智通財經APP獲悉,中金發布研究報告稱,首予中國中免(01880)“跑贏行業”評級,預計2022/23年EPS爲3.73/7.13元,CAGR爲24%(2021-23年),看好其作爲具有較高增長確定性的消費龍頭地位,目標價238港元,較當前股價有26%上行空間。海南客流回暖、新增免稅面積開業及免稅政策優化爲公司股價潛在催化劑。
行業方面,中國免稅業疫前穩步增長(2017-19年複合增速達29%),受益于2020年離島免稅新政,2019-21年離島免稅渠道複合增速達83%。中國免稅店價格和品類優勢不斷增強和政策促進驅動消費回流,經該行測算2025年中國居民境外消費回流有望達約2500億元。離島、機場、市內免稅渠道均有較大增長空間:1)離島:海南自貿港基礎設施建設、機場運力不斷提升,新增免稅面積帶來品類與品牌的擴容,消費體驗不斷優化,未來離島人次、滲透率、客單價均有較大提升空間。2)機場:疫情下機場方通過租金讓步、相互持股以及合資公司等方式尋求與免稅運營商長期互利合作,2017-2019年口岸免稅複合增速爲30%,該行認爲疫後機場免稅渠道有望重回增長軌道。3)市內:參考韓國免稅業經驗,市內免稅爲消費回流重要一環,若疫後市內政策逐步落地,有望成爲機場免稅的重要補充。
公司方面,1)規模優勢突出:中免通過內生外延持續擴張,2020和2021年連續兩年位居全球第一,規模優勢帶來較強議價能力和豐富運營經驗;2)供應鏈和運營實力構築壁壘:品牌合作緊密深入,采購能力不斷強化、優化交易條款;擁有覆蓋全國的七大物流中心,不斷提升調撥效率;1H22毛利率較4Q21提升8個百分點;3)占據核心點位,渠道多元化發展:離島渠道占據叁亞、海口核心點位,覆蓋96%的離島客流,機場渠道覆蓋全國前十大機場的九大機場;渠道多元化發展(離島面積增加、線上穩步發展、國際化擴張)提供多個長期增長極;4)資源深厚的股東及經驗豐富的管理團隊:股東帶來業務協同,團隊具備戰略洞察和強執行力。