2022年上半年，自去年叁季度就“跌跌不休”的面板行業仍未見底。中報業績披露後，上市公司一片愁雲慘淡：共7家主要面板企業中，有4家的扣非淨利潤出現虧損，營收也普遍錄得較大跌幅。
在行業整體處于下行周期時，車載顯示面板似乎成爲了業內新的“財富密碼”：多家面板企業加速推進車載領域布局，收購、成立合資公司、與車企合作等招數迭出。
而談到車載顯示領域，就不能不談到車載顯示模組龍頭——京東方精電(00710)。在8月中旬交出亮眼中報業績後，該公司的股價卻進入了下行通道，自8月17日的最高價19.9港元以來，兩個月間公司股價已跌去叁成有余。
車載顯示行業的火熱，爲何未能傳導至公司股價?公司業績的高速增長是否具有可持續性?本文將詳細分析。
淨利大增164% 毛利率繼續下探
京東方精電主要從事汽車及工業顯示屏業務，具備單色顯示屏制造、薄膜晶體管TFT以及觸控屏顯示模組裝配産能，是京東方集團旗下唯一的汽車顯示模組及系統業務平台。
2022年上半年，受益于公司營銷力度增加及市場需求旺盛，公司業績錄得快速增長。上半年，公司實現收益約48.31億港元(約合人民幣41億元)，同比增長51%;股東應占溢利2.51億港元，同比增加164%。基本每股收益爲0.34港元。
在業績高增的同時，公司毛利率卻逐年下降。2019-2021年間，公司毛利率分別爲22.66%、18.55%和18.1%，2022年上半年的毛利率則進一步下降至17.77%。這主要是由于原材料價格成本上漲。
據智通財經APP了解，面板行業是典型的技術與資金密集型行業。在財務方面，公司負債水平近年來有所上升，2019-2021年間公司資産負債率分別爲22.13%、27.75%和39.64%。2022年上半年，公司資産負債率爲47.68%。
在現金流方面，截至2022年6月底，京東方精電現金及現金等價物的期末余額爲19.35億元。而2022年9月，公司公告稱將配售加發新股，擬募資約7.99億港元，主要用于TFT及觸控屏顯示模組生産設施擴張，其中約3億港元的股份爲母公司京東方(香港)所認購。有着母公司的支持，公司的現金流較爲穩健，資金壓力不大。
車載顯示業務量價齊升 收入來源單一成隱憂
自2021年下半年以來，由于手機、筆電、電視等下遊消費電子終端需求疲軟，面板價格一路下行，面板行業進入周期性低谷。2022年上半年，面板行業整體營收規模達到2053.5億元，同比下跌5%;第二季度營收規模達988.1億元，同比下跌16%，平均毛利率也同比下滑13.6個百分點。
據智通財經APP了解，從過往面板行業的波動周期來看，漲跌的周期約爲叁個季度，但2020年初開始的新冠疫情爲面板行業帶來了長達13個月的繁榮，期間主流面板産品價格上漲一倍以上。隨着消費電子需求飽和，疊加全球通脹高企、能源價格上漲等因素，整個面板行業遭遇“至暗時刻”，目前面板行業的下跌周期已超過叁個季度。
與此同時，在新能源汽車行業快速發展的助推下，車載顯示屏正成爲新的增長點。隨着新能源汽車行業向電動化、網聯化、智能化發展，車載顯示屏市場有望穩定增長。
據華經産業研究院數據顯示，預計2025年車載顯示面板出貨預計可達2.26億片，全球車載顯示屏的市場規模有望超128億美元。
作爲京東方旗下唯一專研車載顯示平台的公司，京東方精電業務快速發展，實現“量價齊升”。據咨詢機構數據，2022年上半年京東方車載顯示出貨量市占率首次實現全球第一。高端産品如觸控屏及大尺寸TFT顯示模塊ASP顯著提升。
