2022年以來，紅星美凱龍（01528）大部分時間都處于單邊下跌通道中。但近期，多頭似乎准備組織起一場像樣的反攻了。
智通財經APP注意到，最近四個交易日，美凱龍便有2個交易日單日漲幅超過5%。其中，10月6日美凱龍盤中一度漲近20%，收盤報收2.5港元，漲幅10.13%。
不過，盡管短期積累了較大的漲幅，但若以年K線來看，美凱龍年內累計跌幅依然接近30%。
美凱龍股價異動，或與近期的一系列利好消息刺激有所關聯。宏觀層面，十一假期之前市場迎來地産政策組合拳：一方面，部分城市階段性放寬首套住房商業性個人住房貸款利率下限；另一方面，央行決定下調首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點，5年以下（含5年）和5年以上利率分別調整爲2.6%和3.1%；此外，財政部、稅務總局還發布公告明確2023年末前符合條件的居民換購住房可享受個稅退稅優惠。
地産支持政策頻出，中長期看或將刺激家裝消費需求。另外，適逢十一黃金周，家裝行業亦有催化。根據美凱龍家裝數據顯示，截至9月底，家裝訂單與去年同期相比增長3%，預算合同金額同比增長12%。
內外部利好消息共振，無怪乎美凱龍股價順勢“擡頭”。不過，後市來看，政策落地效果尚待時日驗證，而美凱龍自身業績仍處在尋底過程中，在基本面未有明確轉向信號前，公司的股價恐怕並不具備持續上攻的動能。
基本面艱難尋底
紅星美凱龍曾被外界譽爲“家具建材流通第一股”，作爲國內領先的家居裝飾及家具商場運營商和泛家居業務平台服務商，其在業內具有舉足輕重的地位。根據弗若斯特沙利文的統計，2020年公司經營商場零售額在連鎖家居裝飾及家具零售商場行業的市占率達到17.1%。
然而，結合股價和業績表現來看，美凱龍近年來的日子顯然並不好過。就在不久前，美凱龍還交出了一份乏善可陳的中報成績單。財報顯示，今年前6個月，美凱龍實現營收69.57億元（人民幣，單位下同），同比下滑7.3%；歸母淨利潤10.25億元，同比驟降32.1%。
美凱龍業績全線下挫，其實亦可算作是在預期之內。就外部環境來看，上半年國際環境複雜演變、國內疫情多點散發，消費市場顯著承壓。數據顯示，上半年國內社會消費品零售總額同比下降0.7%。社會消費品零售總額中，商品零售同比增長0.1%，家俱類同比下降9.0%，建築及裝潢材料類同比下降2.9%。
公開數據顯示，上半年國內家具制造業企業的虧損比例高達27%，創下近十年新高。而身處其間，美凱龍自是深受沖擊。根據中報，分項來看H1除自營及租賃商場外美凱龍的其余所有業務分部收入均有所收縮。
逐項來看，得益于2021H2新增商場投用，今年上半年美凱龍的核心業務自營及租賃商場實現收入41.53億元，占總收入比重的59.7%，規模同比增長6%。同期，委托經營管理商場收入下降22.7%至12.96億元，家裝相關及商品銷售下降56.3%至2.51億元；而美凱龍的建造施工及設計，以及其他業務收入基本同上年同期持平。
盈利方面，美凱龍亦面臨挑戰。上半年，公司實現毛利43.37億元，同比下降9.1%；對應毛利率爲62.3%，同比下降1.3個百分點。分結構來看，報告期內公司的委管商場、建造施工及設計，以及其他業務的毛利率均有顯著下滑，而自營/租賃商場和家裝相關及商品銷售則基本與去年同期持平。
前路崎岖股價或難言拐點
在看重未來成長預期的資本市場裏，相比于基本面一時承壓，成長後勁不足常常更容易令標的投資邏輯受損。
就行業而言，現階段地産支持政策密集出爐無疑在情緒上會對家裝概念股形成正面刺激，但政策究竟能在多大程度上刺激家裝需求仍是未知數。而回看紅星美凱龍，公司自身的成長邏輯似乎亦不夠堅固。
首先，就美凱龍的基本盤來看，公司收入主要仰仗自營/租賃商場，而該類商場主要位于一、二線城市，發展至今似已撞到了“天花板”。截至6月30日，美凱龍自營商場數量爲94家，上半年淨減少1家（新開1家、關閉1家、由自營轉爲委管1家）。
鑒于一、二線城市數量有限，同時人口、交通環境、居民購買力等諸多因素均會影響家具賣場的景氣度，因此美凱龍若僅依賴自營業務顯然將很難更進一步。
其次，結合財報來看，美凱龍近年來在加碼的委管、家裝等輕資産業務的成長速度顯然亦難以令投資者滿意。截至6月末，公司共有280家委管商場，淨增加2家（新開4家、關閉3家）。盡管商場數量略微增長，但受制于疫情等因素，公司該業務的收入大幅縮水，收入占比更是直接收縮至18.6%。不難看出，對比自營業務，公司的委管業務穩定性欠佳，對于宏觀經濟的敏感度亦更高。
反觀家裝業務，上半年美凱龍的該業務收入亦受重挫，收入占比僅爲3.6%（去年同期爲7.6%），收入貢獻實在可謂是微薄。
叁大業務線無甚亮點，同時公司的債務問題仍需投資者引起注意。2022H1，美凱龍的資産負債率爲57%，總負債達到367.22億元，對比同行仍處在高位。此外，值得一提的是，上月知名評級機構惠譽還將紅星美凱龍家居集團股份有限公司的長期外幣發行人違約評級和高級無抵押評級從“BB”下調至“B”，將香港紅星美凱龍全球家居有限公司發行的2022年9月到期的3億美元優先票據的評級從“BB”下調至“B”。高級無抵押評級和美元票據的回收率評級爲“RR4”。所有評級均列入負面觀察名單。
基本面承壓、債務隱憂仍存，同時成長遠景亦難樂觀，這抑或解釋了爲何近幾個交易日裏盡管美凱龍的股價大幅反彈，但成交量卻依然相當低迷。後市來看，除非公司能在自營/租賃商場以外盡快找到第二增長極，否則場外投資者對于參與美凱龍反彈行情的積極性料難有改善，公司的股價升勢亦難言持續性。
