當醫美行業走向3000億的規模當口，變局也接踵而至。
從政策端來看，從2021年5月國家衛健委等八部門印發《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》開始，醫美行業已進入新一輪嚴格整治期，進入2022年，各地醫美監管持續加碼，下遊醫美機構已成爲重點監管對象。
雖然醫美行業監管趨嚴信號明確，但由于醫藥領域的特殊監管政策，産品需要進行臨床試驗並獲取國家藥品監督管理局批准，因此行業上遊進入門檻相對較高，競爭環境與下遊並不相同。但頭部廠商業績上的波動依然反映出下遊環節的陣痛給整體市場帶來的影響。
近日，昊海生物科技(06826)發布了其今年的叁季報。財報顯示，今年前叁季度，該公司實現營業收入15.83億元，同比增長24.14%;歸屬于上市公司股東的淨利潤1.62億元，同比減少47.91%;歸屬于上市公司股東的扣非淨利潤1.4億元，同比減少52.02%。
作爲“醫美叁劍客”中唯一一家叁季報“增收不增利”的企業，昊海生科的業績表現或許反映了在行業強監管下，當增長預期被持續壓制，頭部企業的估值缺乏堅定支撐的現狀。
高增難續，業績掉隊
在玻尿酸紅利下，昊海生科雖與華熙生物、愛美客並稱爲“醫美叁劍客”，但與這兩者專注于玻尿酸醫美終端和功能性護膚領域不同，醫美並非昊海生科的絕對主打産業，而是在不斷的並購後形成了眼科、整形美容與創傷護理、骨科、防粘連及止血四大業務版塊。
從此前的2021年的營收結構來看，眼科一直是昊海生科營收占比最大的業務板塊。
但在今年上半年，由于子公司Aaren生産的愛銳人工晶狀體産品與原國內獨家經銷商珠海祥樂的經銷協議終止，在國內銷售渠道重新整合完畢前，工廠啓動階段性停産縮減開支計劃，産生經營性虧損約1466萬元。同時由于出現減值迹象，昊海生科對Aaren部分資産組相應計提了減值損失2500萬元。
在此影響下，昊海生科的人工晶狀體産品營收同比下降了32.83%。眼科産品的營收占比則由上年同期的41.9%下降至今年上半年的37.04%。與此同時，公司醫美板塊營收占比增至34.2%。
營收結構變化的背後，公司的整體盈利水平也在各大子公司並表之後出現一定下滑。今年中報，昊海生科整體毛利率爲 69.84%，與上年同期的 74.53%相比有所下降。但公司前叁季度銷售毛利率爲70.06%，較中報數據略有回升。
在醫美板塊方面，去年昊海生科收購的歐華美科于2021年9月並表後，由于歐華美科所處的射頻及激光設備行業毛利率相較更低，加上其賬面存貨在合並報表中的銷售毛利率爲零，由此拉低了報告期內昊海生科整體毛利率約3.02%;而在眼科板塊方面，子公司南鵬光學自 今 年 1 月並表後，拉低了報告期內公司整體毛利率約 1.97%。
而在費用端，其實從叁季報數據來看，公司前叁季度銷售費用率爲31.45%、管理費用率爲20.49%、研發費用率爲7.66%。其中除了管理費用率同比增長6.17個百分點外，當期銷售費用率和研發費用率均有下降。但疫情及股權激勵費用等因素最終導致了昊海生科短期利潤率承壓。
對比“醫美叁劍客”的叁季報業績，相比于昊海生科淨利潤同比下滑47.91%，華熙生物和愛美客同期同比分別增長了21.99%和39.96%。保持了2位數的利潤增速。
突破口在眼科還是醫美?
玻尿酸神話不再，對于昊海生科來說，尋找後續的增長突破口尤爲關鍵。目前擺在公司眼前的有兩條路：眼科和醫美。與華熙生物和愛美客不同在于，由于醫美並非昊海生科主打板塊，因此公司能夠在醫美和眼科兩大主要板塊中靈活選擇發展方向。
先從眼科來看，昊海生科目前有21項在研項目，其中眼科相關項目占到了11項。其中，累計投入最高的一項是處于國際領先的疏水模注散光矯正非球面人工晶狀體研發。
據智通財經APP了解，白內障現已成爲我國居民視力損傷的主要原因之一，而通過手術植入人工晶狀體替代已變渾濁的晶狀體是治療白內障的有效手段。
據Frost&Sullivan統計，我國45歲以上白內障患者人數從2015年的1.28億增至2020年的1.62億，對應5年CAGR爲4.94%，預計2025年患者人數達1.97億。患者人數的上升也帶動手術量增長。我國白內障手術量從2016年285萬例增至2020年383萬例，預計2025年手術量達625萬例。龐大的市場空間也爲後續高端人工晶狀體的增長預留了空間。
根據最新的調研紀要，國內進展方面,昊海生科的疏水模注工藝非球面人工晶狀體産品已完成全部患者出組,即將啓動注冊申報工作;疏水模注散光矯正非球面人工晶狀體産品在國內的臨床試驗正有序推進。
醫美板塊方面，昊海生科未來醫美板塊的看點，主要在中高端玻尿酸産品是否能夠實現放量增長。
從産品布局來看，“玻尿酸+光電設備”的組合有望帶動昊海生科的整形美容業務板塊由“醫療端”轉向“消費端”進行業務拓展，這也就是其爲何頂着毛利率降低的風險也要並購歐華美科的原因。
由于光電項目效果好、風險低，近幾年消費者對于光電項目爲主的能量源醫美的需求激增。
據MedicalInsight報告統計，2016年全球無創及微創醫美器械市場規模約84億美元，2021年達139億美元，對應5年CAGR+10.5%;其中能量源醫美器械爲銷售額占比最高板塊，2014年/2016年分別實現銷售額20.3/26.7億美元，占比29.3%/31.7%，2021年實現銷售額43.8億美元，占比31.3%。中國市場銷售額則從2016年1.59億美元增至2021年3.27億美元，對應5年CAGR爲15.5%。
昊海生科收購歐華美科的意義則在于，通過其旗下的激光設備，昊海生科由醫美行業的原料提供方，轉變爲直接向消費者提供原材料和設備C端服務廠商，顯然有助于其後續進一步拓展産品市場，一定程度扭轉公司在傳統醫美領域缺乏競爭優勢的局面。
雖然從遠景發展來看，昊海生科在眼科和醫美都有進一步拓展市場實現多元發展的可能，但就眼下來看，公司眼科主要産品面臨集采，醫美産品缺乏市場競爭力的困境仍是壓制其估值反彈的主要原因。