PC行業正面臨着需求端的短期挑戰，根據市場調研機構數據，今年叁個季度全球個人電腦出貨量均持續下滑，全球叁巨頭聯想集團（00992）、惠普及戴爾無一例外都受到了行業影響，然而韌性不同，格局出現了變化，聯想的市場份額越來越大了。
IDC及Canalys均是全球知名的市場調研機構，公布的數據差距不大，Canalys數據顯示，今年Q3全球個人電腦市場規模同比下降18%，聯想市場份額穩居第一，爲24.3%，領先惠普及戴爾的差距分別擴大至6個及7.1個百分點，領先優勢創造了曆史最高點。在行業不景氣下，聯想的韌性也充分體現在業績上。
智通財經APP了解到，11月3日，聯想集團發布2023財年Q2財報，整體收入穩定，Q3及首叁季分別實現收入170.9億美元及340.45億元，同比僅下滑4%及2%，扣除彙率波動，還是增長的；而股東淨利潤分別爲5.41億美元及10.57億美元，同比錄得高單位增長，盈利能力穩步提升，淨利率均創下新高。
那麽，聯想能夠抗住行業壓力，保持業績增長的核心邏輯在哪裏？
拉大競爭對手差距，商用端優勢更爲強悍
首先看行業，我們知道聯想是全球PC行業龍頭，PC業務一直占據其收入核心，因此投資者往往會很看重這行業的興衰。PC行業周期性比較明顯，2019年及之前，缺乏需求場景，全球出貨量持續下降，但2020年疫情催生了“宅經濟”及“混合辦公”模式，使得行業步入持續兩年（2020-2021）保持雙位數增長的黃金周期。
2022年産生了一些變化，通貨膨脹高企及消費環境的低迷，對PC需求有一定的抑制，從季度上看，根據Canalys數據，Q1、Q2及Q3全球PC電腦出貨量分別爲1.181億台、7020萬台及6940萬台，同比分別下降3%、15%及18%。實際上，除了需求端影響外，連續兩年增長導致高基數也使得出貨量略顯疲軟。
不過行業格局一直未變，聯想、惠普及戴爾一直瓜分着絕對市場份額，其中聯想坐擁榜一位置無法被撼動，尤其是商用電腦市場。行業需求疲軟是公司産品韌性的試金石，2022年聯想基本保持着24%左右的份額，而惠普則跌到20%以下，戴爾變動較小但也有下降趨勢，叁巨頭的差距也逐步拉大。值得注意的是，蘋果雖然增長勢頭較好，但在商業端無法撼動聯想的霸主地位，從商用PC的市場份額就可看出，聯想達到了26.4%，而蘋果僅爲7%，市場份額差距達到了將近20%。
聯想産品韌性的背後具有強大全套戰略支持，相比于同行，優勢主要體現在供應鏈優勢、銷售渠道優勢、産品研發優勢以及産品戰略等，這些優勢能夠讓該公司迅速捕抓到市場需求信息，同時在成本端有效降低帶動利潤的穩步提升。
在供應鏈，一方面是體系強大，即便是全球“缺芯”下也能相對順暢供應，另一方面則是穩定，2017年聯想自主研發的供應鏈智能控制塔，不僅提高的生産效率，同時也穩穩的強化了供應商的合作關系。在客戶端，以客戶爲中心，推出“一切皆服務”，今年10月底還發布了“千帆計劃”，爲各級經銷商及服務商提供智能化及數字化支持，實現共同拓客“1+1+1＞3”的共贏目標。
聯想在全球8個國家和地區擁有30多家工廠，每年生産8000多萬台個人電腦，大約占全球産量的1/4，強大的供應鏈及銷售渠道使得産能充分釋放。當然，這一切都離不開該公司研發實力，每年研發費用保持快速增長，即便是在大環境艱難的這個財季，研發投入仍然增長15%，産品更新換代周期縮短，獲得消費市場高度認可，此外，該公司將研發重心偏向于高端領域，産品結構優化，大幅提升行業競爭力。
而産品出貨量的韌性也充分體現在業績上，聯想一直保持着業績的穩步增長，遙遙領先于同行，同時利潤率也持續創新高。
PC仍是“現金牛”，細分及高端市場持續猛增
2019-2022財年，聯想的收入及淨利潤複合增速分別爲18.83%及74.7%，而惠普及戴爾這兩項指標分別爲3.95%及43.6%和4.8%及9.8%。2023財年，不考慮彙率影響，聯想兩個季度其實都是增長的，尤其是淨利潤，表現好于其他兩家，比如戴爾在Q2淨利潤雙位數下滑，Q3未披露但預計不會很樂觀。
聯想這幾年一直在做業務上的調整，目前整合了叁大業務，分別是智能設備業務（IDG）、基礎設施方案業務（ISG）及方案服務業務（SSG）。2023財年上半年，IDG收入略下滑6.7%，但ISG及SSG保持雙位數增長，分別增長爲23.6%及24.7%，上述業務收入份額分別爲78%、13.1%及8.86%。
