一度被疫情重創的酒店行業，正在悄悄迎來轉機。
在一衆酒店上市公司的叁季度報告中，“回暖”成爲這一季度財報的主基調。受益于疫情防控形勢穩健、7-8月旅遊旺季下度假需求爆發，不少公司營收基本恢複至2021年同期水平，更有公司單季淨利潤同比大幅增長逾七成。
所謂“春江水暖鴨先知”，市場複蘇在即，投資機構也早早聞風而動。在號稱“公募一哥”的易方達知名基金經理張坤旗下基金所披露的叁季報中，一家酒店集團華住集團-S(01179)低調地進入了十大重倉個股名單。
一年多時間以來，華住集團股價整體下行，最低曾達到17.54港元，較上市之初311港元的水平已不可同日而語。截至11月10日，該股收盤價爲24.85港元。
在酒店板塊集體處于曆史低位之時，機構悄然加倉，是否預示着華住集團的拐點即將到來?
兩年虧超20億，大半受海外業務拖累?
華住集團以經濟型酒店漢庭起家，在2021年美國《HOTELS》雜志公布的“全球酒店集團225強”榜單中，華住集團以753216間房間數量和7830家酒店數量蟬聯榜單第七名。在疫情來臨前的2019年，公司市值一度接近200億美元，總市值名列全球第叁，僅次于萬豪和希爾頓。
不過，隨着疫情的到來，近幾年華住的財報顯得有些“難看”。
2019-2021年間，公司收入分別爲112.12億元(人民幣，單位下同)、101.96億元和127.85億元;2019年歸母淨利潤爲17.69億元，2020年虧損21.92億元，2021年則虧損4.65億元。2022年上半年，公司總收入爲人民幣60.63億元，同比增長2.52%;歸母淨虧損爲9.8億元。
可以看出，盡管營收沒有太大變化，但2020年由盈轉虧，業績大幅下滑。此後，隨着疫情後商業和經濟活動恢複，虧損幅度有所收窄，但可以預見的是，2022年公司也將仍然處于虧損境地。
不過，仔細分析業績虧損的原因，就會發現公司的真實狀況並沒有表面那麽慘淡。
據智通財經APP了解，在2020年公司20多億元的虧損中，有13.45億元虧損來自德意志酒店集團分部;2021年，在華住集團其余分部(Legacy-Huazhu)已然盈利1.53億元的情況下，德意志酒店分部虧損爲4.65億元，大幅拉低集團整體的業績表現。
可喜的是，公司業績目前已逐漸表現出了從疫情中複蘇的勢頭：2019-2021年間，公司經營活動産生的淨現金分別爲32.93億元、6.09億元和13.42億元，表現出恢複性增長。
最大的“拖油瓶”德意志酒店分部在2022年上半年的業績也有所改善，其營收由2.24億元增長至9.21億元，反倒是Legacy-Huazhu分部受到國內疫情多點散發影響有所下滑。
RevPAR(每間可售房收入)是衡量酒店經營收入水平的重要指標，而華住在2022年第叁季度，境內和海外業務在該指標上雙雙錄得明顯改善。
境內業務方面，公司RevPAR(每間可售房收入)爲193元，同比增加9.1%，已經恢複至19年的90%;入住率爲76%，同比增加4.2個百分點，相比19年同期減少11.7個百分點;房價爲254元，同比增加3.1%，相比19年增加3.7%。
在海外業務方面，Q3公司境外RevPAR爲75.3歐元，同比增長57.2%，恢複至19年同期的102%;入住率爲66.1%，同比增加17.5個百分點，同比19年減少10個百分點;房價爲113.9歐元，同比增加15.5%，同比19年增加17%。由于歐洲的高通脹水平，預計房價將進一步提升，這同時也將帶來成本的增加。
此前，公司激進的擴張戰略讓市場對公司的財務狀況頗爲憂慮。2019年公司以人民幣55億元的價格收購了德意志酒店集團(Deutsche Hospitality，簡稱DH)，這筆交易使得2019-2021年間公司資産負債率均保持在80%以上，明顯高于同業。
