咨詢大師丹尼爾·伯勒斯在其著作《理解未來的7個原則》中提到，預判未來應基于確定性，當人們愈關注不確定性和未知的事物，就愈無法采取有效行動，若要洞察先機，便應該把對未來的判斷建立在確定性之上，制定切實有效的行動策略。在如今動蕩的外部環境中，可以說，任何穿越不確定性實現穩步成長的企業，都是抓住了確定性中的先機。近期發布中期業績的HONMA高爾夫(06858)便是很好的印證。
成立于1959年的HONMA，是一家集研發、生産和零售于一體的高端高爾夫用具企業。據智通財經APP觀察，2022年的外部經營環境對全球化的高爾夫用具企業而言，仍是不確定性持續的一年。一方面，國內多地市場消費持續遭受疫情沖擊；另一方面，全球産業鏈供應鏈也因地緣政治、通貨膨脹等宏觀因素遭遇前所未有的挑戰。
在這樣的大環境下，HONMA高爾夫作爲業內領軍企業，繼續取得穩健、高質量的發展，其主要原因之一就是來自對確定性的把握。首先，疫情後人們對“在綠地和新鮮氧氣中享受健康生活”的向往更殷切，這是高爾夫行業發展的一大確定驅動力。在此基礎上，以HONMA高爾夫爲代表的行業領軍企業通過創新引領，全面升級品牌、産品、渠道，贏得新時代消費者的認可，進而形成確定性發展趨勢。
業績再現高增長，穿越周期進行時
經營數據不會說謊。HONMA高爾夫于11月29日發布的2022/23財年中期業績公告，財報顯示，上半財年公司實現收入149.27億日圓，同比上升25.7%；稅前利潤上升113.5%至37.29億日圓，淨利潤同比大增129.0%至30.87億日圓；淨利潤率增加9.3個百分點至20.7%。
圖源：公司業績材料
收入利潤雙增長的同時，HONMA的現金流和資産負債表也很穩健，期內，公司實現經營現金流32.77億日元；截至期末，公司現金及現金等價物達到170.38億日圓，同比增長17.87%，淨現金達到100.48億日圓，同比增長65.5%。在積極應對各種挑戰的同時，HONMA持續優化成本效益，最大限度地提高現金流，提升運營資金周轉率，爲公司取得中期和長期的發展積蓄實力。
基于穩健的業績增長和良好的現金流表現，HONMA高爾夫繼續穩定派息，董事會宣布派發中期股息每股1.5日圓，派息率29.4%。
據智通財經APP了解，成立六十多年來，HONMA始終堅持以産品爲核心競爭力，延續日本手工制杆的獨特技藝，因其球杆的巅峰性能和藝術品般的設計聞名業界，受到高爾夫球迷青睐。近年來更是看准全球高爾夫市場升溫的趨勢，積極布局配件和服飾等非球杆産品線，形成了全品類覆蓋的高端産品組合，迭加業內獨有的垂直整合業務模式以及卓越的運營能力，HONMA抓住了後疫情時期多個市場消費意願和打球參與度提升的發展機會，在全球市場上夯實了領先地位。
回顧上半財年公司的業務發展，按市場劃分，除了歐洲市場由于公司將經銷模式改爲間接經銷，出現暫時性下滑，其他細分市場呈現“多點開花”的成長局面。其中，韓國市場受益于參與高爾夫運動的人數持續增長，以及公司于年內成功推出的多款新産品，實現收入同比增長97.1%。日本市場在所有渠道及産品類別的銷售全面複蘇之下，收益穩健增加3.4%。來自中國、北美及其他地區的收入實現強勁增長，同比增幅分別達到11.1%、31.6%及41.2%。
圖源：公司業績材料
未來，HONMA高爾夫將繼續加強亞洲本土市場業務發展，同時優化北美和歐洲市場的組織結構和成本基礎管控，以確保在複雜的宏觀不確定性環境中適當地抓住近期及中期增長機遇，穩步持續增長，延續成長“強周期”。