IDG是核心業務，而PC産品歸類于該業務，此次收入下滑主要是受PC産品影響，但如上文所言，PC業績仍是領先于行業的，在全球五個大區市場中，其PC業務在其中四個遙遙領先，並擴大與競爭對手差距，在高端細分領域，部分産品今年仍取得較快的增長。期間該公司智能協作/會議系統營收實現大雙位數的年比年增長，遊戲場景業務的營業額增長34%，創下曆史新高。
從公開信息來看，聯想集團PC平均售價有高單位數的上升，其不斷在高端的、高價值創新型産品上推陳出新，包括熱銷的拯救者遊戲PC，可實現“雙屏協同”的ThinkBook Plus 17，第二代折疊屏筆記本ThinkPad X1 Fold，都成爲高端市場極爲受到關注的産品。
此外，IDG一直都是現金牛業務，貢獻核心的經營利潤，但基本是PC業務的貢獻，智能手機業務雖拉回正軌也實現盈利，但貢獻較低。上半財年該業務經營利潤20.89億元，利潤率7.5%，相對保持穩定，貢獻利潤73.7%。IDG保持領先于行業的盈利能力，跟上文談到的行業優勢緊密相關，尤其是在産品上，今年推出了極具競爭力的第二代ThinkPad X1 Fold折疊屏幕電腦。
值得注意的是，聯想業績能夠強勁增長，除了PC業務韌性外，其實最重要的是新增長曲線正在形成。
非PC業務崛起，夯實新增長極
ISG和SSG構成聯想最核心的新增長曲線，ISG成立較早，一直保持較高的增長水平收入份額也穩步提升，而SSG成立較晚，但起步快，利潤率高，與ISG形成雙駕馬車。2023財年上半年，這兩項業務均實現了雙位數的增速，不同的是盈利能力， SSG經營利潤率高達21.94%。
ISG已經度過了盈利轉折點，收入及利潤均進入良性增長通道，在Q2，ISG營收創下曆史新高，同比增長33%，實現連續四個季度盈利，部分産品增速搶眼。比如雲服務IT基礎設施業務同比增長57.5%，利潤較高的智能邊緣計算及存儲業務同時翻倍。ISG部分産品無論在技術還是市場份額上均具有領先優勢，已逐步進入規模化利潤階段。
行業預期也很樂觀，IDC數據顯示，預計全球服務器市場規模2023年同比增長13%，其中邊緣計算設備高增長，到2025年整體將突破1340億美元。
而SSG高增長及高利潤率的特點正在成爲聯想重點培育的板塊，新IT驅動行業旺盛需求，該業務收入份額在Q2首次超過10%，經營利潤貢獻超過25%。在細分業務領域，非硬件驅動的解決方案和服務業務繼續高增長，在業務中的收入份額達52%，TruScale即服務推動運維服務的收入增長超過70%。
根據Gartner數據，全球IT服務市場保持穩定增長，其中細分領域的DaaS設備即服務、圍繞數據中心、雲計算及邊緣計算的運維服務複合增長水平超過10%，行業的成長性也爲SSG的發展帶來空間。今年8月，該公司成立聯想電訊盈科企業方案，爲不同行業的企業智能化數字化轉型提供服務，擴大在亞太地區的市場份額。
此外，智能手機雖然歸類于IDG業務，但也劃分爲非PC業務，智能手機最大的特點是聚焦市場，目前已實現穩步增長，同時連續10個季度盈利，對業績正貢獻。非PC業務營收總體占比達37.4%，對業績已構成較大的影響，以ISG和SSG業務爲核心驅動成爲該公司的新增長極。
經受得住市場考驗，低估配置風險低
無論行業周期如何變化，好的公司必然能經受得住市場考驗，以PC行業爲例，在2019年之前的幾年裏，行業需求萎靡，但聯想依然保持業績的穩健增長，市場份額穩霸榜首，2020年受新需求影響該公司規模迅速擴張。很多市場人士認爲聯想是銷售驅動型公司，但曆史證明，該公司是研發及技術驅動型公司。
銷售驅動緊跟着行業趨勢，行業萎靡基本就不行了，但研發驅動下，依靠産品質量獲得市場認可，從而穩住市場份額，貫穿行業周期。聯想非常重視研發，曾提出叁年利潤及研發雙翻倍的計劃，目前來看，利潤率持續創新高，而研發也在穩步增長，2022財年上半年研發費用率提升至3.13%，計劃超預期進行。
此外，作爲全球PC龍頭，聯想不僅在業績上給到投資者預期，同時也積極參與ESG建設，披露報表之外的經營信息。ESG是可持續發展的重要指標，已成爲價值投資者及機構投資者核心的投資參考，該公司叁項指標均符合持續性投資預期，在部分評級機構中，獲得A級，爲業內最高等級。
資本市場也給出了投資者的選項，聯想長期處于走牛趨勢，不過今年港股大幅回調，尤其是龍頭股，該公司受到一定的波及，短期來說賺錢效應較弱。但有價值的公司不懼市場風險，市值總能貫穿牛熊周期，聯想PC業務極具韌性，且已打造出新增長極，目前估值優勢明顯，PE（TTM）僅爲4.6倍，配置風險極低。