據智通財經APP了解，德意志酒店集團爲當時德國第一大本土酒店集團，旗下擁有包括豪華酒店品牌詩德堡(Steigenberger)、高檔酒店品牌MAXX by Steigenberger和IntercityHotel，及設計型酒店品牌Jaz in the city和Zleep等酒店品牌。
這是華住首次收購海外酒店，表明了公司想要進軍海外市場、同時豐富自家在豪華和高檔領域的産品線的意圖。不過，這份雄心勃勃的擴張戰略甫一開始就遇到了疫情“黑天鵝”的沖擊，導致剛剛收購來的DH不僅沒帶來增長，反而成爲集團的利潤拖累。
截至2021年年末，公司現金及現金等價物爲51億元，可隨時轉換爲現金的短期投資公允價值爲25.89億元;公司總流動負債由去年同期的105.29億元增長至152.79億元，主要由于短期債務的增長，總負債則從537.23億元下降至522.25億元。
另一方面，成本的快速增加則將進一步考驗管理層優化成本、提效降費的水平。2019-2021年間，公司總經營成本分別爲82.36億元、119.25億元和136.07億元，自2020年起經營成本超過營業收入。2022年Q2，公司經營成本合計29.72億元，同比上漲8.5%，而隨着後續業務恢複、門店拓展，成本預計將持續上漲。
下沉市場、消費升級將成新看點
從近年來華住旗下酒店數量的變化就可以看出，當疫情中行業擴張腳步放緩、忙于縮減成本之際，公司卻反其道而行之，在危機中尋找“跑馬圈地”的機會。
截至2021年年底，公司的酒店網絡覆蓋7,830家酒店，橫跨大中華地區31個省與直轄市內的811座城市以及其他16個國家，另有2,608家開發中的租賃及自有以及管理加盟及特許經營酒店。
然而快速的擴張也會帶來管理效率、質量的下滑，圈地之後，也需要靜下來沉澱、消化的時間。在2021年業績會上，華住創始人、董事長季琦就提出，要將“超大規模增長”戰略轉型爲基于合格門店的“精益增長”戰略，這似乎預示着公司擴張的腳步或將放緩。
據智通財經APP了解，新的“精益增長”戰略主要強調兩點：布局叁四線下沉市場、持續擁抱中高端酒店升級浪潮。
我國酒店行業的需求主要來自旅遊出行和商務出行，而由于低線城市的發展通常滯後于一二線城市，國內酒店業區域分布很不均衡，呈現出高線城市成爲紅海、低線城市滲透率較低的趨勢。
浙商證券研究所數據表明，目前國內一線城市的連鎖化率已經達到 48.2%，而低線城市的酒店連鎖化率仍有較大提升空間。《2022年中國酒店業發展報告》中也指出，副省級城市(大連、青島、甯波、廈門)及省會城市的酒店數量爲7.3萬家，連鎖化率爲40.81%;其他城市的酒店數量爲16.1萬家，連鎖化率爲29.89%，均明顯低于一線城市。
在挖掘下沉市場潛在增長方面，公司透露，截至2021年，華住有40%的在營酒店以及57%的管道酒店位于低線城市。在2021年新簽約的2849個酒店中，低線城市占比爲55%。未來，公司將把華西和華南市場將作爲重點市場進行突破，爲此已在深圳和重慶分別設立了華南和華西總部。
經曆了長達20多年的高速增長時代，門檻低、競爭激烈的經濟型酒店市場已日益飽和。在消費變革、需求多樣化等趨勢的驅動下，發力中高端成爲了許多酒店轉型的最終選擇。
在高端化進程方面，公司層公開表示，未來將維持中高檔及高檔品牌以品牌爲主導的組織結構不變，不再發展經濟型板塊的軟品牌，並于未來一至兩年內加速退出經濟型軟品牌酒店市場。截至到6月末，華住中高端品牌國內在營酒店數量已達到達445家，管道酒店爲229家。
經曆長達兩年多時間的陰雲，全球酒店行業似乎都迎來了逐步複蘇的良機：在歐美市場，酒店市場分析公司HotStats發布的數據也顯示，6月歐洲酒店每間客房的營業利潤已恢複至疫情發生前的水平。
歐美市場的樂觀態勢有望讓華住旗下的德意志酒店集團成爲帶動集團業績複蘇的引擎。長遠來看，在公司基本面、經營狀況良好的情況下，作爲行業龍頭，華住集團長期投資價值可期。