2022年上半年，公司在國內20大車廠的覆蓋率達到了42%，在國內純電動車市場覆蓋率達到52%，較2021年分別增長了8個百分點和11個百分點。
在産能方面，目前京東方精電在國內擁有河源的黑白液晶生産線及車載模塊生産線、合肥的車載模塊産線、後端系統集成及AR-HUD、WHUD産線等。2022年1月，總投資25億元的成都車載生産基地已開工，預計2022年年底投産，該基地年産能約1440萬片，可提供5-35寸的液晶車載顯示模組産品。
同時，母公司京東方集團充足的面板産能將保障未來公司車載顯示屏的迭代升級需求。截至2021年，京東方集團擁有成熟的8.5/8.6寸LCD産線，LCD年産能爲8660萬平方米，相對于第二名的3990萬平方米遙遙領先;集團OLED産能也處于全球第一梯隊，僅次于叁星和LGD，且布局了8.5/8.6高世代OLED産線。
而從行業發展趨勢來看，OLED、MiniLED 等新興顯示技術因其在顯示效果、智能交互應用上的優勢，將逐步取代傳統LCD 顯示技術。截至2022上半年，京東方精電多個高端顯示項目(包括 OLED、BD-Cell、異性曲面、 AR-HUD、電子後視鏡等)已獲得國內外傳統車廠和新能源車廠項目定點。
可以看出，京東方精電在車載顯示模組這方面技術和産能都處于前列，具備較大優勢。不過相比起車載顯示屏，公司的其他業務稍顯遜色。
2022年上半年，公司工業顯示業務同比下滑20%，主要系高端教育和家電産品需求減弱所致。目前，國內顯示器行業處于供過于求態勢，工業顯示市場趨于飽和，未來該業務爲公司業績貢獻的增量有限。
而對于公司更加重視的系統組裝業務，在2022年上半年，公司已經以Tier1身份提供了12.3寸和15.6寸的系統總成産品，並于2022年5月出貨AR-HUD産品，對下遊智能座艙業務的布局尚處于初步階段。
從營收結構來看，目前公司主要還是專注于車載顯示屏這一主業，在新能源汽車行業發展向好時，公司能夠充分享受下遊産業紅利;但若是新能源汽車行業發展受挫，公司業務結構、收入來源單一的問題就會暴露。
據智通財經APP了解，在同業競爭對手中，舜宇光學科技(02382)、丘钛科技(01478)等廠商的業務中消費電子依然占比較大。其中，舜宇光學科技正在積極拓展車載光學多領域市場;另有廠商也已在2018年入局車載業務，還打造了車載光學、觸覺反饋和語音交互等智能座艙傳感交互系統級解決方案。
而在車載顯示面板這個細分領域，2021年前叁季度，京東方市場份額僅排名第四，前頭還有天馬、日本顯示和友達等有力競爭對手。
新能源補貼年底終止 未來業績增長承壓?
經過了早期由政策驅動的培育期，如今新能源汽車行業正在進入市場化發展階段，逐漸擺脫“補貼依賴”。
從短期來看，燃油車購置稅減半的政策、國際原油價格下跌，正爲燃油車銷售帶來利好;而2022年新能源汽車購置補貼正式退坡，將使得新能源汽車與燃油車的價格差距進一步縮小。
而從長遠來看，新能源汽車動力電池的上遊原材料如鎳、钴、锂、碳酸锂、氫氧化锂、六氟磷酸锂等價格持續居于高位，芯片制造、操作系統等關鍵環節也與國外先進水平存在不小差距，這些都將制約新能源汽車産業發展。
比起同業，京東方精電的業績對新能源汽車行業更加依賴，2021年車載業務收入占比達84%。在行業整體增速趨緩、競爭趨于激烈的環境下，企業未來可能被迫以降價策略換取市場份額，這也使得公司業績有增長承壓的風險。
總體來看，京東方精電在車載顯示領域仍具有領先優勢，而隨着各路玩家的進入，車載顯示領域將成爲面板企業的下一個火熱“戰場”。對于公司未來業績，需警惕新能源車行業後續可能出現的回調風險。