品牌、産品、渠道聯袂升級，夯實成長底色
在智通財經APP看來，HONMA取得“增收更增利”的業績表現，主要得益于公司抓住高爾夫運動快速發展的風口，投入産品、渠道和品牌形象的全方位“煥新”，不斷延伸品牌影響力邊界。
近年來，HONMA高爾夫持續在更貼近于消費者需求的産品上進行創新和開拓。憑借強大的研發能力和精湛的日本傳統制杆工藝，HONMA的球杆産品主要聚焦在超高端和高性能區間。
上半財年，公司來自高爾夫球杆以及配件及其他相關産品的收益均呈雙位數的增長，其中，高爾夫球杆實現31.2%的增長，配件及其他相關産品實現52.2%的增長。公司年內上市的新品取得良好市場反響，Beres和Tour World兩大球杆家族銷售收入分別增長37.1%和17.1%。
據了解，定位超豪華的Beres系列球杆爲HONMA六十多年的經典之作，業界一直將Beres視爲功能和美感的完美結合。而超性能型球杆Tour World則針對更年輕的熱忱型球手，過去一直以球技最佳的單差點球手爲目標群體。在對市場需求進行充分洞察和研究後，HONMA認識到8-20差點的球手消費需求增長最快速，對該系列産品線進行了延伸，轉爲雙産品策略，以滿足雙差點和單差點球手的不同需求。公司分別在2022年3月和9月推出TW757和TW-XP2兩款差異化的産品,現代簡約的設計引領當下潮流，廣受業界和消費者好評，持續推動收益快速成長。
圖源：公司業績材料
此外，爲緊跟近年來亞洲女性球手數量快速增長的趨勢，HONMA適時擴充了女性球杆産品，于年內推出了針對中國年輕女性消費者的65周年櫻之舞系列及針對日本女性市場的Lady Go系列等，以優雅的設計和出衆的性能吸粉無數。
與此同時，球杆系列産品的廣受好評，也有望推動公司非球杆業務繼續創造良好表現。自2018年起，HONMA高爾夫便加大對非球杆産品業務的培育力度，推出完整的非球杆産品線。
高爾夫球業務方面，通過不斷的研發投入和市場滲透，HONMA品牌高爾夫球銷售收入持續多年快速增長，過去7年複合增長率高達38.6%。尤其是在主力日本市場，通過有效的戰略打法，産品認知度顯著提升，球類總銷量已穩居日本第叁，在上半年充滿挑戰的環境下，銷售依然迅猛增長超20%。
服裝業務方面，HONMA品牌服裝系列，包括專業高球系列和時尚運動系列兩條産品線，涵蓋了愛好運動的都市人群球場內外的着裝需求。上半財年，服飾業務受到中國多地清零政策的影響，零售業務受阻，銷售收入輕微下滑1.7%，尤其是財年一季度（4-6月）因上海倉庫被封控，嚴重影響2022春夏産品的發售。盡管如此，自財年二季度起，得益于公司對服裝業務持續的投入，包括顯著的産品提升、門店視覺的升級、球場渠道的開拓和快速迭代的數字化營銷，服裝零售開始向好，半年度取得了同比持平的業績表現。預期中國市場重新開放後將迎來更高速的增長。
渠道建設方面，HONMA高爾夫致力于打造全渠道銷售覆蓋策略，提升零售門店形象。具體而言，公司不斷升級HONMA零售業務，通過更優的選址、提升視覺設計和商品陳列提供更好的客戶體驗；通過在全球市場增加優質零售商和銷售點，擴充自營渠道和分銷網絡，進一步滲透超性能市場；因應疫情之後消費者行爲和商業環境發生的巨大變化，繼續投資打造品牌的電商數字生態，提升私域流量。
