2022年上半年，受宏觀經濟狀況、環保及安全政策影響，化工産業整體景氣度下行，各細分行業分化加劇，如锂電、碳酸锂、光伏等新興産業在雙碳政策加持下保持了較高的增長。
9月，東嶽集團(00189)發布了2022年中報業績，這也是其史上最好半年報業績，歸母淨利潤收獲了同比180.62%的亮眼增速。然而，業績發布後，公司股價市場反響平平。與2021年9月的最高價28.16港元相比，如今公司股價已跌去七成。
作爲同時布局氟、矽的老牌化工龍頭，又具有碳中和熱門題材屬性，爲何東嶽集團股價與業績明顯背離?
氟、矽材料高景氣 助推營收增速超50%
東嶽集團是一家老牌化工企業，創建于1987年，並于2007年在港交所主板上市，主要從事新型環保冷媒、含氟高分子材料、有機矽材料、氯堿離子膜、氫燃料質子交換膜以及基礎化學品等産品的研發、生産和銷售業務。值得一提的是，東嶽集團是我國唯一同時在氟化工和矽化工領域布局的企業，也是亞洲産能最大的氟矽生産商。
2022年上半年，公司錄得自成立以來的最好半年度業績：收益爲101.13億元人民幣(單位下同)，同比增長56.29%;歸母淨利潤爲16.93億元，同比增長180.62%。每股盈利0.76元。
據智通財經APP了解，化工行業通常呈現出一定的周期性，而縱觀東嶽集團往年業績，2019-2020年間，受國內外經濟形勢不穩定、疫情停工等影響，化工市場整體不景氣，公司大部分業務分部業績有明顯下滑。
2021年，隨着锂電、光伏等下遊需求爆發，公司含氟高分子材料實現51%的營收同比增速，盈利則同比增長232.17%，成爲對業績貢獻最大的分部;有機矽則實現70.52%的營收同比增速，利潤同比增速高達350.41%。
2022年上半年，不僅東嶽集團業績延續了強勁的增長勢頭，在營收、淨利都錄得明顯增幅，氟、矽板塊的多家上市公司也都整體呈現出欣欣向榮的局面。報告期內，22家有機矽上市公司營收同比增加43%，歸母淨利潤同比增加63%;在氟化工上市公司中，業績增幅最高的一家錄得1318.38%至1424.23%的淨利同比增速。
在2017-2021年間，公司毛利率分別爲30.23%、31.87%、26.6%、22.35%和32.9%，截至2022年6月底，公司毛利率增加至36.86%，盈利能力持續增強，已超過疫情前水平。
與此同時，公司負債水平逐年下降，財務結構穩健。資産負債率從2017年的40.44%已降至2021年的27.6%，在2022年上半年小幅回升至29.96%。截至2022年6月底，公司現金及現金等價物余額爲56.71億元。
業績增長背後，公司對研發投入也有所增加。2022年上半年，公司研發費用約爲6.17億元，較2021年同期增長103.66%。報告期內，公司研發項目共計267項，其中新立項116項，結題59項目，推出新産品85個，新産品收入占比進一步增加;申請專利23項，獲得授權專利42項，目前集團現有有效專利501項。公司研發團隊目前有597人，其中碩士及以上學曆人員共244人。
锂電材料供不應求 有機矽價格大幅回落
目前東嶽集團旗下業務主要分爲五大分部：制冷劑分部、含氟高分子材料分部、有機矽分部和二氯化烷、聚氯乙烯(PVC)及燒堿分部，還有物業發展分部及從事相關化工副産品生産及銷售。
分業務來看，2022年上半年，含氟高分子材料分部、制冷劑分部和有機矽分部是公司業績的叁大重要組成部分。
報告期內，公司含氟高分子材料分部對外銷售約爲33.19億，同比增長70.87%;盈利11.49億元，同比增長178.38%。
有機矽分部對外銷售約爲34.52億元，同比增長111.34%;盈利6.37億元，同比增長52.42%。
制冷劑分部對外銷售爲20.88億元，同比增長70.67%;盈利3.54億元，同比增長198.65%。
而PVC分部和物業分部的營收分別約爲7.65億元、2.5億元，對營收貢獻較小。
