浙江中醫藥集團等多方聯合，擬設立10億元（首期5億元）中醫藥産業投資基金，加速杭州乃至華東市場發展。
該産業投資基金將圍繞中醫藥大健康産業進行投資布局，包括但不限于中醫醫療服務機構、中醫數字化及創新中醫中藥等細分領域，同時該基金的成立將有助于公司推動與浙江中醫藥大學及其附屬醫院醫聯體合作，通過名醫資源下基層、名醫工作室建設的合作，強化公司在長叁角地區的規模和影響力。
總而言之，固生堂線上線下一體化、做大做強基層診療的發展的模式與政策高度契合，有望乘政策東風未來高成長確定，加上自上而下綁定叁甲醫院及優質醫師資源，實現全國擴張加速，核心競爭壁壘穩固，看好固生堂長期發展空間。