2022/23上半財，HONMA高爾夫來自第叁方零售商及批發商的銷售收入達到103.6億日圓，同比增長24%，自營店實現收入46.67億日圓，同比增長29.9%，自營店銷售占比提升1個百分點至30.6%，銷售結構進一步優化。
圖源：公司業績材料
智通財經APP注意到，HONMA高爾夫近年來持續發力線上銷售，深入洞察線上消費趨勢變化，疫情前便已布局開設天貓、京東旗艦店，2022年內又進駐了抖音商城和得物，並開設了微信小程序商城，加入私域運營的行列。在日本和美國，HONMA主要通過自營電商網站進行線上銷售。在全球主要市場，HONMA正通過加強社交媒體的內容營銷、優化搜索引擎、升級客服系統等一系列數字化舉措同時爲線上和線下銷售賦能，全流程提升經營效率，實現品牌數字生態和私域流量的培養和滲透。上半財年在持續的投入下，公司線上銷售額同比增長29.2%，
通過多種面向全民消費者的市場觸達，HONMA有望打破高爾夫商務成熟的刻板印象，覆蓋更多“泛高爾夫人群”，成爲年輕、追求多元化的戶外運動愛好者們全新選擇。因此，也有理由相信，無論是球杆産品還是非球杆産品業務，HONMA于全球市場依然有相當廣闊的挖掘空間。
擁抱“預期差”，把握投資HONMA的“擊球點”
回歸投資的視角，把握HONMA高爾夫的投資機會，可以運用“預期差”的投資理念作爲輔助投資框架。一般來說，股票投資中有有叁種較爲常見的“預期差”，包括：估值預期差、業績預期差、産業趨勢預期差。
智通財經APP數據顯示，HONMA高爾夫的最新市盈率（TTM）、市淨率及市銷率，分別低至4.24倍、1.39倍和1.07倍。通常，一家公司出現較低的估值水平，意味着投資者對公司的成長預期偏低。然而，HONMA高爾夫的股票低估值與公司業績高成長性並不匹配。
圖源：智通財經APP
在截至2022年3月31日的財年，HONMA高爾夫實現營收289.71億日圓，同比增長27.4%;淨利潤大幅提升233%至61.91億日圓。2022/23上半財年公司再度交出高增長的業績答卷，足見HONMA高爾夫具備較強的抗風險能力，公司強勁增長和發展脈絡已充分驗證管理層對高爾夫消費領域的深入洞察和精准判斷。
從高爾夫産業發展趨勢來看，高爾夫運動在全球範圍內的興起已成定勢。以中國市場爲例，中國高爾夫行業逐漸趨于正規化、專業化，國家“十四五”規劃中對于全民健身和競技體育大力支持。高爾夫的形象已逐漸從“貴族運動”轉向專業化的戶外運動，同時城市居民消費能力的進一步提高，高爾夫正向中國的中産群體普及，市場增量空間得以擴充。
隨着亞洲、歐洲以及北美地區開始逐漸放寬對疫情的相關限制，全球範圍內對高爾夫産品的購買意願和打球參與度將強勢複蘇，預計高爾夫行業將逐步進入爆發式成長的新常態，上述均將爲公司全球化業務和後續成長奠定良好的基礎。
可以預見，在預期高爾夫行業將逐步回暖和擴容，成長性確定的情況下，隨着HONMA更趨完善的産品組合，輔以持續的市場投入和零售運營優化，預期銷售將繼續保持增長勢頭。放眼中長期，HONMA若繼續堅持執行其成長戰略，倚靠獨有的品牌曆史、創新的技術、工匠精神的傳承以及迅速擴張渠道的能力，將有望成長爲全球領先的高爾夫生活方式企業。並以穩定的業績增長、充沛現金流、穩定的分紅，回饋投資者。HONMA作爲低估值、高成長的投資標的，當前存在多大的“預期差”，相信看完此文的讀者心中自有一杆秤。