上周五以來，隨着優化疫情防控“二十條”公布、相關部門戶外運動産業規劃出台，A股、港股大盤雙雙強勢反彈，而運動鞋服板塊多支個股亦漲幅居前，成爲了消費板塊中的一抹亮色。
長期以來，申洲國際(02313)以營收規模超200億、連續多年淨利潤率達到20%而長期占據運動服裝品牌代工廠中的龍頭地位，甚至有“紡織業台積電”之稱。不過，自2021年至今，公司卻遭遇業績、股價“雙殺”。
自2021年5月達到203港元的高點以來，約一年半時間裏，公司股價已跌至53港元附近，市值縮水約四分之叁。11月11日，隨着大盤全線普漲，公司股價也上漲17%。截至11月14日，公司最新股價爲69.8港元，已較最低點反彈超31%，近兩日漲幅約爲22%。
目前，公司股價正處于曆史低位，運動鞋服板塊整體估值均有較大幅度的回調。自8月以來，國信證券、瑞信、交銀國際等多家券商紛紛對公司給出“買入”評級。
10月3日，港交所資料顯示小摩增持申洲國際71.441萬股，每股作價59.6113港元，總金額約爲4258.69萬港元;11月8日，摩根大通又增持公司130.25萬股，涉資7980萬港元。在機構增持、股價反彈的背後，申洲國際是否已經迎來了觸底回升的良機?
淨利下滑超叁成，受海外疫情拖累?
近年來，申洲國際整體業績顯示出“增收不增利”的特點。
2017-2021年間，公司銷售額分別爲180.85億元、209.5億元、226.65億元、230.31億元和238.45億元;歸母淨利潤分別爲37.63億元、45.4億元、50.95億元、51.07億元和33.72億元，2021年歸母淨利潤同比下跌約34%，達到近五年來的最低水平。
另一方面，公司盈利能力指標也逐年下滑。2017-2021年間，公司毛利率分別爲31.4%、31.6%、30.3%、31.2%和24.3%，在2021年有明顯下跌。公司稱，毛利率下滑主要因下半年越南基地之面料工廠及成衣工廠受疫情影響有局部停産、原材料及人工等生産成本上升及人民幣彙率走強等不利因素。2021年4-5月份，公司柬埔寨生産基地因封城而停産，7-9月越南生産基地亦遭遇停産。
據智通財經APP了解，爲節省人工等成本，在紡織行業等技術附加值不高的行業，産能近年來正逐步從中國內陸轉移至東南亞地區。據數據披露，申洲國際2021年越南工廠面料産能爲350噸/天，占面料總産能的50%;柬埔寨工廠成衣産量近8000萬件，占總産量約16%，海外工廠的停産嚴重拖累了公司業績。
在成本方面，2021年申洲國際銷售和分銷開支爲2.3億元，比上一年度增加0.8億元，主要原因系船運價格的飙升。
從海外業務來看，按地區劃分，2021年，公司于歐洲市場的銷售額約爲人民幣47.33億元，同比增長約爲28.6%;美國地區、日本地區的銷售額分別爲38.05億元和33.47億元，國內市場銷售額則爲75.68億元，占比約31.8%，仍是公司最主要的銷售市場。
值得一提的是，在財務指標方面，公司近兩年資産負債率快速上升。2017-2021年間，公司資産負債率分別爲10.9%、11.3%、15.8%、24.2%和38.1%。截至2021年年末，公司總流動負債爲135.32億元，現金及現金等價物爲66.88億元。
據智通財經APP了解，目前，運動類産品仍然是公司的主要收入來源，截至2021年公司運動類産品占比仍超過7成，而休閑類和內衣類産品分別占比19.8%和4.4%。
此外，其他針織品銷售額爲4.71億元，占總銷售額的約1.9%，同比下跌70.1%，主要由于口罩産品下跌的影響。從業務結構來看，如何推進收入來源多元化仍是管理層需要考慮的問題。
消費複蘇或清庫存壓力
2021年，原材料及能源價格的大幅上漲成爲影響公司盈利能力的主要因素。年初，棉花期貨收盤價約爲15000元/噸，至年中巅峰期已接近23000元/噸。
而2022年上半年，因高溫、幹旱天氣的影響，棉花庫存減少、産量下降，棉花價格持續維持高位。據美國農業部11月預測，2022年度全球棉花産量2535萬噸，同比增長0.6%，環比下降1.4%。展望後市，隨着紡織及終端市場需求減弱，國際棉價預計仍較謹慎;而在國內市場上，11月初新疆籽棉采摘進度達到90%，與此同時紡織市場訂單量持續萎縮，預計國內棉價短暫升溫後仍將回歸基本面。
盡管在供應鏈上遊，申洲國際預計將迎來成本的降低，但在下遊運動品牌商方面，形勢卻不太樂觀。
據智通財經APP了解，在上市運動品牌的2022年上半年財報中，不約而同地表現出了營收增速放緩或營收同比下降、庫存高企的特點。在第叁、第四財季中，耐克(NKE.US)大中華區營收同比分別下降5%和19%;阿迪達斯大中華區在截至6月30日的前兩個季度，營收同比下跌35%;數家知名國産運動品牌存貨周轉期均有大幅延長、存貨明顯增加的特點。
據國海證券數據，2021年，申洲國際來自第二大客戶阿迪達斯的收入占比達到20.7%，當年與其往來營收達到49.31億元。隨着阿迪達斯(ADDYY.US)業績下滑的公告披露，申洲國際股價也應聲而跌。截至2021年年底，公司前五大客戶合計占據87.48%的銷售額。
從長遠來看，隨着近年來國家政策支持體育行業發展、全民健身熱潮及體育消費景氣度高，有望帶動運動服飾的需求進一步增長。數據表明，2021年中國運動鞋服市場規模達3871億元，同比增長22.89%，預計2025年中國運動鞋服市場規模將達到5990億元。
而從2022年第叁季度運動鞋服品牌所披露的業績來看，盡管仍有部分品牌在途庫存增加，但上市公司流水增速環比改善，庫銷比及庫齡結構仍維持相對健康。
此外，爲拓寬銷售渠道，據披露，申洲國際計劃與lululemon開展合作，預計今年開始放量;公司還將同美國潮牌Champion、Polo Ralph Lauren以及ODM電商平台等進行合作。
Lululemon是運動服飾品牌的業界新秀，今年已連續兩個季度實現近30%的營收增長，僅在上半年就達到了約240億元人民幣的銷售額。截至2021財年年底，Lululemon在中國大陸的門店總數達71家，計劃到2026財年門店數量達220家。
得益于消費信心恢複、行業需求提升，疊加新客戶的拓展及銷售放量，具備行業龍頭優勢的申洲國際未來業績有望迎來修複。不過，海外疫情反複、原材料價格的波動仍將帶來一些不確定性。