中煤能源（1898.HK）上週三（10月12日）公布第三季業績盈喜，翌日股價不升反跌。因為投資者洞悉實屬假盈喜，雖未致於淪為真盈警，但第三季盈利增長肯定錄得放緩。反之，中國神華（1088.HK）則有機會錄得真盈喜，即使煤價在高位運行，神華一樣可以躺贏。箇中原因將於其獨有的商業模式。
中煤預期首三季股東應佔純利介乎198.74億元至219.66億元人民幣，按年增長50.7%至66.5%。但今年上半年中煤的股東應佔純利為145.29億元人民幣，較去年同期增長69.5%，即59.56億元人民幣。換言之，可以推算出第三季股東應佔純利為53.45億元至74.37億元人民幣，按年增長15.7%至61%。由此可見，中煤純利增長放緩。故筆者認為中煤發出僅是假盈喜。
神華受惠加電費
然而，神華極有機會發出真盈喜，因為神華受惠於實行煤碳、發電、鐵路、港口、航運、煤化工縱向一體化的獨特經營模式。當中神華的發電業務營業額佔比達22.4%，煤炭供應來自集團的坑口煤，坐享成本最低的優勢，可全面受惠內地實行電力改革及上調電價的好處。
去年內地擴大電價上限浮動範圍至不超過20%，今年元旦起電價調整的地區包括江蘇、山東、陝西、山西、雲南等省份，故今年上半年神華電價按年增長23.7%。筆者相信下半年神華可以繼續享受電價上調的優勢，因為去年下半年內地尚未啟動加價，形成比較基數較低，相信神華發電業務依然可以錄得可觀增長。相反，中煤的發電業務卻因為採購煤價上升而導致毛利減少。
中煤股價跑輸神華
基於神華擁有較佳的商業模式，加上受惠電價上調，等於躺著贏，相信神華繼中煤後在不久將來發盈喜。相反，中煤發出假盈喜後，股價不升反跌實屬正常；尤其是在煤價升幅由燦爛走向平淡之際，中煤作為生產成本較高的煤炭股，其股價必然有跑贏神華變成跑輸神華，分別只在中煤股價升幅變緩還是股價下跌而已。以中煤最新股價走勢而言，肯定屬於後者。
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