智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，維持華潤啤酒(00291)“強推”評級，2022-24年還原後EPS預測1.39/1.83/2.35元不變，今年隨港股市場而回落，估值安全邊際充足，且遠期空間充分打開，目標價90港元。公司自2017年以來高效改革甩去曆史包袱，高端化戰略清晰，高端經營能力有望後勁薄發。在此基礎上，公司陸續布局景芝、金沙等白酒企業，有望與啤酒業務互相賦能，成就綜合性酒業平台。
事件：華潤啤酒擬收購金沙酒業55.19%股權，總交易對價約爲123億人民幣(下同)。其中以增資形式認購按經擴大股本4.61%新股(總對價10.3億元);以購股形式購買舊股占按經擴大股本50.58%(總對價112.7億元)。
華創證券主要觀點如下：
落子金沙，收購對價相對公允，更重在以産業布局視角看待。
本次交易對價約123億元人民幣，以金沙酒業2021年稅後淨利潤13.1億爲基礎，對應2021年市盈率17倍PE。雖然在醬酒行業從高增到降溫的背景下，金沙當前庫存仍需要一定時間消化，但更重要的是從産業投資角度看，華潤通過本次並購將優質醬酒資産納入囊中，白酒業務布局再下一城，應以收購優質醬酒企業視角來看待並購估值。此外，華潤啤酒當前現金流充裕、賬面有息負債接近爲零，且公司將通過內部自有資金結合外部融資方式支付對價(優先考慮債券融資，或通過並購貸款進行過渡)，預計本次交易帶來的財務壓力較小。
金沙産區與品牌優質，全國布局較完善。
金沙酒業坐落于赤水河上遊優質醬酒産區，擁有70余年的悠久曆史，2021年銷售回款同增122%至60.66億元，體量位列醬酒行業第5-6名，其中知名醬酒品牌“摘要”和“金沙回沙”銷售占比爲62%、38%。公司貴州省外收入占比高達80%，在全國範圍擁有廣闊的經銷商網絡和較高的品牌認知度，且基酒産能有望由當前的2.4萬噸擴張至5萬噸，具備創造豐厚財務回報的潛力。
啤白協同版圖完善，邁向“中國的帝亞吉歐”。
相對于啤酒行業，白酒行業具有市場大、增長穩、盈利高的特點，具備競爭優勢的企業在集中度提升背景下增長前景廣闊。2021年以來，華潤陸續收購山東景芝、金種子(華潤戰投收購)股權以試水白酒業務，如今通過並購金沙酒業白酒業務版圖進一步完善。從啤酒龍頭視角看，當前白酒企業在品牌、産品、價格、渠道、人才管理等優化潛力依然較大，該行預計華潤啤酒銷售渠道和營銷管理優勢，有望賦能旗下酒企全國化加速布局，也可促進白酒企業內部效率提升，而白酒在團購渠道運營和曆史文化挖掘方面的經驗，也爲啤酒高端化發展賦能。啤白協同，有望邁向“中國的帝亞吉歐”，成爲綜合性酒業平台。