據智通財經APP了解，在含氟高分子材料中，PVDF(聚偏氟乙烯)是以R142b生産VDF，再把VDF聚合制成的氟碳，主要用于氟塗層樹脂、氟化粉末塗層樹脂及锂電池電極黏合物料;受益于新能源汽車、锂電池行業的快速增長，锂電材料産品市場需求旺盛，PVDF銷售額持續高增。
制冷劑分部有R142b、R22等産品，其中R22是公司的核心制冷劑産品，已成爲生産含氟高分子(即PTFE、HFP及其他下遊氟化化學品)及R125的主要原材料;R142b則是锂電PVDF的上遊關鍵原材料，屬于第二代含氟制冷劑，同樣受益于锂電市場的高景氣度。
截至2022年6月7日，國內主流锂電級PVDF均價爲64萬元/噸，較2021年年初的10萬元/噸漲幅高達640%。作爲上遊原材料，R142b的市場報價也一度突破20萬元/噸，年度累計漲幅超過10倍。百川盈孚數據表明，2021年锂電用PVDF消費量達到1.86萬噸，同比增速高達132%。
而在生産方面，國內PVDF産能大部分以塗料級PVDF爲主，2021年我國锂電粘結劑PVDF産能僅爲1.9萬噸/年。
锂電級PVDF的原材料R142b由于環保不達標，目前受到國內生産配額政策限制的影響，擴産緩慢，持續存在的供需缺口將導致R142b、锂電級PVDF的價格在較長期內維持高位。
根據生態環境部《2022年度含氫氯氟烴生産配額核發表》數據，2022年，東嶽化工、叁美化工生産配額占全國的20.12%、18.23%。
據智通財經APP了解，東嶽集團目前擁有1萬噸/年PVDF和3.3萬噸/年R142b産能，對PVDF産品的整體規劃爲至2025年達到5.5萬噸/年總産能。2021年年底，公司獲批新建萬噸PVDF項目，預計于2022年10月建成投産;今年8月，集團旗下子公司的3萬噸PVDF項目已開工，爲此配套的5.8萬噸R142b項目也已獲批。
在含氟高分子材料和制冷劑業務之外，公司另一主要業務，有機矽分部主要包括生産及銷售DMC(用作生産深加工中下遊矽産品的上遊有機矽中間體原材料)、107矽橡膠、生膠及混煉膠(深加工有機矽橡膠産品)，以及其他副産品及高端下遊産品，如氣相白炭黑及矽油。除了傳統行業如建築、電子電器、紡織等是有機矽材料的主要應用領域，光伏、新能源等節能環保産業、超高壓和特高壓電網建設、智能穿戴材料、3D打印及5G等新興産業也助推有機矽市場需求較快增長。
有機矽主要用于矽橡膠、矽油、矽樹脂等，是光伏産業中光伏膠粘劑的主要原材料。2021年，受下遊需求向好、原料工業矽供應不足、能耗雙控政策等多重影響，有機矽價格一度暴漲，曾在2021年10月突破6萬元/噸。不過，隨着産能快速增加，有機矽産品回落幅度較大。
在産能方面，公司的有機矽30萬噸/年有機矽單體及20萬噸/年有機矽下遊深加工項目已于2021年底開始試生産，投産後東嶽有機矽産能將擴增一倍以上。然而，隨着行業內擴産落地、有機矽價格承壓，市場競爭愈發激烈，將一定程度上影響公司業績。
小結
總的來看，在公司層面，東嶽集團基本面良好，受益于下遊行業高景氣度，盈利能力穩健，負債率處于低位。不過，在宏觀環境方面，受海外加息進程、國際能源危機等多重因素影響，全球經濟持續承壓，景氣度下行壓力仍在。
在短期消息面上，原計劃科創板上市的東嶽未來氫能傳出延遲上市消息，公司主要股東新華聯控股被申請破産重整，將對公司股權結構及實控人穩定性産生影響。
市場方面，前期炒作熱度過高或也影響到了公司如今的股價。就在2021年6月至9月間，公司股價曾經曆過一段暴漲：3個月時間內，公司股價從最低4.84港元漲至28.16港元，累計漲幅超400%。
時至今日，公司股價在7-9港元間波動，較2021年的4-6港元區間已經有小幅上漲。近日公司股票成交量徘徊于1000萬左右區間，市場觀望情緒較濃。
目前公司市盈率爲4.77，市淨率爲1.09，估值處于底部區間，在短期內需注意锂電級PVDF價格下行風險，並關注公司産能與市場供需方面動向。