娛樂圈流量獨大的風氣漸褪之後，資本對“頂流”的熱情也有了變冷的迹象。
鹿晗作爲歸國頂流之一，爲風華秋實集團控股有限公司(以下簡稱“風華秋實”)貢獻約25%（2022年上半年）的收益。盡管擁有鹿晗這個流量巨星，但風華秋實的上市之路可謂坎坷。公司于10月12日第五次向港交所主板遞交上市申請，同人融資有限公司爲其獨家保薦人。據悉，公司曾分別于2021年1月22日、2021年9月27日、2021年11月15日、2022年4月1日四次遞表港交所。
仔細研讀招股書可以發現，風華秋實面臨業績下滑、藝人收入不確定性增強等諸多不確定因素，這次該公司能否順利IPO呢？
營收放緩 賺錢能力示弱
招股書顯示，風華秋實是一家在中國經營超過10年的音樂娛樂服務供應商。公司的業務可分爲出音樂版權及錄制、演唱會主辦及制作以及藝人管理叁大板塊。根據灼識咨詢報告，按授出音樂版權及錄制産生的收益計算，公司二零二一年在中國400多間音樂唱片公司中排名第15位，占有約0.6%的市場份額。音樂唱片公司中有50%以上爲以中國爲基地的公司，在總部位于中國的200多間音樂唱片公司中，風華秋實排名第4，占有約1.5%的市場份額。
從業績表現來看，風華秋實難掩頹勢。2018年至2022年上半年（以下簡稱：報告期內），公司的收入分別爲1.00億元（單位：人民幣，下同）、5560萬元、7060萬元、8185.8萬元及4223.9萬元，2018年至2021年，公司營收增速分別爲-44.6%、26.9%、16.01%，增速下滑明顯。與此同時，公司的淨利潤分別約爲1860萬元、1880萬元、4270萬元、3330萬元及80萬元，利潤波動明顯。盡管營收保持了正向增長，但風華秋實的盈利卻不穩定。截至今年上半年末，公司的毛利率自2020年的83.0%腰斬至42.2%、淨利率跌至2%，
就業務來看，盡管風華秋實在招股書中表示“相互補充能夠創造協同效益”，但仍舊難掩高度依賴授出音樂版權及錄制業務的弊端。期內，授出音樂版權及錄制是其主要業務且公司大部分收益來自音樂作品授權。來自該業務分部的收益分別約爲3040萬元、5060萬元、6880萬元、7370萬元及4020萬元，分別占總收益約30.3%、90.9%、97.5%、90.1%及95.1%。演唱會主辦及制作業務受到疫情影響逐步萎縮，期內收入分別爲6073.7萬元、180.6萬元、0元、51.4萬元及71.1萬元，占總營收比重分別爲60.5%、3.3%、0%、0.6%及1.7%；藝人管理的營收分別爲918.5萬元、323.9萬元、179.6萬元、763.6萬元134.0萬元，占總營收比重分別爲9.2%、5.8%、2.5%、9.3%及3.2%。值得關注的是，作爲風華秋實占比最大的業務，藝人管理的收益發展趨勢並不樂觀，期內，公司在管藝人參與的商業活動、廣告活動或電視╱網絡節目的數量分別爲90、52、29、51、16及13，呈現逐步減少趨勢。
市場發展潛力較大 增長阻力隱現
由上文可知，風華秋實的業績增長引擎在于音樂版權及制作業務，因而該市場的發展前景對其影響深遠。
由于中國政府加強了版權保護及興起的中國數碼串流平台成爲了版權的主要購買者。中國音樂版權行業的市場規模由二零一七年的約人民幣33億元增加至二零二一年的約人 民幣129億元，複合年增長率約爲41.1%，主要由于受到多元音樂傳播渠道及音樂版權需求不斷增加的驅動，市場規模預期將維持高增長率並于二零二六年達約人民幣325億元，自二零二一年起的複合年增長率約爲20.3%。可見盡管該市場規模不大，但增速可觀。
市場發展潛力較好，風華秋實也在加強自身的能力，通過提升音樂庫的價值，增強音樂版權許可和音樂錄制業務。更加豐富的音樂庫，將爲風華秋實帶來更多的音樂作品播放量，從而吸引更多的商業實體來購買版權許可，同時吸引更多的數字流媒體平台來簽訂版權許可合同，從而增強風華秋實從中獲取收入的能力。期內，公司音樂作品數量分別有332件、367件、413件、680件、806件及829件音樂作品。它們包涵各類音樂，可滿足各種聽衆群體的不同喜好，包括搖滾、流行、流行搖滾、民謠等。其中，434件由公司制作，其余395件則爲截至最後可行日期直接或者通過代理機構向第叁方版權擁有人及音樂創作人購買的作品。
不過，需要注意的是，雖然風華秋實在音樂版權行業規模增速樂觀，但公司增長阻力隱現。招股書顯示，作爲經營了十多年的音樂娛樂服務提供商，該公司目前的收入還較爲單一，存有極度依賴大客戶的風險。具體而言，期內公司要客戶客戶X，占集團總收益約26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%。與此同時，公司的音樂版權業務亦依賴客戶X助力，期內風華秋實分別購入0、0、16、262、111及18件音樂作品，相關音樂作品乃爲履行客戶X合約及客戶Y合約項下規定的新音樂作品數目而交付。更爲重要的是，未來公司的的主客戶X在日後仍可能在其收益中占據較高比例。
除了依賴大客戶之外，風華秋實還存在藝人依賴症。期內，鹿晗爲公司貢獻了大部分收益采購成本。鹿晗先生直接應占收益金額分別爲約7090萬元、1420萬元、1500萬元、760萬元及1070萬元，分別占公司總收益約70.6%、25.5%、21.2%、9.3%及25.2%。來自鹿晗集團的總采購額分別占總采購成本約35.8%、46.1%、29.5%、16.1%及9.2%。作爲高熱度藝人，鹿晗一旦不與公司續約，將對其業績産生不利影響。
綜上所述，業績增速下滑、賺錢能力示弱、過度依賴大客戶和頂流藝人，均是風華秋實令人擔憂的不確定性因素，此次公司能否順利IPO，仍需劃上一個問號。
